2017’ye Dönüş: Gerçek Kullanımdan Önceki Günler

Geçtiğimiz hafta ETH, fiyat olarak 2017 yılındaki ICO dönemine geri çekildi. Bu dönem, Ethereum’un büyük ölçüde yalnızca beyaz kağıtlar ve token’lardan ibaret olduğu, henüz geniş çaplı kullanım alanlarının gelişmediği bir zamana tekabül etmektedir. Bugün Ethereum ağı üzerinde çalışan gerçek uygulama sayısının artmış olmasına rağmen, piyasa bu ilerlemeyi büyük ölçüde görmezden geliyor gibi görünmektedir. Yaklaşık yedi buçuk yıllık geliştirici emeği ve ürünleşen çözümler, fiyat hareketi üzerinde beklenen yansımasını bulamamıştır.

ETH’nin Yeni Bir Anlatıya İhtiyacı Var

Ethereum’un karşı karşıya olduğu en büyük sorunlardan biri, yatırımcıları cezbedebilecek yeni bir anlatının yokluğudur. Yani ETH’yi neden satın almalıyız? Bu sorunun cevabı artık net değil. Bu bağlamda, ETH’ye dair geçmişte benimsenmiş olan popüler anlatılara bir göz atalım ve neden artık yeterince geçerli olmadıklarını değerlendirelim.

“ETH, Ses Dalgalarıyla Para” mıydı?

Artık değil. Nisan 2024 itibarıyla Ethereum’un arz eğrisi tersine döndü ve artış göstermeye başladı. Şubat 2025’te ise, Ethereum ağı, The Merge güncellemesinden bu yana ilk kez net enflasyonist bir yapıya geçti. Bu da “ETH, BTC’den daha sıkı bir para birimidir” iddiasının geçerliliğini yitirmesi anlamına geliyor.

Ultrasonik para anlatısı ise zamanla zayıflayan, orta eğrilikli bir sav halini aldı. Kriptoya yeni giren kullanıcılar, Bitcoin’in “dijital altın” kimliği çerçevesinde kıtlık anlatısını benimseyebiliyor. Ancak aynı kullanıcılar, EIP-1559 mekanizması veya BTC ve ETH’nin “birikim aracı” olarak teknik farkları konusunda genellikle yeterli bilgiye sahip olmadan bu anlatılara dahil oluyor. Bu da ultrasonik para tezinin gerçekliğini daha da flu hale getiriyor.

Kaynak: ultrasound.money

“ETH Dijital Petroldür” Söyleminin Sınırları

Bu anlatının temel sorunu, Ethereum’un bir emtia gibi değerlendirilmesidir; yani ETH’nin fiyatı dar aralıklarda, arz-talep dengesine bağlı olarak hareket eder. Oysa emtialar, uzun vadeli bir değer saklama veya büyüme varlığı olarak değil, kısa vadeli piyasa koşullarına göre alınıp satılan araçlar olarak görülür. Bu bakış açısıyla, Ethereum’un da aynı mantıkla fiyatlandığı varsayılır. Bu durumu somutlaştırmak için, petrol fiyatlarının son on yılda S\&P 500 endeksi ile karşılaştırıldığı grafiklerde iki kritik döneme dikkat çekilir:

1. 2015’in başlarında ABD’de kaya gazı devrimini başlatan kırılma teknolojisindeki gelişmeler
2. 2020 başında yaşanan COVID kaynaklı küresel ekonomik çöküş.

USO

SPY

Petrol fiyatları bu dönemler dışında büyük oranda yatay ve dar bantlarda işlem görmüştür. Benzer şekilde “dijital petrol” anlatısını Ethereum için uyguladığımızda, Ethereum’un yeniden arz fazlası üretmesi ve enflasyonist yapıya dönmesi, alım yönlü talep yeterince güçlü olmadığında fiyatın baskı altında kalmasına neden olur.

“ETH Küresel Uzlaşma Katmanıdır” Anlatısının İçsel Çatışması

Ethereum’un uzun vadeli ölçeklenme vizyonu, işlem yükünü Katman 2 (L2) çözümlere kaydırmak ve Ethereum’un Katman 1’ini (L1) bir uzlaşma ve güvenlik katmanı olarak konumlandırmak üzerine kuruludur. Bu vizyonda, L2’lerde gerçekleşen ekonomik faaliyetlerin değeri nihayetinde ETH’ye geri dönmelidir. Ancak bu iki hedef arasında yapısal bir çelişki bulunmaktadır. Örneğin, EIP-4844 güncellemesiyle birlikte işlem verilerinin L1’e gönderim maliyetleri bir büyüklük mertebesi kadar düşürülmüştür. Bu, L2’lerin ölçeklenebilirliğini artırsa da Ethereum’un gelirini azaltmıştır.

Daha da önemli olan konu şudur: L2 çözümleri kendi yerel token’larını piyasaya sürdüğünde, bu token’ların değerini artırma motivasyonu doğrudan ETH’nin değer birikimine karşıt bir teşvik yaratır. Bu nedenle, teknik altyapıları Ethereum’un konsensüs katmanını kullanıyor olsa da, birçok L2 aslında birbirine rakip Katman 1 zincirleri gibi hareket etmektedir.

