Web3 dünyasında, bir “inanç elçisi” ile bir “çıkar sağlayıcı” arasındaki sınır neredeyse görünmezdir. O çizgiye güven denir.

Bugünün odağındaki figür: Eski Goldman Sachs ortağı, New York Merkez Bankası danışmanı ve şu anda Galaxy Digital’in kurucusu ve CEO’su olan Mike Novogratz. Benzersiz tutkusu ve kriptoya olan bağlılığıyla, bu yeni finansal çağın en yüksek seslerinden biri haline gelmiş durumda.

Galaxy Digital, Wall Street’in kripto konusunda en yetkin oyuncularından biri olarak bilinir. Milyarlarca Bu yazı aslında geçtiğimiz hafta yayımlanacaktı, fakat ABD-Çin ticaret savaşındaki ani tırmanış gündemi domine etti — bu durum, dolar hegemonyasının sarsılması ve merkeziyetsiz sabit coin’lerin yükselişi gibi daha büyük anlatılarla ilgilidir. Ancak bugünün hikayesi, bireysel yatırımcılar için çok daha doğrudan bir etki taşıyor.

Eğer Luna çöküşü sırasında tüm varlığını kaybettiysen, kendine yüklenme. Bu senin finansal okuryazarlık eksikliğinden kaynaklanmıyor. Hatta Luna projesinin yapısal sorunlarından da değil. Gerçek şu ki, tepedeyken alım yaptığında sana “inancını koru” diye telkinde bulunan kişiler, aynı anda sessizce pozisyonlarını tasfiye ediyorlardı — haberiniz dahi olmadan.

Daha da çarpıcı olanı, bu tarz çıkış oyunlarının asla sona ermiyor olmasıdır. Yeni karakterler, yeni sahnelerle bu döngü tekrar eder. “İnanç temelli yükseliş” dalgalarının hemen ardında, zamanlaması ustalıkla yapılmış çıkışlarla bu yükü bireysel yatırımcılar taşımaktadır.

Niyetin Kanıtlanması: Hukuki Kalkan

Belki sinirlendin. Belki adalet istiyorsun. Fakat işte soğuk gerçek: KOL’lerin (Anahtar Görüş Liderleri) ya da kurumsal oyuncuların dolandırıcılık niyetiyle hareket ettiğini açıkça kanıtlamadıkça, bu kayıpları telafi etmek neredeyse imkânsız. Hukuki süreçlerde dolandırıcılığı ispatlama eşiği çok yüksektir. Söz konusu tarafın projeyi riskli ve yanıltıcı bulduğuna dair somut kanıtlar sunman gerekir. Dahası, seni bile isteye yanılttıklarını ve bu manipülasyonun amacının maksimum kâr elde etmek olduğunu göstermen gerekir.

Ancak pratik hayat, yasal kuramlardan daha karmaşıktır. KOL’ler bilinçlidir — çizgiyi aşmamak için dikkatli konuşurlar. Dilleri her zaman flu’dur: “boğa görünümü”, “büyük potansiyel”, “kişisel görüş”, “yatırım tavsiyesi değildir.” Yorumları belirsiz kaldığı ve satışları açık biçimde izlenemediği sürece, suçlu olduklarını ispatlamak neredeyse olanaksızlaşır.

Bu, “KOL usulü çıkış” stratejisinin en güçlü koruma kalkanıdır: belirsizlik üzerinden sorumluluktan kaçınma.

Martin Yasası: Perdenin Ardındaki Araç

Peki bu kadar korunaklı bir sistemde, Mike Novogratz nasıl ortaya çıktı?

Burada devreye New York Eyaleti Başsavcılığı ve benzersiz bir düzenleme olan Martin Yasası giriyor. Bu yasa — daha doğrusu yasanın, savcıya dolandırıcılık niyetini açıkça ispatlamadan da soruşturma başlatma yetkisi tanıyan maddesi — sayesinde, karmaşık kurumsal yapılar ortaya çıkarılabiliyor.

Novogratz bu düzenlemeler kapsamında gündeme gelen ilk figür olabilir, ancak kesinlikle sonuncusu olmayacak.

Daha önce Martin Yasasını detaylı bir şekilde ele almıştık. Bu, bir zamanlar Trump Organization’ı 450 milyon dolarlık bir para cezası ödemeye zorlayan aynı yasadır ve şimdi kripto dünyasına kılıcını doğrultuyor.

New York Başsavcılığı’nın yayımladığı 44 sayfalık belgeyi okuduktan sonra, şu hissiyata kapılmamak elde değil: Eğer Amerika Birleşik Devletleri’ndeki en agresif menkul kıymet düzenlemeleri olmasaydı, böylesine derinlikli bir soruşturma hiçbir zaman gerçekleşemezdi. Ve büyük ihtimalle, Luna’nın 40 milyar dolarlık çöküşünün arkasındaki bu kadar titizlikle hazırlanmış kurumsal çıkış planı da asla açığa çıkmayacaktı.

Bugünkü makalenin sizin için yalnızca dramatik bir mali trajedi olmamasını umuyorum; aynı zamanda, kripto piyasasındaki KOL’lere (Key Opinion Leader) ve kurumsal aktörlere karşı daha temkinli olmanız adına güçlü bir uyarı işlevi görmesini diliyorum.

Galaxy ve Luna İlişkisi

Şimdi gelin, bu yüksek riskli “kurumsal çıkış senaryosuna” geçmeden önce temel bir soruyu yanıtlayalım: Galaxy Digital bu hikâyeye nasıl dahil oldu?

Galaxy İlk Olarak LUNA ile Nasıl Tanıştı?

Bu hikâyedeki baş aktörlerden biri olan Galaxy’yi yakından tanımadan Luna ile olan bağlarını anlamak güç olacaktır.

Galaxy Digital Nedir?

Galaxy Digital, resmi adıyla Galaxy Digital Holdings Ltd., merkez ofisi New York’ta bulunan ancak yasal olarak Cayman Adaları’na kayıtlı bir dijital varlık finans şirketidir. Şirketin kurucusu ise, Wall Street’in tanınmış isimlerinden biri olan Mike Novogratz’tır.

