Vitalik Buterin Ne Yapmak İstiyor? Boğa Pazarını Yönlendiriyor Mu?

19 Haziran 2025’te, Ethereum’un simgesi Vitalik Buterin, sosyal medyada “dijital petrolü” temsil eden orijinal petrol varil simgesini bir “boğa” karikatürü ile değiştirdiğinde, bu rastgele bir çizim değildi. Bu görünüşte önemsiz eylem, daha çok değer beyanı olarak dikkatlice planlanmış bir açıklama gibiydi, Ethereum boğa koşusunun mantığını derinlemesine yeniden şekillendiriyordu. Bugün, spot ETF’lerin Wall Street için kırmızı halıyı serdiği zamanda, Ethereum’un hikayesinin “dijital dünya yakıtı” metaforunun biraz eski kalmış olanını aşarak, daha büyük, daha sağlam ve daha karmaşık bir değer paradigmasına evrildiğini öne sürüyor.

Buterin’in ilettiği ve “düzenlediği” şey, Ethereum’un üç temel değerinin; “dijital petrol”, “değer saklama aracı” ve “küresel rezerv varlık”; tartışmasıdır. Bu üç kavram, topluluk için uzun zamandır tanıdık melodilerdir, fakat bu kurucu tarafından tamamen yeni bir görsel dil ile yan yana getirildiklerinde, içsel gerilimleri ve sinerjik etkileri benzeri görülmemiş bir netlikte ortaya çıkmaktadır. Bu “boğa” artık tek bir anlatının sembolü değil, üç sütunun birleşik gücüyle şekillenen ekonomik bir canavardır. Bu makalenin amacı, bu yeni ortaya çıkan paradigmayı derinlemesine deşifre etmek ve Ethereum’un ana akım varlık olma yolunda ilerledikçe değerinin temellerinde meydana gelen derin ve ince değişiklikleri keşfetmektir.

Dijital Petrolden Ekonomik Kalbe

Ethereum, “dijital petrol” anlatısı olarak, en erken ve en başarılı değer konumlandırmasıdır. Bu metafor, ETH’nin temel kullanımını sezgisel bir şekilde açıklar: dünyanın en büyük akıllı sözleşme platformunun işletimini sağlayan yakıt (Gas) olarak. Her transfer, her DeFi etkileşimi ve her NFT oluşturma işlemi ETH tüketimini gerektirir. Bu vazgeçilmez pratiklik, ETH için sağlam bir talep temeli oluşturmuştur. Geçmişte, ağ tıkanıklığı ve yüksek Gas ücretleri, ETH’nindeğer yakalamasıyla doğrudan bağlantılı olarak ağın refahının tezahürleri olarak bile görülmüştü.

Ancak, 2025’e girerken, bu klasik anlatı Ethereum’un kendi başarısı tarafından tetiklenen derin bir zorlukla karşı karşıya. Mart 2024’teki Dencun güncellemesi, özellikle EIP-4844 (Proto-Danksharding) uygulaması, oyunu tamamen değiştirdi. Layer 2 (L2) ağları için özel ve maliyet etkin bir veri yayın kanalı (Blobs) sağlayarak, Ethereum büyük bir işlem aktivitesini Arbitrum ve Optimism gibi ölçeklenme çözümlerine “dışsallaştırmayı” başardı. Bu, şüphesiz, sıradan kullanıcıların dijital ekonomiye son derece düşük maliyetle katılmalarını sağlama büyük planını gerçekleştiren önemli bir teknolojik zaferdir. Ancak, aynı zamanda keskin bir ekonomik paradoks da getirdi: ekonomik aktivitelerin büyük çoğunluğu ucuz L2’ye taşındıkça, ana ağ (L1) üzerindeki yoğunluk seviyesi keskin bir şekilde azaldı, bu da doğrudan Gas ücretlerinde bir çöküşe ve ETH yakımında önemli bir azalmaya yol açtı.

Dune Analytics’tan alınan verilere göre, Dencun güncellemesinden bu yana, Ethereum L1’in ortalama Gas fiyatı uzun bir süre boyunca Gwei’nin tek hanelerinde kalmıştır, bu da geçmişte hayal edilemezdi. Ücretlerdeki azalma, EIP-1559 mekanizması aracılığıyla yakılan ETH miktarının da küçüldüğü anlamına geliyor. Bu, “dijital yağ” anlatısının temel mantığını doğrudan etkiliyor; ağ kullanımının ve değer yakalamanın (deflasyon) olumlu korelasyonu. “Yağ” tüketimi yapısal olarak azalıyorsa, değerini nasıl değerlendirmeliyiz?