EVM’nin Yayılması, ETH’nin Daralması

Bu durumda karşımıza çıkan sonuç, EVM (Ethereum Virtual Machine) benimsemesi ile ETH’nin değer birikiminin birbirinden ayrılmasıdır. Tarihsel olarak, Ethereum’un en güçlü avantajı, yıllar süren açık kaynaklı geliştirme ile inşa edilen geniş kapsamlı geliştirici araçları ve ekosistemi olmuştur — hata ayıklayıcılar, test araçları, akıllı kontrat kütüphaneleri ve daha fazlası. Bu nedenle, yeni bir geliştirici için EVM üzerinde geliştirme yapmak, bu altyapıya sahip olmayan başka bir zincire kıyasla çok daha kolaydır.

Ancak günümüzde, EVM uyumlu MegaETH gibi yeni L2’ler ve Berachain, Monad gibi alternatif L1’ler bu avantajı kullanarak büyüyebilirken, değer birikimi ETH yerine bu yeni zincirlerin yerel token’larına yönelmektedir.

“ETH Herhangi Bir Zincirin En Fazla Ekonomik Faaliyetine Sahiptir” İddiası

Önümüzdeki dönemlerde, Ethereum ağında sabit kripto paraların toplam kilitli değeri (TVL), merkeziyetsiz borsa (DEX) hacmi ve diğer ekonomik aktivite göstergeleri tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaşabilir. Ancak bu, ETH fiyatının da aynı şekilde ATH’ye ulaşacağı anlamına gelmez. Bunun sebebi, ağın gelirine oranla fiyat çarpanının (P/E oranı) sıkışmasıdır. Böyle bir durumda ETH, TSLA’nın 97x veya NVDA’nın 24x ileriye dönük P/E oranlarına sahip teknoloji hisseleri gibi işlem görebilir.

Mevcut gelir projeksiyonları dikkate alındığında, ETH’nin önceki zirvelerine ulaşması için yaklaşık 300x gibi oldukça yüksek bir P/E çarpanına ihtiyaç vardır. Bu da ETH fiyatında hâlâ önemli bir düşüş riski olduğu anlamına gelir.

ETH’nin Geleceği: Bir Anlatı Boşluğu

ETH bundan sonra ne yapacak? Belki ortalamaya dönüş refleksiyle kısa vadeli bir yükseliş yaşar. Ancak, yukarıda açıklanan nedenler nedeniyle sürdürülebilir performans göstermesi zor görünüyor. Bu nedenle Ethereum’un önünde, yatırımcıyı ikna edecek yeni bir anlatı inşa etme zorunluluğu bulunmaktadır.

Yeni yatırımların alternatif varlıklara yönelmemesinin bir diğer sonucu da risk sermayesi piyasasının darbe almasıdır. Altyapı projeleri için yapılan token üretim etkinlikleri (TGE), artık daha küçük toplam adreslenebilir pazarlara (TAM) sahip alt kategorilerle sınırlı kalmakta ve yalnızca birkaç milyar dolarlık değerlemelerle sınırlandırılmaktadır. Öte yandan, özel yatırım turlarındaki değerlemeler hâlâ düşmemiştir; çünkü kurucu yeteneklerine göre hâlâ bir sermaye fazlası mevcuttur. Bu durum, kripto girişim sermayesi yatırımcılarının getirilerinin daralmasına neden olmaktadır.

Katman 2’ler aracılığıyla değer yeniden ETH’ye çekilmeye çalışılsa da, bu modellerin temel tasarım sürecine Rollup mekanizması dahil edilmediği için, sıralayıcılar üzerinden gelir elde eden L2 projeleri artık bu gelir paylaşımını ETH ile yapma konusunda düşük motivasyona sahiptir.

Yasal Uyarı

Bu makale,Shower Thoughts adlı Substack kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları Richard Chen adlı kullanıcıya aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.

Bu içerik yalnızca bilgilendirme amacı taşımaktadır ve yazarın kişisel görüşlerini yansıtır. Gate.TR’nin resmi görüşlerini yansıtmamaktadır. İçerikte yer alan marka, kurum, kuruluş veya kişilerle Gate.TR’nin herhangi bir ilişkisi bulunmamaktadır.

Bu içerik, yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Dijital varlık alım-satımını teşvik etmeyi amaçlamaz, yalnızca bilgilendirme amaçlıdır.

Kripto varlıklar yüksek risk içerir ve ciddi fiyat dalgalanmalarına maruz kalabilir. Yatırım kararı vermeden önce kendi finansal durumunuzu değerlendirmeli ve kararınızı bağımsız olarak vermelisiniz.

Makalede yer alan veriler ve grafikler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla sunulmuştur. Tüm içerikler özenle hazırlanmış olsa da, olası hata veya eksikliklerden dolayı sorumluluk kabul edilmez.

Gate Akademi ekibi bu içeriği farklı dillere çevirebilir. Hiçbir çeviri makale; kopyalanamaz, çoğaltılamaz veya izinsiz dağıtılamaz.