Novogratz kimdir? Goldman Sachs’ta eski bir ortak, New York Merkez Bankası’nın Yatırım Danışma Komitesi’nde görev almış ve kriptoya erken dönemden beri inanan, güçlü bir figür. Bitcoin’e ilk yatırımını 2013 yılında yapmıştır. Eğer bugüne kadar CNBC, Bloomberg ya da Financial Times gibi kaynaklarda “Bitcoin’in geleceği” hakkında bir içerik okuduysanız, büyük ihtimalle Mike Novogratz’ın adını da duymuşsunuzdur.

2018 yılında Mike Novogratz tarafından kurulan Galaxy Digital, dünya genelindeki 123 iştiraki aracılığıyla 5 milyar dolardan fazla dijital varlığı yöneten bir finansal teknoloji şirketidir. Şirketin faaliyet alanları; piyasa yapıcılığı, risk sermayesi yatırımları, ticaret, saklama hizmetleri ve araştırma gibi geniş bir yelpazeyi kapsamaktadır. Bu yapı, Galaxy’yi kripto sektörünün “Morgan Stanley”si haline getirmiştir.

Başka bir deyişle, kripto endüstrisinin geleneksel finansla en çok benzeşen kurumsal temsilcisine ihtiyaç duyulduğunda, bu rolü üstlenecek yapı şüphesiz Galaxy olurdu. Ve açıkça görülüyor ki, Galaxy Luna için biçilmiş kaftandı — herhangi bir rekabet söz konusu bile değildi.

LUNA Nedir?

Şimdi hikâyenin diğer temel karakterine geçelim: Luna.

Luna, Güney Koreli girişimci Do Kwon tarafından kurulan ve Singapur merkezli Terraform Labs tarafından 2018 yılında piyasaya sürülen bir kripto para birimidir. Luna’nın arkasındaki fikir, algoritmik bir sabit coin’i (stablecoin) yönetişim odaklı bir yerel token ile birleştiren çift token’lı bir sistem yaratmaktı.

Bu sistemin bileşenleri şunlardı:

• Terra blokzinciri: Tüm işlemlerin gerçekleştiği altyapı katmanı
• Luna: Ağın yerel token’ı; yönetişim, staking ve sabit coin arz-talep dengesinin sağlanması için kullanılır
• TerraUSD (UST) ve TerraKRW: Sırasıyla USD ve KRW’ye sabitlendiği iddia edilen algoritmik stablecoin’ler
• CHAI: Gerçek dünyada kullanım senaryolarını teşvik etmek amacıyla geliştirilen Kore menşeli bir ödeme uygulaması

İlk bakışta etkileyici bir yapı gibi görünse de, sistemin zayıf noktası “istikrar mekanizmasının” tamamen piyasa davranışlarına dayanmasıydı. UST sabitliğini kaybettiğinde, Luna fiyatı “ölüm sarmalı” olarak adlandırılan bir çöküş döngüsüne giriyordu. Algoritmik stablecoin modelleri bugüne kadar sürdürülebilirliğini kanıtlayamamış yapılar olarak değerlendirilmekte.

Burada özellikle dikkat çekici olan CHAI ödeme sistemidir. Çin’in Alipay’i ya da ABD’nin PayPal’i gibi örneklerle benzeşen bu uygulama, Do Kwon’un kurucu ortaklığında geliştirilmiştir. Gerçek dünyadaki bu bağ, Luna’nın anlatısını güçlendiren ve Galaxy için önemli bir satış noktası haline gelen bir unsurdu.

Gerçekçi olalım: Luna, yenilikçi finansal mühendislik yaklaşımıyla potansiyel taşıyordu, ancak yapısal kırılganlıkları nedeniyle başarısızlık riski de aynı oranda yüksekti. Yine de Do Kwon, bu anlatının yeterince güçlü olduğuna inanıyordu. İhtiyacı olan şey, bu anlatıyı Batı pazarında taşıyabilecek, güçlü ve güvenilir bir “sözcü”ydü.

Nasıl Başladı: Batı İçin Bir Sözcü Arayışı

Yıl 2020. Do Kwon, Luna’nın yalnızca Güney Koreli yatırımcılarla veya teknik bir whitepaper’la viral hale gelemeyeceğini anlamıştı. Luna’nın Batı pazarında görünür olması gerekiyordu ve bu görünürlüğü sağlayacak güvenilir bir marka arıyordu. İşte bu noktada, yönünü Galaxy’e çevirdi.

Ağustos 2020’de Terraform Labs, Galaxy’ye resmi bir teklif sundu: Luna’nın kamuoyunda savunuculuğunu üstlenmeleri karşılığında daha elverişli yatırım koşulları sağlayacaklardı. Eğer Galaxy CEO’su Luna’yı kamuoyunda desteklerse, Terraform bu stratejik ortaklığa özel avantajlar sunacaktı.

Galaxy hemen içeride tartışıldı. Terraform’ın teknolojisini zaten fark etmişler ve projenin arkasındaki büyük sermaye gereksinimlerini tanımışlardı. İki taraf 27 Ekim 2020’de aşağıda gösterildiği gibi anlaşmayı nihayetlendirdi.

Galaxy, LUNA projesine 4 milyon dolarlık yatırım yaptı. Bu yatırımla birlikte toplam 18.51 milyon adet LUNA token’ı, birim başına 0,22 $ indirimli fiyatla satın aldı.

Bu token’ların dağıtımı ise 12 aylık dönemde eşit oranlarda kilit açılımıyla gerçekleşti. Yani her ay %1/12 oranında serbest kalıyor ve açıldığı anda satışa uygun hale geliyordu.

Not: O dönemde LUNA’nın piyasa fiyatı 0,31 $ seviyesindeydi. Bu da Galaxy’nin yaklaşık %30 oranında bir indirimle alım yaptığı ve herhangi bir zorunlu kilitleme süresine tabi tutulmadığı anlamına geliyordu. Bu, şans eseri kazanılmış “gökyüzünden düşen” bir fırsat değildi; doğrudan tanıtım, destek ve görünürlük karşılığında yapılandırılmış bir stratejik yatırımdı.

Bu anlaşmanın ardındaki örtük kural şuydu: “Bazı olumlu mesajlar vermeye hazırsanız, sizi hızlıca likit hale getirebiliriz.” Galaxy bu mekanizmanın tamamen farkındaydı ve şirket içi belgelerinde Terraform’un ABD pazarında henüz bilinirliğe ulaşmadığını, yalnızca Galaxy’nin sağlayacağı tanıtımla ekonomik faaliyetlerinin meşruiyet algısını oluşturabileceklerini açıkça belirtti. (Bu ifade, dahili bir sunumun kırmızı kutu ile işaretlenmiş notlarında görülmektedir.)