Bu, değer paradigmasındaki kaymanın anahtarıdır. Yeni bilişsel çerçeve, ETH’nin değerinin artık yalnızca L1’de”tüketilen” yakıt olarak yansıtılmadığını, bunun yerine tüm modüler ekosistemin güvenliğini sağlayan “ekonomik kalp” haline yükseltildiğini düşünmektedir. Ethereum L1, kalabalık bir “dünya bilgisayarı” olmaktan, son derece güvenli bir “küresel yerleşim ve güvenlik katmanı” haline geçiyor. Temel misyonu, yüzlerce L2 için nihai ve veri erişilebilirliği garantileri sağlamaktır. L2’ler, büyük miktarda işlemi yönetir ve ardından sıkıştırılmış “kanıtları” nihai onay için L1’egeri gönderir.

Bu yeni modelde, ETH’nin değer yakalama mekanizması daha dolaylı hale gelmiş, ancak muhtemelen daha stabil olmuştur. Değeri artık öncelikle işlem sürtüşmesinden gelmiyor, daha ziyade bir güvenlik sağlayıcısının “kirası” rolünden geliyor. Bireysel L2’lerin L1’e ödediği ücretler azalmış olsa da, gelecekte ortaya çıkacak binlerce L2 ile bu “kira”nın toplam ölçeği hala oldukça büyük. Daha da önemlisi, tüm ekosistemin güvenliği tamamen L1’e stake edilen ETH’nin toplam değerine dayanıyor. Trilyonlarca dolarlık ekonomik faaliyete sahip modüler bir ekosistem, aynı ölçekte veya daha büyük bir güvenlik katmanı tarafından korunmalıdır. Bu nedenle, ETH’ye olan talep “işlem talebi”nden “güvenlik talebi”ne kaymıştır. Artık benzin değil, tüm eyaletler arası otoyol sistemini (tüm L2’ler) destekleyen beton haline gelmiştir ve değeri, otoyol ağının (tüm L2’lerin TVL’si ve aktivitesi) toplam ekonomik akışıyla pozitif bir şekilde ilişkilidir. Bu geçiş, ETH’nin değerini kısa vadeli ücret dalgalanmalarından kurtararak, onu tüm ekosistemin daha uzun vadeli makro büyümesine bağlamaktadır.

İnternet Tahvillerinin Yükselişi: “Ultrasonik Dalgalar” Sessizliğe Gömüldüğünde

Eğer “dijital petrol” anlatısı derin bir kendini evrim geçiriyorsa, o zaman “değer depolama” hikayesi neredeyse tamamen yeniden yazılıyor demektir. Bir zamanlar, “Ultrason Para” topluluğun en gurur duyduğu slogan olmuştu. “The Merge’ün” yeni arzı önemli ölçüde azaltması ve EIP-1559’un sürekli olarak ücretleri yakmasıyla, ETH bir süreliğine net deflasyon durumuna girdi ve Bitcoin’in “sağlam parası”ndan daha “sağlam” bir varlık olarak övüldü. Ultrasound.money web sitesindeki sürekli dalgalanan negatif enflasyon oranı, ETH’nin BTC’yi geçebileceği inancını besleyen sayısız yatırımcının temel inancıdır.

Ancak daha önce bahsedilen L2 paradoksu, bu güzel deflasyon mitinin üzerine de bir gölge düşürmektedir. L1 ücretlerindeki azalma, yakma mekanizmasının gücünü büyük ölçüde azaltmıştır. Veriler, Dencun güncellemesinden bu yana, ETH’nin birden fazla dönemde hafif enflasyon durumuna geri döndüğünü göstermektedir. Bu durum, “ultrasound money” sloganının biraz garip görünmesine neden olmakta ve piyasayı daha dayanıklı bir değer desteği arayışına zorlamaktadır.

Sonuç olarak, “İnternet Tahvili” anlatısı ortaya çıktı ve hızla kurumsal yatırımcılar için daha çekici bir hikaye haline geldi. Bu kavramın özü, Proof of Stake (PoS) mekanizması sayesinde, Ether (ETH) tutan herkesin stake yaparak ağ doğrulamasına katılabileceği ve böylece ETH cinsinden istikrarlı getiriler elde edebileceğidir. 2025 ortalarına kadar, Ethereum için yıllık stake getiri oranının (APR) %3-%4 civarında istikrara kavuşması beklenmektedir. Bu gelir havadan gelmiyor; kullanıcılar tarafından ödenen işlem ücretlerinden (bahşiş kısmı) ve protokol tarafından verilen ek ETHödüllerinden gelmektedir ve bu, doğrulayıcıların ağ güvenliğini sağlamada sunduğu hizmetler için makul bir tazminat olarak hizmet etmektedir.

