Son zamanlarda bazı konseptleri not almak isteriz; özellikle küresel sermaye akışlarında büyük bir rejim değişikliği yaşanırken Bitcoin’in nasıl performans göstereceği konusunu. Bitcoin’in daha önce böyle bir döngüyü tam anlamıyla deneyimlemediğini düşünüyoruz. Şu anda yaşanan “dökülme” aşamasının sonuna geldiğimizde, Bitcoin için olağanüstü bir işlem fırsatı doğabileceğini öngörüyoruz. Bu makalede, bu düşüncelerimizi ayrıştırarak paylaşıyoruz.

Hadi detaylara inelim.

Bitcoin’in tarihsel fiyat hareketlerini etkileyen ana faktörler neler olmuştur? Michael Howell’ın Bitcoin fiyatlarının tarihsel itici güçlerine dair çalışmasını temel alarak, bu temel üzerinden günümüz koşullarında neler yaşanabileceğini daha iyi anlamaya çalışıyorum.

Yukarıdaki grafikte de görüldüğü gibi, Bitcoin fiyatlarını etkileyen başlıca faktörler şunlardır:

• Yatırımcıların yüksek riskli varlıklara olan iştahı
• Altın ile olan korelasyon
• Küresel likidite koşulları

2021’den bu yana, risk iştahı, altın performansı ve küresel likiditeyi değerlendirmek için kullandığım temel çerçeve, ülkelerin Gayri Safi Yurtiçi Hasılasına (GSYİH) göre mali açık yüzdesine odaklanmaktadır. Bu ölçüm, 2021’den itibaren küresel piyasaları yönlendiren mali teşviklerin hızlı bir göstergesini sunmaktadır.

Mali Açıklar ve Bitcoin Üzerindeki Etkisi

GSYİH’ya oranla daha yüksek mali açıklar, mekanik olarak daha yüksek enflasyon, daha yüksek nominal büyüme ve dolayısıyla daha yüksek kurumsal gelirler anlamına gelir. Çünkü gelirler nominal rakamlarla ifade edilir. Ölçek ekonomilerinden faydalanan şirketler için bu, kazanç büyümesi açısından oldukça olumlu bir durumdur.

Büyük ölçüde, parasal politika, risk varlığı performansında mali teşviklerin ardında ikincil bir rol oynamıştır. BickerinBrattle tarafından düzenli olarak güncellenen grafiğe göre, ABD’de parasal teşvikler mali politikalara kıyasla çok sınırlı kalmıştır; bu nedenle bu aşamada parasal politikayı ayrı tutuyorum.

Aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi, büyük gelişmiş Batı ekonomilerindeki verilerden, ABD’nin gayri safi milli hasılaya oranla mali açığının diğer ülkelerinkinden önemli ölçüde daha yüksek olduğunu gözlemleyebiliriz.

ABD’de bu kadar büyük bir açık olduğundan, gelir büyümesi baskın kalmış ve ABD borsası diğer modern ekonomileri önemli ölçüde geride bırakmıştır:

Bu dinamik, ABD borsasını risk varlıklarındaki büyümenin ana marjinal sürücüsü, servet etkisinin kaynağı ve küresel likiditenin anahtarı haline getirdi. Sonuç olarak, Amerika Birleşik Devletleri küresel sermaye akışları için en çok tercih edilen destinasyon konumuna geldi. Bu sermaye girişleri, büyük bir ticaret açığıyla birleştiğinde, şöyle bir döngü yaratıyor: Yabancılar, ABD doları karşılığında mal satın alıyor, ardından bu doları tekrar ABD varlıklarına yatırım yapmak için kullanıyor (örneğin tahviller ve MAG7 hisseleri gibi dolar bazlı varlıklar). Bu nedenle, ABD piyasası küresel risk iştahının başlıca sürücüsü haline gelmiştir.

Şimdi, Michael Howell’ın çalışmasına geri dönersek. On yıldan fazla bir süredir, risk iştahı ve küresel likiditeyi temel olarak ABD yönlendirmiştir ve bu eğilim, COVID-19 salgınından bu yana Amerika’nın nispeten büyük mali açıklarından dolayı hızlanmıştır. Bu nedenle, Bitcoin küresel likidite varlığı olmasına rağmen (ABD ile sınırlı değil), ABD borsa piyasası ile pozitif bir korelasyon göstermiş ve bu ilişki 2021’den bu yana giderek belirginleşmiştir.