Sonuç olarak, Kasım 2020’den itibaren Galaxy’nin podcast’lerde, tweet’lerde ve röportajlarda bilinçli olarak Luna’dan bahsetmeye başlamasıyla fiyat yükselmeye başladı ve işlem hacmi hızla genişledi. Bu ritim bir tam yıl boyunca devam etti.

Kasım 2020’den itibaren, Galaxy’nin medya stratejisi devreye girdi. Podcast’lerde, tweet’lerde ve röportajlarda LUNA sistematik şekilde dile getirilmeye başlandı. Bu PR kampanyasıyla birlikte, LUNA fiyatı yukarı yönde hareket etmeye başladı ve işlem hacminde ciddi artışlar gözlemlendi. Bu stratejik tanıtım temposu neredeyse bir yıl boyunca sürdü.

Özet: “Çıkar Tabanlı Ortaklık”

Galaxy ile Terraform Labs arasındaki ilişki, “ortak vizyon” veya “öncü teknoloji” etrafında kurulmuş değildi. Bu ilişki çıkarların karşılıklı değişimi üzerine kuruluydu:

• Terraform, Galaxy’e indirimli token tahsisi ve kilit açma ayrıcalıkları sundu;
• Galaxy, karşılığında Terraform’a trafik, güven ve piyasa ambalajı sağladı.

Taraflar açıkça şu zımni anlaşmayı yaptı: “Sen regülasyonu oluştur, ben isim vermeden tanıtırım.”

Sonuçlar dikkat çekiciydi:

• LUNA fiyatı 0,31 $ seviyesinden 119 $’a kadar yükseldi,
• Galaxy yüz milyonlarca dolarlık kazanç elde etti,
• Perakende yatırımcılar zirveden alım yaptı ve kısa süre içinde “ölüm sarmalına” yakalandı.

Bu, klasik bir yapılandırılmış kurumsal çıkış stratejisi örneğiydi. Ancak teknik olarak geleneksel menkul kıymetler yasalarını ihlal etmiyordu. Bu nedenle pek çok KOL, Galaxy’yi kamuoyunda savunmaya devam etti. Fakat Martin Yasası açısından bakıldığında, bu açık bir piyasa manipülasyonu örneğidir.

Eğer söylemleriniz yatırımcının iştahını artırırken, eşzamanlı olarak pozisyonunuzu nakde çeviriyorsanız; bu, Martin Yasası kapsamında yasa dışıdır.

Tam da bu nedenle Galaxy, New York Başsavcılığı’nın soruşturmasını sonlandırmak adına, aşağıdaki belgede belirtildiği gibi 200 milyon dolarlık bir anlaşma ödemesini kabul etmiştir.

Galaxy’nin pump ve dump taktiklerini analiz etmek için bu 44 sayfalık belgeyi dikkatlice inceledik ve adım adım size açıklayacağız.

Galaxy’nin “Pump and Dump” Stratejisi Nasıl İşledi?

Galaxy’nin Luna yatırımına dair 44 sayfalık yasal belgeyi dikkatlice inceledikten sonra, bu stratejiyi adım adım analiz etmeye hazırız. Şimdi, varlıkların dikkatlice satıldığı sırada kamuoyuna “inanç” mesajları verilmesini, yani bir tür “boşaltma sanatı”nı nasıl uyguladıklarını birlikte keşfedeceğiz.

Bu soğukkanlı hikâyeye dalarken, Galaxy ve Mike Novogratz’ı yalnızca “çıkarcı” olarak etiketlememek gerektiğini de belirtmek gerekir. Zira bu stratejilerin arkasında yer alan isim, aynı zamanda kriptonun tarihine erken dönemde şekil vermiş önemli figürlerden biridir.

Henüz 2013 yılında, Wall Street Bitcoin’i küçümserken, Mike Novogratz bu dijital varlığa sermayesini yönlendirmişti. Yalnızca Bitcoin satın almakla kalmamış, aynı zamanda kripto varlıklara dair pozitif görüşlerini açıkça dile getirmiş, bu yeni finansal paradigmayı geleneksel finans kanallarında savunmuştu.

Daha da dikkat çekici olan ise şu: Bitcoin’in henüz birkaç yüz dolar seviyelerinde olduğu 2013’te, fiyatının dramatik şekilde artacağını öngörmüştü. 2014’te ise, Ethereum henüz fikir aşamasındayken kitle fonlaması yoluyla destek sağlayan ilk kurumsal figürlerden biri olmuştu. Bir röportajında, net servetinin %20’sini Bitcoin ve Ethereum’a ayırdığını açıklamıştı — bu da o dönem için son derece cesur bir karardı ve geleneksel Wall Street dünyasında alışılmadık bir yaklaşımdı.

2024 yılı itibarıyla Galaxy, Polygon, Bitfarms ve Celestia gibi önde gelen projeler dâhil olmak üzere toplamda 72 farklı kripto girişimine doğrudan yatırım yapmıştır. Bu yatırımların toplam hacmi milyarlarca doları bulmaktadır. USDC’nin ihraççısı Circle ve kripto ETF’lerinin arkasındaki Bitwise gibi projeler Galaxy’nin doğrudan yatırım kayıtlarını açıklamasa da, şirketin bu ekosistemlerdeki danışmanlık rolleri ve stratejik ortaklıkları, kripto endüstrisinin şekillenmesinde kritik rol oynamıştır.

Başka bir deyişle; bugün bir kullanıcı Coinbase üzerinden kripto satın alabiliyor, USDC ile transfer yapabiliyor ya da Ethereum ETF’leri onaylanabiliyorsa, bu durum kısmen Galaxy’nin belirsizlikle dolu erken dönemlerde yaptığı katkılar sayesindedir. Galaxy, dışarıdan gelen “yatırımcı” imajından çok daha fazlasını temsil eder — o, bu sektörde uzun süredir bulunan, yapı kuran ve taşıyan bir **“eski nesil aktör”**dür.

Ve işte tam da bu yüzden, bugün ortaya çıkardığımız “pump-and-dump” stratejisi bu kadar üzücüdür. Galaxy, elindeki piyasa itibarı ve bilgi avantajıyla çok daha şeffaf ve meşru kazanç yollarını tercih edebilirdi. Ancak bunun yerine, gri alanlara çekilen, düşük etikli ama sofistike bir çıkar stratejisini tercih etti: şişirme ve boşaltma.