Bu içsel getiri, protokolün yerel varlıkları cinsinden fiyatlandırıldığında, ETH’yi verimli bir sermaye varlığı haline getirir. Artık sadece değer kazanmasını bekleyen statik bir emtia değil, sürekli “nakit akışı” üretebilen bir gelir getiren varlıktır (her ne kadar ETH cinsinden). Temettü ve tahvil faizi ile tanışık geleneksel finansal yatırımcılar için bu, çok kolay anlaşılır ve son derece çekici bir modeldir. VanEck’teki analistler, ETH’nin staking getirisinin dijital dünyada “risksiz faiz oranı” olarak görülebileceğini belirtmişlerdir ve Ethereum üzerinde inşa edilen tüm DeFi protokollerinin getirileri buna göre fiyatlandırılabilir.

“İnternet tahvilleri” anlatısı, likit stake edilmiş tokenların (LST’ler) patlaması nedeniyle daha da güçlendi. Lido’nun stETH’si ve Rocket Pool’un rETH’si gibi LST’ler, sıradan kullanıcıların varlıklarının likiditesini korurken staking ödülleri kazanmalarına olanak tanır. Bu LST’ler, teminat ve işlem çiftleri olarak DeFi’nin her köşesine derinlemesine entegre edilir ve sözde “LSTfi” ekosistemini oluşturur. Bu, güçlü bir değer döngüsü oluşturur: ETH, getiri sağlama özellikleri nedeniyle büyük miktarlarda stake edilir, böylece ağın güvenliği ve merkeziyetsizliği artırılır; ortaya çıkan LST’ler, DeFi dünyasının temel taşı haline gelir ve böylece temel varlık olarak ETH’ye olan talebi daha da artırır.

Bu anlatı değişimi kritik öneme sahiptir. ETH’nin değer teklifini, ağ tıkanıklığı ve kıtlık beklentilerine dayanan spekülatif bir hikayeden, gerçek ekonomik faaliyet ve öngörülebilir getiriler üzerine kurulu bir yatırım hikayesine dönüştürüyor. “Ultrasound money”nin deflasyonist halosu solarken, Ethereum ekosistemi gelişmeye devam ettikçe, bir “internet tahvili” olarak getiri özellikleri sağlam kalır. Bu, ETH’ye sağlam bir değer temeli sağlar ve gelecekteki ETF ürünleri için muazzam bir hayal gücü alanı bırakır; doğrudan yatırımcılara staking getirilerini dağıtabilecek bir spot ETF, şüphesiz ki kurumsal talebin bir sonraki dalgasını ateşleyecek nükleer silah haline gelecektir.

Güven Ağı: Dijital Ekonominin Nihai Uzlaşma Katmanı

Metaforun “yağ” olarak nasıl evrileceğinden veya “tahvillerin” getirilerinin ne kadar cazip olabileceğinden bağımsız olarak, Ethereum’un değerinin üçüncü ve en sağlam dayanağı, küresel dijital ekonominin “güven noktası” olarak konumudur. Bu rol, “küresel rezerv varlığı” olarak, merkeziyetsizlik, güvenlik ve benzersiz ağ etkileri üzerine inşa edilmiştir ve dijital dünyada en çok güvenilen temel yerleşim katmanı haline gelmiştir.

Öncelikle, yüz milyarlarca dolara ulaşan DeFi dünyasında, ETH tartışmasız teminat kralıdır. Aave ve MakerDAO gibi temel kredi protokollerinde, ETH ve onun LST türevleri toplam teminat miktarına hakimdir. Galaxy Research’tan gelen bir rapor, piyasanın ETH’ye güven duyduğunu çünkü derin likiditesi, nispeten düşük volatilitesi (diğer kripto varlıklarla karşılaştırıldığında) ve zamanla test edilmiş güvenliği nedeniyle olduğunu vurgulamaktadır. Kullanıcılar, arkasındaki ETH teminatının sağlam olduğuna güvendikleri için milyarlarca doları stabilcoin olarak ödünç vermekte kendilerini güvende hissediyorlar. Bu “DeFi merkez bankası rezervleri” statüsü, ETH için muazzam, sürdürülebilir ve kalıcı bir talep yaratmıştır.