Şimdi, Michael Howell’ın çalışmalarına geri dönecek olursak: Son on yıldan fazla süredir, küresel risk iştahı ve likidite akışları temel olarak ABD tarafından yönlendirilmiştir. Bu eğilim, COVID-19 pandemisinden sonra Amerika’nın nispeten büyük mali açıkları nedeniyle daha da hız kazanmıştır. Dolayısıyla, Bitcoin küresel likidite varlığı olmasına rağmen (sadece ABD’ye bağlı olmaksızın), ABD borsa piyasası ile pozitif bir korelasyon sergilemeye başlamış ve bu ilişki 2021’den itibaren belirginleşerek güçlenmiştir.![]Neyse ki, Michael Howell burada mükemmel bir iş çıkardı ve küresel likidite ile Bitcoin fiyatları arasında nedensellik kurmak için Granger nedensellik testlerini kullandı. Bu, başlangıç için önemli bir temel oluşturabilir. Bitcoin, esasen küresel likidite tarafından yönlendirilmekte ve ABD, küresel likidite artışlarının ana motoru olduğundan, Bitcoin ile ABD borsası arasında sahte bir korelasyon ortaya çıkmıştır. Son aylarda, Trump’ın ticaret politikalarının küresel sermaye hedefleri ve likidite yapısına etkisi üzerine çeşitli spekülasyonlar yapılırken birkaç baskın anlatı gelişti. Bunları şu şekilde kategorize ediyorum:

• Trump yönetimi, diğer ülkelerle olan ticaret açıklarını azaltmak istiyor. Bu da mekanik olarak yurtdışına daha az dolar akışı anlamına geliyor ve dolayısıyla ABD doları cinsinden varlıklara yeniden yatırım yapılması zorlaşıyor. Ticaret açığını küçültmenin başka bir yolu yok.
• Trump yönetimi, bazı yabancı para birimlerinin yapay olarak zayıflatıldığını ve doların yapay olarak güçlendiğini düşünüyor. Yeniden dengeleme hedefliyorlar: daha zayıf bir dolar ve daha güçlü yabancı para birimleri. Bu, yurtdışında faiz oranlarının artmasına ve sermayenin yerel piyasalara geri dönmesine yol açabilir.
• Trump’ın “önce ateş et, sonra soru sor” yaklaşımı, diğer ülkeleri savunma, altyapı ve korumacılık yatırımlarını artırmaya ve daha büyük öz yeterlilik için çabalamaya zorluyor. Ticaret müzakereleri yatışsa bile, bu eğilimin kalıcı olduğuna inanıyorum.
• Trump, NATO gibi kurumlar üzerinden diğer ülkelerin savunma harcamalarını GSYİH’nın daha yüksek bir yüzdesi haline getirmesini istiyor. Bu da, kendi ülkelerinde mali açıkların artmasına yol açıyor.

Bu fikirler hakkındaki kişisel görüşlerimi bir kenara bırakacağım ve bu anlatıların devam etmesi durumunda oluşacak mantıksal sonuçlara odaklanacağım:

• Sermaye, dolar cinsinden varlıklardan çıkacak. Bu durum, ABD hisse senetlerinin dünya genelindeki performansının zayıflamasına, tahvil getirilerinin yükselmesine ve doların değer kaybetmesine yol açabilir.
• Bu sermaye, mali açıkların daha az sınırlayıcı olduğu diğer ülkelere kayacak. Modern ekonomiler daha fazla harcama yaparak açıklarını finanse etmek için para arzını artırabilir.
• ABD daha korumacı bir konuma geçtikçe, dolar varlıklarının yatırımcıları, daha yüksek risk primleri ve daha büyük güvenlik marjları talep edecek. Bu da tahvil getirilerini artırabilir ve merkez bankalarının rezerv çeşitlendirmesine yönelmesine neden olabilir—örneğin altına doğru kayışlar yaşanabilir.
• Egemen varlık fonları ve emeklilik fonları da benzer şekilde portföylerini çeşitlendirme yoluna gidebilir.

Karşı anlatı ise, ABD’nin yenilik ve teknoloji odaklı büyümenin hâlâ merkezi olduğu, Avrupa’nın ise aşırı bürokrasi ve sosyalist eğilimler nedeniyle ABD’yi geçemeyeceğidir. Bu görüşe kısmen katılıyorum. Bu da teknoloji şirketlerinin mevcut değerlemelerinde orta vadeli bir düzeltme potansiyeli doğurabilir.

Makalenin başlığına dönersek: “Ticaret Sonrası Ticaret” süreci, öncelikle dünya çapında elde tutulan dolar varlıklarının satılması ve bu varlıklardan kaçınılmasıyla başlar. Bu çözülme, büyük fon yöneticileri risk sınırlarına ulaştığında düzensiz hale gelebilir. Böyle bir durumda, nakit ihtiyaçları nedeniyle tüm varlıklar satılır—teminat çağrısı gerçekleşir. Şu anda endüstri bu aşamadan geçiyor ve “kuru toz” hazırlıyor.