Küçük Bir Test: Galaxy’nin İlk “Pump-and-Dump” Girişimi

2020’nin sonlarına doğru başlayan bu hikâyede, Galaxy’nin imzaladığı yatırım anlaşması, ellerindeki LUNA token’larının her ay %1/12 oranında kilidini açmasına olanak tanıyordu. Wall Street deneyimiyle şekillenmiş bir figür olarak, Novogratz iyi biliyordu: en kârlı strateji, fiyat yukarıdayken satış yapmaktır.

11 Kasım 2020’de, Galaxy henüz ilk LUNA token’larını teslim almadan önce bile Novogratz, kamuoyunda tanıtıma başlamak için sabırsızlanıyordu. Popüler kripto podcast’i Nugget’s News’e katıldığında, dinleyicilere kısa süre önce büyük miktarda LUNA satın aldığını aktardı. Hatta Luna’yı, kullanıcıların alışverişlerinde indirim alabilecekleri bir Kore ödeme sistemi olarak nitelendirdi — kredi kartı şirketlerine benzeterek.

Ancak bu açıklama gerçeği tam olarak yansıtmıyordu. O dönem itibarıyla LUNA’nın gerçek dünya kullanım senaryosu yok denecek kadar sınırlıydı. Yapılan tanım, kamuoyunda yatırımcı algısını şekillendirmek için seçilmiş bir anlatıydı.

Birkaç gün sonra, 14 Kasım’da, bir Twitter kullanıcısı sordu: “Hey, bazı coin’ler önerir misiniz?” Novogratz hemen yanıtladı: LUNA. Aşağıdaki resimde gösterildiği gibi.

Aralık ayında, Novogratz, Kore ödeme uygulaması Chai’nin zaten 80.000 aktif kullanıcıya sahip olduğunu ve LUNA’nın büyük potansiyele sahip olduğunu tweetledi. Sonuç olarak, aynı gün Luna’nın günlük işlem hacmi 27,5 milyon dolardan 69 milyon dolara yükseldi ve anında piyasa ilgisini ateşledi.

Aynı gün içerisinde, Galaxy ilk kilidi açılmış LUNA token partisini teslim aldı: toplamda 1.54 milyon adetten fazla token. Bu noktada, “saygın” bir Wall Street geçmişine sahip olan Novogratz, iç ekibe dikkat çekici bir mesaj gönderdi: “Henüz satmayın; olumlu tweet’ten sonra 3 gün geçmeden satış yapmayalım.”

Bu strateji, manipülatif olmadığına dair içsel bir rahatlama sağlama girişimiydi — etikle flört eden bir güvenlik önlemi. Ancak gerçekler farklıydı: Yalnızca iki hafta sonra, 16 ve 17 Aralık tarihlerinde, Galaxy tüm LUNA varlıklarını 0,50 ila 0,52 dolar bandında satarak ilk pump-and-dump döngüsünü eksiksiz şekilde tamamladı.

İçeride belirlenen bu “3 gün kuralı” ilk bakışta bilinçli bir etik savunma hattı gibi görünebilir. Ancak bu kural bile, kar iştahı karşısında kırılgan kaldı. “Açgözlülük her şeyi yıkar” mottosu, bu sahnede açıkça tezahür etmişti. Galaxy, artık yalnızca token hareketiyle değil, medya aracılığıyla da piyasayı yönlendirme becerisi geliştirmişti. Ancak daha büyük kitlelere ulaşarak daha derin etki yaratmak gerekiyordu. Bu kez sahne, ana akım finans medyası oldu: Bloomberg.

Ocak 2021’de, Galaxy ekibi doğrudan Bloomberg editörleriyle iletişime geçerek yanıltıcı bilgiler içeren bir basın açıklaması sundu. Bu açıklamada, Luna ile ilgili abartılı ve doğrulanmamış başarı iddiaları yer alıyordu. Bu, yalnızca fiyatı daha da yükseltmek için yapılmış dikkatlice kurgulanmış bir medya manevrasıydı.

Terra, 2021 itibarıyla Bitcoin ve Ethereum’un ardından en fazla işlem sayısına sahip üçüncü blokzincir olarak lanse ediliyordu. Yıllık 13 milyon dolarlık gelir elde ettiği belirtilen sistem, özellikle TerraKRW aracılığıyla Güney Kore pazarında büyük kabul gördüğü izlenimini veriyordu.

Terraform Labs’ın öne çıkardığı en büyük kullanım örneği ise CHAI adlı Kore merkezli bir ödeme uygulamasıydı. CHAI, o dönemde Kore’nin en büyük e-ticaret cüzdanlarından biri olarak gösteriliyor, 2 milyondan fazla kullanıcıya hizmet verdiği ve yıllık 1.2 milyar dolarlık işlem hacmi oluşturduğu iddia ediliyordu. Ancak gerçek şu ki, CHAI üzerinden yapılan ödemelerin hiçbiri Terra blokzinciri ile ilişkilendirilmemişti. Tüm işlemler doğrudan Kore won’u ile gerçekleştirilmekteydi ve ne Luna ne de TerraKRW bu işlemlerde rol oynamaktaydı. Yani Terra altyapısı, CHAI kullanıcıları için teknik olarak görünmez bir katmandı.

O halde şu soruyu sormak kaçınılmaz: Galaxy ve Terraform neden bu anlatıyı üretme ihtiyacı hissetti? CHAI neden bir “kostüm” olarak kullanıldı? Çünkü CHAI olmadan, Terra’nın hikâyesi yalnızca teknik bir soyutlamadan ibaret kalacaktı. CHAI, bu anlatıya “gerçek dünya bağlantısı” havası katmak için seçilmişti. Ancak bu, temel işlevselliği yansıtmayan bir kurguya dayanıyordu.

26 Ocak 2021 tarihinde Bloomberg, dikkat çekici bir haber yayınladı. Başlık şu şekildeydi:
“Novogratz, Kore’de Milyonlarca Kişiye Hizmet Veren Kripto Girişimine Yatırım Yapıyor”

Bu manşet, Terra ile ilgili tüm başarı anlatısını kamuoyunda zirveye taşıdı. Rapor yayımlandıktan hemen sonra, LUNA fiyatı 0,89 dolardan 1,23 dolara fırladı. Bu, yalnızca iyi zamanlanmış bir medya stratejisi değildi. Aynı zamanda kamu algısının, dikkatlice hazırlanmış bir hikâyeyle nasıl şekillendirilebileceğini gösteren çarpıcı bir örnekti.