İkincisi, Ethereum, küresel stabilcoin ekosisteminin odak noktasıdır. Tron gibi zincirler USDT ihracında önemli bir paya sahip olsa da, yeniliklerin ve temel stabilcoinlerin büyük çoğunluğu, USDC ve DAI gibi, nihayetinde Ethereum üzerinde değerlenmektedir. Ethereum, yüz milyarlarca doları aşan bir stabilcoin piyasa değerine sahiptir ve bu stabilcoinler dijital ekonominin can damarıdır, ETH ise bu can damarının güvenli akışını sağlayan damar sistemi işlevi görmektedir.

Daha da önemlisi, geleneksel finans devleri ayaklarıyla oy veriyor. BlackRock, Ethereum üzerinde ilk tokenlaştırılmışpara piyasası fonu BUIDL’yi başlatmaya karar verdiğinde, onu çeken Ethereum’un işlem hızı veya maliyeti değildi. Aksine, Ethereum’un “elmas gibi” güveni ve güvenliğini tercih etti. Consensys CEO’su Joseph Lubin bir keresinde Ethereum’un, ulus-devlet düzeyindeki muhaliflere dayanacak kadar güçlü bir güven sağladığını söylemişti. Bu “Lindy etkisi”; bir şey ne kadar uzun süre var olursa, var olmaya devam etme olasılığı o kadar artar; on yılı aşkın bir sürede gelişen, yeni ortaya çıkan kamu zincirlerinin kısa vadede taklit edemeyeceği bir hendek. Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesi dalgası yükseldikçe, Ethereum’un küresel değer için nihai yerleşim katmanı olarak konumu giderek sarsılmaz hale gelecek ve rezerv varlık olarak değeri sürekli olarak pekiştirilecektir.

Sonuç: Tek Başına Gitmek Yerine Bir “Boğa” Yaratmak İçin Güçlerinizi Birleştirin

Şimdi, Vitalik’in gönderdiği “boğa”ya geri dönelim. Artık sadece bir boğa koşusunun beklentilerini temsil etmiyor, aynı zamanda Ethereum’un değerinin kaynaklarının akıllıca bir özeti. Bu boğa, birlikte çalışan üç güç tarafından yönlendiriliyor:

• “Ekonomik kalp”nin güçlü bir atışına sahiptir: tüm modüler ekosistemin güvenlik köşesi olarak, değeri sürekli genişleyen dijital ekonominin toplam ölçeğiyle senkronize bir şekilde artar.
• “İnternet tahvili”nin sağlam getirilerine sahiptir: içsel staking ödülleri, ona sağlam bir değer temeli ve net bir değerleme modeli sağlar, bu da istikrarlı getiriler arayan uzun vadeli sermayeyi çeker.
• “Güvenin ağırlığını” taşır: DeFi için nihai teminat ve küresel değerlerin yerleşim katmanı olarak, piyasanın en değerli konsensüs ve güvenini somutlaştırır.

Bu üç sütun yalnızca bağımsız olarak var olmaz, aksine birbirine bağımlıdır ve birbirini güçlendirir. “Güven ayağı”nın güçlü konumu, DeFi ve RWA’nın refahını çeker, “ekonomik kalp”in büyümesini teşvik eder; aynı zamanda “internet tahvilleri” olarak getiri sağlama yeteneği, büyük ölçüde sermayenin stake edilmesini teşvik eder, bu da tüm sistem için kırılmaz bir güvenlik garantisi sağlar.

Ethereum’un boğa koşusu için yapılan argüman, basit bir kelimeyle (örneğin “deflasyon”) özetlenebilecek bir çağa veda etti. Daha olgun, daha çeşitli ve daha dayanıklı hale geldi. Artık tek bir anlatıya dayanmakla kalmıyor, içsel olarak tutarlı ve dışsal şoklara dayanabilecek bir değer matrisini inşa etti. Karmaşık sistemleri analiz etmeye alışkın kurumsal yatırımcılar için, içsel gerilim ve sinerji ile dolu bu büyük anlatı, gerçek cazibesini ortaya çıkarmaya yeni başlıyor olabilir. V God’un giydiği boğa, böyle bir çağın gelişini sembolize ediyor.

Bu makale, Mars Finance kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı Oliver’a aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.