Ancak bu düşüş aşaması istikrar kazandığında, yeni bir dönem başlayacak: daha çeşitlendirilmiş portföylerin hakim olduğu bir dönem—yabancı hisse senetleri, yabancı tahviller, altın, emtialar ve Bitcoin gibi varlıkların öne çıktığı bir dönem. Bu süreç zaten yavaş yavaş görünür hale gelmeye başladı: Dolar endeksi düşüyor, ABD hisse senetleri zayıf performans gösteriyor, altın rekorlar kırıyor ve Bitcoin, geleneksel ABD teknoloji hisselerine kıyasla şaşırtıcı derecede güçlü bir performans sergiliyor. Bu değişim yaşandıkça, küresel likiditenin marjinal büyümesi farklı bir dinamiğe dönecek: Dünyanın geri kalanı likiditeyi artırma sorumluluğunu üstlenecek. Ancak, bu küresel ticaret savaşı ortamında yabancı risk varlıklarına aşırı maruz kalmak konusunda dikkatli olunması gerektiğini düşünüyorum. Tarife şokları gibi riskler bu varlıkları ciddi şekilde etkileyebilir. Bu nedenle, bu geçiş döneminde, altını ve Bitcoin’i küresel portföy çeşitlendirmesi için en güvenli araçlar olarak görüyorum.

Altın zaten bu rejim değişimini her gün yeni zirvelerle yansıtıyor.
Bitcoin de oldukça iyi performans sergiledi, ancak risk iştahı ile olan beta korelasyonu henüz tam potansiyelini açığa çıkarmış değil—bu nedenle altının performans hızına yetişemedi. Bu çerçevede, küresel sermaye dengesi değiştiğinde, benim görüşüm Bitcoin’in “ticaret sonrası ticaret” olacağı yönünde.

Howell’ın çalışmasıyla karşılaştırıldığında, parçaların nasıl uyumlu olduğu görülüyor:

• ABD hisse senetleri doğrudan küresel likidite tarafından değil, mali teşvikler ve sermaye girişleri üzerinden dolaylı olarak etkileniyor.
• Bitcoin ise doğrudan küresel likidite dinamiklerini yansıtıyor.
• Risk tahsisi değiştikçe, küresel likidite artık ABD’den değil dünyanın geri kalanından yönetilecek.

Altın olağanüstü bir performans sergiledi, bu da Bitcoin’in de daha güçlü bir performans için zemin hazırladığını gösteriyor. Bu yüzden, Bitcoin’in ABD teknoloji hisselerinden ilk kez anlamlı bir şekilde ayrışma potansiyeline sahip olduğunu düşünüyorum. Biliyorum—bu iddialı bir tespit ve Bitcoin’in yerel zirvelerinde genellikle bu tür iddialar ortaya çıkar. Ancak bu sefer sermaye akışlarında daha yapısal bir değişim potansiyeli var. Benim için, risk arayan bir makro yatırımcı olarak, Bitcoin bugün “ticaret sonrası ticaretin” en saf ve net fırsatı gibi görünüyor:

• Gümrük tarifelerine tabi değil,
• Sınır tanımıyor,
• ABD teknolojisine özgü risklerden arınmış,
• Saf küresel likiditeye maruz kalan bir varlık.

Bu, Bitcoin’in var oluş amacına en uygun piyasa yapısıdır. Toz bulutları dindiğinde, en hızlı ata dönüşecek. Hazır olun.

Yasal Uyarı

Bu makale, X kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı @fejau_inc adlı x kullanıcısına aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.

Bu içerik yalnızca bilgilendirme amacı taşımaktadır ve yazarın kişisel görüşlerini yansıtır. Gate.TR’nin resmi görüşlerini yansıtmamaktadır. İçerikte yer alan marka, kurum, kuruluş veya kişilerle Gate.TR’nin herhangi bir ilişkisi bulunmamaktadır.

Bu içerik, yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Dijital varlık alım-satımını teşvik etmeyi amaçlamaz, yalnızca bilgilendirme amaçlıdır.

Kripto varlıklar yüksek risk içerir ve ciddi fiyat dalgalanmalarına maruz kalabilir. Yatırım kararı vermeden önce kendi finansal durumunuzu değerlendirmeli ve kararınızı bağımsız olarak vermelisiniz.

Makalede yer alan veriler ve grafikler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla sunulmuştur. Tüm içerikler özenle hazırlanmış olsa da, olası hata veya eksikliklerden dolayı sorumluluk kabul edilmez.

Gate Akademi ekibi bu içeriği farklı dillere çevirebilir. Hiçbir çeviri makale; kopyalanamaz, çoğaltılamaz veya izinsiz dağıtılamaz.