CoinTelegraph attığı başlıkta bildirdi: “Galaxy Digital tarafından yapılan 25 milyon dolarlık yatırımın ardından LUNA’nın fiyatı ikiye katlandı” Bu piyasa çılgınlığına ve alımlarda patlamaya yol açtı.

Bloomberg haberinin yayınlanmasından yalnızca birkaç gün sonra, Galaxy yeni bir satış hamlesiyle sahneye geri döndü. 30 Ocak 2021 tarihinde, 1.54 milyon adet LUNA token’ı 1.47 $ fiyatla sattılar. Bu noktaya gelindiğinde, Galaxy ilk 4 milyon dolarlık yatırımını tamamen geri kazanmıştı. Gerçek anlamda “çıkar makinesi” gibi çalışan bu süreç, adeta “boşaltma sanatının” en incelikli örneği olarak kayda geçti. İlk sermayesini başarıyla çıkardıktan sonra Galaxy, çok daha rahat hareket etmeye başladı. Sahip oldukları medya etkisini ve topluluk algısını koz olarak kullanarak daha agresif bir söylem geliştirdiler.

Mart 2021 tarihinde Mike Novogratz şu tweet’i attı: “Eğer LUNA 100 doları bulursa, dövmesini yaptıracağım!” Bu “kişisel taahhüt”, kripto topluluğu içinde viral bir etki yarattı. Topluluğun duygusal bağlılığı bir anda coşkuya dönüştü.

Ancak aynı süreçte Novogratz, CHAI ile Terra arasındaki ilişkiyi kasıtlı şekilde çarpıtmaya devam etti. İnsanlar, Terra blokzincirinin gerçek dünya kullanımının olağanüstü derecede yaygın olduğuna inandırıldı. Oysa durum tam tersiydi. Örnekler:

• 26 Nisan 2021: Novogratz, bir podcast’te Güney Kore’deki ödemelerin %6’sının CHAI aracılığıyla yapıldığını iddia etti.
• 21 Mayıs 2021: Bu oranı %7-8 olarak güncelledi.
• 22 Haziran 2021: Oranı %8’e çıkardı.
• 13 Eylül 2021: Barclays Zirvesi’nde, ödemelerin %9’unun doğrudan Terra blokzinciri ile gerçekleştiğini söyledi.

Ancak gerçekler daha farklıydı: CHAI, Güney Kore’nin toplam ödeme hacminin %1’inden azına sahipti ve Terra blokzinciriyle doğrudan entegre çalışmıyordu. Luna veya TerraKRW ile teknik anlamda bağlantılı değildi. Bu oranlar, doğruluk taşımayan söylemlerdi. Ancak etkisi güçlüydü: Her açıklamanın ardından LUNA fiyatı yükseldi — ve Galaxy ellerindeki token’ları hızla satmaktan çekinmedi.

Süreç içerisinde Galaxy’nin satışları şöyle gerçekleşti:

• 2021 başlarında: 1.3 milyon LUNA, token başına en yüksek 18.60 $ fiyatla satıldı.
• 4 Haziran: Yaklaşık 1.79 milyon LUNA, ortalama 6.91 $ fiyatla satıldı.
• Ağustos başı: 1.61 milyon LUNA, 12.19 ila 14.79 $ aralığında satıldı.

Sonunda, 24 Aralık 2021 gecesi — tam da Noel’den hemen önce — LUNA 100 $ seviyesine ulaştı. Mike Novogratz sözünü tuttu: koluna LUNA dövmesi yaptırdı ve sosyal medyada paylaştı. Bu paylaşım, LUNA etrafındaki topluluğu adeta bir çılgınlığa sürükledi.

Galaxy, sosyal medya üzerinden “inanç” mesajları verirken sahne arkasında işlem hacmini artırmaya devam etti. LUNA dövmesinin paylaşılmasından hemen sonra, Noel Günü olan 24 Aralık 2021’de, Galaxy LUNA satışına başladı — üstelik 96,96 $ fiyat seviyesinden. 2022’nin ilk haftalarında ise Galaxy, 90 $ bandı civarında satışlarını hızlandırarak ellerindeki büyük miktarda LUNA’yı piyasaya boşalttı. Bu süreçte on milyonlarca dolarlık kazanç elde edildi.

Bu sahnede çarpıcı bir ironi vardı: Novogratz’ın dövmeli kolu sosyal medyada inanç simgesi haline gelirken, arka plandaki trader’lar klavye başında LUNA’yı hızla likiditeye çeviriyordu. Topluluğun coşkusu, arka plandaki sistematik satışlarla eş zamanlı olarak yükseliyordu.

2022’nin başında, Galaxy ve Novogratz, son ve belki de en görünür “çıkış senaryolarını” hayata geçirdi. 5 Ocak 2022 tarihinde, LUNA’nın fiyatı 100 $ seviyesinden 80 $’a geriledi ve piyasa duyarlılığı bozulmaya başladı. Bu düşüş, birçok yatırımcının güvenini sarstı.

Ancak tam bu anda, Novogratz yeniden sahneye çıktı. Twitter üzerinden topluluğa seslendi: “Büyük piyasa rallilerinden sonra her zaman bir miktar konsolidasyon olur. 100 $ yalnızca sembolik bir sayıdır. Sabırlı olun, LUNA yükselecek. İnancınızı koruyun!” Bu mesajın verildiği anlarda bile, Galaxy sessizce pozisyonlarını azaltıyor, fiyat her geri çekildiğinde yeniden satışa devam ediyordu. Bu da “duyarlılık yönetimi” ile piyasa davranışları arasındaki farkı gözler önüne seriyordu.

Bu ünlü “İnancınızı koruyun” çağrısı, on binlerce LUNA yatırımcısı için adeta umudu yeniden alevlendiren bir adrenalin şokuna dönüştü. Ancak aynı anda, Galaxy’nin ticaret katında tamamen farklı bir senaryo oynanıyordu:

• 5 Ocak 2022 tarihinde, Galaxy 77,51 ila 84,80 $ fiyat aralığında toplamda 160.000’den fazla LUNA token’ını piyasaya sürdü. Bu işlem sonucu yaklaşık 13,58 milyon $ nakit çıkışı sağlandı.
• Ardından, 6-7 Ocak tarihleri arasında, Galaxy tereddütsüz şekilde 520.000’den fazla LUNA satışı daha gerçekleştirdi. Bu ikinci dalgada toplam gelir neredeyse 40 milyon $ seviyesindeydi.
• Ve 10-13 Ocak arası sadece dört gün içinde, Galaxy yaklaşık 680.000 LUNA token’ını daha elden çıkardı ve bu işlemlerle 50 milyon $’ın üzerinde nakit topladı.
• Böylece, Novogratz’ın topluluğa “inancınızı koruyun” mesajı verdiği süreçte, Galaxy bir hafta içinde toplamda 1.3 milyon LUNA sattı ve 104 milyon $’lık bir çıkış gerçekleştirdi. Bu satışların hiçbiri kamuoyuna duyurulmadı, ve tüm süreç boyunca şirket dışa karşı hâlâ “inanç temelli destekçi” görüntüsünü sürdürdü.

15 Ocak 2022 tarihinde ise sahne daha da tuhaf bir hâl aldı. LUNA’nın fiyatı 87 $ seviyelerine gerilemişken, Mike Novogratz Twitter’da “Viejo Lobo” (İspanyolca: “Yaşlı Kurt”) temalı bir görseli mizahi bir üslupla paylaştı.

Bu paylaşımda, kendisini topluluğun ortasında, denizin kenarında balık avlayan sakin ve deneyimli bir kurt olarak konumlandırıyordu. Ancak bu ironik tweet, piyasa duygusunun alt üst olduğu bir dönemde geldi — ve görünüşte “bilgece sessizlik”, perde arkasındaki satışlarla tam bir tezat oluşturuyordu.

Ancak, tweet’i paylaştıktan sadece bir saat kırk beş dakika sonra Galaxy hızla 13,276 Luna’yı sattı, kısa süreli yükselişi mükemmel zamanlayarak ve 1.15 milyon dolarlık nakit parayı çekti. Sonraki hafta boyunca, Galaxy neredeyse çılgınca bir satış atağına geçti, 1.1 milyon Luna’yı 69 $’dan başlayarak sürekli olarak 48 $’a kadar düşen fiyatlarla boşalttı.

Yine de Novogratz, sanki bu sadece “normal bir piyasa ayarlaması”ymış gibi, takipçilerini beklemeye teşvik ederek “İnancını koru” diye bağırmaya devam etti.

Galaxy ve Mike Novogratz’ın Luna ile gerçekleştirdiği son hamle, kelimenin tam anlamıyla “kurumsal boşaltma sanatı”nın ne olduğunu açıkça ortaya koydu. Yüzeyde, sadık birer kripto misyoneri gibi davranarak topluluğa ilham verdiler. “İnanç” sloganıyla tweet attılar, Luna dövmesiyle sembol yarattılar, medya üzerinden tutku pompaladılar. Ancak perde arkasında, Luna token’larını dikkatle planlanmış zamanlamalarla ve büyük miktarlarda ellerinden çıkardılar. Bu işlemler, pozisyonları neredeyse tamamen tükenene kadar sistematik şekilde devam etti.

Oyunun sonu ise kaçınılmazdı. 9 Mayıs 2022 tarihinde, TerraUSD (UST) sistematik sabitliğini kaybetti ve bu da Luna’nın “ölüm sarmalı”nı başlattı. Sadece üç gün içinde, Luna’nın fiyatı 65 $’dan 0.004 $’a düştü. Piyasa değeri 40 milyar dolardan sıfıra indi.

Bu çöküş anında, Galaxy çoktan sahneyi terk etmişti. Geriye sadece 2.060 adet Luna kalmıştı ve bunların defter değeri 10 doların altındaydı.Galaxy’nin fiyat manipülasyonu ve satış stratejilerini inceledikten sonra, akla gelen ilk sorulardan biri şu olabilir: “Daha dikkatli olsaydım, bu dolandırıcılıktan kaçabilir miydim?”

Bu soruya yüzeysel duygularla değil, gerçeklere ve verilere dayanarak, sistematik bir analizle cevap vermeliyiz. Gizli sinyalleri fark etmek, sıradan yatırımcının sahip olduğu avantajlar ve zayıflıkları anlamak, bu soruya ışık tutabilir. Bu çerçevede, bu soruya iki yönlü bakmak gerekiyor:

• Neden kaçınmak mümkündü?
• Neden kaçınmak mümkün değildi?

Bu perspektiflerden bakarak, çarpıcı gerçeklerle yatırım psikolojisinin kesişim noktasını analiz edeceğiz.

Neden Mümkündür?

Aslında, yeterince dikkatli olabilir, sağduyuya sahip olabilir ve sabırlı olabilirseniz, Galaxy’nin dikkatlice planlanmış “pump and dump” modeline dayanan manipülasyon stratejisine düşmekten tamamen kaçınılabilir.

İlk olarak, abartılı veri göstergeleri

Dikkatli bir yatırımcı, Galaxy ve Novogratz’ın yaptığı tanıtımlarda kullanılan metriklerde ciddi orantısızlıkları ya da açıkça yanıltıcı beyanları kolaylıkla fark edebilir.

Örneğin, Novogratz sürekli olarak şu ifadeleri dile getirdi: Nisan 2021’de, Kore’deki ödemelerin %6’sının Chai uygulaması aracılığıyla gerçekleştiği iddia edildi. 21 Mayıs’ta, bu oranın ‘%7-%8’ aralığına yükseldiği belirtildi. Eylül ayına gelindiğinde, Novogratz şu cesur ifadeyi kullandı: “Kore’deki ödemelerin %9’u Luna blockchain altyapısı üzerinden tamamlandı.”

Ancak gerçek veriler neyi gösteriyor? Chai’in resmi kaynakları (Chaiscan ve diğer açık veri platformları üzerinden erişilebilen) bu iddiaların tamamen gerçek dışı olduğunu ortaya koymaktadır. Chai’in Kore ödeme piyasasındaki işlem hacmi hiçbir zaman %1’in üzerine çıkmamıştır. Üstelik, Chai hiçbir zaman Terra blokzincirini doğrudan ödeme yerleşimi için aktif biçimde kullanmamıştır.

Bir an için Chaiscan verilerini kontrol etmiş olsaydınız, söz konusu “kullanım örneklerinin” temelsiz iddialar olduğunu görebilirdiniz. Başka bir deyişle, dikkatli bakıldığında, Galaxy’nin pazarlama söylemlerinde ciddi veri tutarsızlıkları ve yatırımcıyı yanıltmaya yönelik bilgiler rahatlıkla ayırt edilebilirdi.

İkinci olarak, düzenli token boşaltımına işaret eden açık kanıtlar

Bir piyasa manipülasyonunu tanımlamanın diğer önemli ipucu, Galaxy’nin yaptığı tanıtımların ardından piyasada gözlemlenen fiyat hareketleridir. Örneğin, 3 Aralık 2020’de Novogratz, Twitter’da Chai’nin 80.000 günlük aktif kullanıcıya ulaştığını duyurdu. Bu açıklamanın hemen ardından Luna’nın işlem hacmi 27.5 milyon dolardan 69 milyon dolara sıçradı. Ancak sadece iki hafta içinde, Galaxy bu yükselişi takip ederek ilk Luna satışlarını gerçekleştirdi ve yaklaşık 0.50 dolar seviyesinden yüksek miktarda token’ı elden çıkardı.

Benzer şekilde, 30 Ocak 2021’de Bloomberg’in Luna yatırımıyla ilgili haberinden sadece birkaç gün sonra, Galaxy 1.54 milyon Luna’yı piyasada dolaşıma soktu. Bu satış, medya tanıtımının ardından hızla gerçekleşti ve satış sırasında fiyatlar yukarı yönde hareket ediyordu.

Bu satış modeli, takip eden aylarda da düzenli şekilde tekrarlandı. Sadece zincir üzerindeki verilere veya Luna’nın dolaşımdaki arz dinamiklerine dikkatlice bakarak, “büyük cüzdanların pozisyonlarını aşamalı biçimde azalttığı” net biçimde gözlemlenebilir. Bu da sistematik bir stratejinin işareti olarak değerlendirilebilir.

Üçüncüsü: Aşırı Kişisel Desteklemeler

Piyasa manipülasyonuna karşı tetikte kalmanıza yardımcı olabilecek üçüncü bir işaret, Novogratz’ın abartılı kişisel onaylarıdır.
Novogratz, Luna’nın 100 dolara ulaşması hâlinde bir Luna dövmesi yaptıracağını iddia etti. Bu tür kişisel taahhütler, yatırımcıların duygularını harekete geçirebilirken, aynı zamanda ilgili kişinin piyasa duyarlılığını kasıtlı olarak yönlendirme niyetini açıkça ortaya koyar.

Gerçek anlamda profesyonel yatırımcılar veya kurumsal fon yöneticileri, genellikle bu tür kesin piyasa kehanetlerinden kaçınır. Piyasada dramatik taahhütler veya aşırı abartılı tanıtım kampanyaları söz konusu olduğunda, bilinçli yatırımcıların temkinli davranması ve piyasa heyecanına kapılmaktan kaçınması gerekir.

Neden Mümkün Değildir?

Ancak rasyonel bir bakış açısıyla değerlendirildiğinde, Galaxy gibi yapılandırılmış ve sofistike manipülasyon stratejilerinden kaçınmanın sıradan yatırımcılar için oldukça zor, hatta neredeyse imkânsız olduğu kabul edilmelidir.

İlk olarak: Kurumsal “Otorite Etkisi”nin Gücü

Mike Novogratz, Galaxy Digital’ın CEO’su olarak kripto piyasasında oldukça etkili bir figürdür. Goldman Sachs geçmişi, ana akım finans medyasında sıkça yer alması ve Bitcoin ile Ethereum’daki erken dönem yatırımları sayesinde sektörde yüksek düzeyde otorite ve güven inşa etmiştir.

Sıradan yatırımcılar, geçmişte başarılı öngörülerde bulunmuş bir uzmanın belirli bir projeyi desteklediğini gördüklerinde, psikolojik olarak etkilenmeye daha yatkın hale gelir. Bu durum, yatırımcının kendi karar mekanizmasını devre dışı bırakıp yalnızca otoritenin beyanına güvenmesiyle sonuçlanabilir.

Galaxy, bu otorite etkisini piyasa duyarlılığını yönlendirmek amacıyla oldukça başarılı bir şekilde kullanmıştır. Yatırımcıların büyük çoğunluğu için, bu otoritenin ardındaki çıkar çatışmalarını ve stratejik niyetleri görmek oldukça zordur.

İkinci olarak: Sofistike Medya Operasyonları ve PR Stratejileri

Galaxy, Luna ekosistemine dair görünüşte güvenilir bir piyasa algısı oluşturmak için CoinTelegraph ve Bloomberg gibi önde gelen medya kuruluşları ile içerik üretiminde yer aldı.

26 Ocak 2021 tarihinde Bloomberg, Galaxy tarafından sağlanan verilerin doğruluğunu sorgulayan bir haber yayınladı. Haberde, Terra ve Luna’nın benimsenme oranlarının abartıldığı ve ekosistemin reel kullanım alanlarının olduğundan daha güçlü gösterildiği belirtildi. Bu tür manipülatif haber akışları, yatırımcılarda suni bir “pazar genişlemesi” algısı yaratmıştır.

Bu kadar ustaca düzenlenmiş medya içerikleri, sıradan yatırımcıların şüphe duymasını neredeyse imkânsız hâle getirir. Zira yatırımcılar, bir projenin önde gelen medya organlarında yer almasını doğrudan güvenilirlik göstergesi olarak algılayabilir. Oysa bu içerikler çoğu zaman stratejik PR hamlelerinin ürünüdür.

Üçüncüsü: Duygusal Manipülasyon Olarak “İnancını Koru”

Psikolojik bir perspektiften değerlendirildiğinde, Novogratz’ın “İnancını koru” söylemi, yatırımcı psikolojisini yönlendirme konusunda oldukça etkili bir manipülasyon tekniğidir.
Piyasa geri çekildiğinde, bireysel yatırımcıların duymak istediği en teskin edici mesaj; inançlarını kaybetmemeleri ve pozisyonlarını korumaları gerektiğine dair cesaretlendirici bir çağrıdır.

Bu tür duygusal yönlendirme, rasyonel analizlerden çok daha derin etki yaratır. Novogratz, piyasa duyarlılığını kontrol altına almak amacıyla etkileyici bir dil kullanarak bu duyguyu bilinçli biçimde devreye sokmakta; böylece yatırımcıların düşüş esnasında pozisyonda kalmalarını ve hatta düşük fiyatlardan yeniden alım yapmalarını teşvik etmektedir. Bu da onları “geç alım yapanlar” ya da tipik perakende yatırımcı konumuna sürüklemektedir.

Aslında, Galaxy elindeki varlıkları yüksek seviyelerden elden çıkarırken, bireysel yatırımcıların tamamen rasyonel kalmaları oldukça güçtü. Herkesin “inanç” vurgusu yaptığı bir ortamda, sorgulayıcı yaklaşımda bulunanlar çoğunluk tarafından dışlanır ve psikolojik baskıya maruz kalır.

Özet: Yapabilecekleriniz ile Sınırlarınız Arasındaki Dengenin Değişimi

İlk soruya geri dönüyoruz: “Bu tür manipülasyonlardan kaçınmak mümkün mü?”

Objektif bir değerlendirmeyle, bu durum sahip olduğunuz piyasa bilgisi, yatırım deneyimi ve bağımsız karar alma becerinize bağlıdır. Promosyonlar ile zincir üstü satışlar arasındaki farkları ayırt edebiliyor, veriyle desteklenmeyen fiyat hareketlerini analiz edebiliyor ve abartılı tanıtımlara karşı dikkatli kalabiliyorsanız, manipülasyonu önceden teşhis etmeniz mümkündür.

Ancak bireysel bir yatırımcı olarak, kurumsal otoritenin etkisiyle yönlendirilmiş, medya içerikleriyle yanıltılmış ve duygusal pazarlama sloganlarının etkisinde kalmışsanız, büyük ihtimalle Galaxy’nin dikkatle hazırlanmış stratejisinin bir parçası haline gelmiş olabilirsiniz. Finansal piyasalarda açgözlülük ve yanıltma her zaman var olacaktır. Galaxy örneği ilk olmadığı gibi, ne yazık ki son da olmayacaktır.

Sonuç

Vaaz verme ve kazanç sağlama arasındaki güven hattı bir kez aşıldığında, bu süreç artık keskin bir bıçağın darbeleri kadar yıkıcı olabilir. Her piyasa manipülasyonunun arkasında, insan psikolojisinin temel iki güdüsü olan açgözlülük ve korku arasında süregelen bir savaş vardır.

Galaxy ve Luna örneğinde, otoritenin nasıl bir manipülasyon aracına dönüştüğünü, medyanın nasıl yanıltıcı bilgi yayımı için kullanıldığını ve duyguların nasıl açgözlülüğü beslediğini gözlemledik. Ancak, sonuçta bu piyasada “karşılıksız zenginlik” diye bir gerçeklik yoktur. Kimse nedensiz şekilde kazanç elde etmez.

“İnanç”, yatırım dünyasında en güçlü kavramlardan biri hâline gelmiş durumda. Ancak bu kelime, piyasayı yönlendirmek isteyenler tarafından araçsallaştırıldığında, bir toksin etkisi yaratır ve sonunda her kör takipçide geri teper.

Öte yandan, Galaxy’yi yalnızca bir manipülatör olarak görmek eksik bir değerlendirme olur. Kripto piyasası henüz gelişim aşamasındayken, sektöre erken dönemde sermaye ve güven kazandıran aktörlerden biri oldular. Novogratz’ın vizyonu ve Galaxy’nin standartların oluşumuna katkısı, sektörü ana akım finans dünyasıyla buluşturan dönüm noktalarından biri oldu. Endüstrinin evrimsel sürecini hem gözlemlediler hem de bu sürecin yönünü değiştirdiler. Ne yazık ki, finansal kazanç dürtüsü etik ilkelerle çatıştığında, Galaxy başlangıçtaki ideallerine sadık kalamadı ve daha kısa ama daha riskli bir yolu tercih etti.

Gerçek yatırımcılar, sermaye tahsisinin medya propagandasıyla ya da karizmatik liderlerin yönlendirmeleriyle değil, bağımsız analiz ve akılcı değerlendirmelerle yapılması gerektiğini anlamalıdır.

Çünkü: sorgulamadan yapılan her yatırım, bir manipülasyonu finanse eder; sorduğunuz her doğru soru ise sizi mali özgürlüğe bir adım daha yaklaştırır.

Bugünden itibaren hatırlayın:

• Otoriteye değil, verilere güvenin;
• Körü körüne takip etmeyin, eleştirel düşünün;
• Duygularınızla hareket etmeyin, mantığınızla değerlendirin.

Sonuç olarak, piyasa hiçbir zaman nazik davranmaz. Ancak açık fikirli kalabilenler, uzun vadede gerçek finansal bağımsızlığa ulaşmayı hak edenler olacaktır.

Ve son olarak, piyasa manipülasyonlarının etkisini sınırlamak adına, KOL’lerin kontrolsüz yönlendirme gücüne karşı caydırıcı etkisiyle öne çıkan “Martin Yasası”na da minnettar olmalıyız.

Yasal Uyarı

Bu makale, mirror.xyz kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı Daii’ye aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.

Bu içerik yalnızca bilgilendirme amacı taşımaktadır ve yazarın kişisel görüşlerini yansıtır. Gate.TR’nin resmi görüşlerini yansıtmamaktadır. İçerikte yer alan marka, kurum, kuruluş veya kişilerle Gate.TR’nin herhangi bir ilişkisi bulunmamaktadır.

Bu içerik, yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Dijital varlık alım-satımını teşvik etmeyi amaçlamaz, yalnızca bilgilendirme amaçlıdır.

Kripto varlıklar yüksek risk içerir ve ciddi fiyat dalgalanmalarına maruz kalabilir. Yatırım kararı vermeden önce kendi finansal durumunuzu değerlendirmeli ve kararınızı bağımsız olarak vermelisiniz.

Makalede yer alan veriler ve grafikler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla sunulmuştur. Tüm içerikler özenle hazırlanmış olsa da, olası hata veya eksikliklerden dolayı sorumluluk kabul edilmez.

Gate Akademi ekibi bu içeriği farklı dillere çevirebilir. Hiçbir çeviri makale; kopyalanamaz, çoğaltılamaz veya izinsiz dağıtılamaz.