Ethereum şu anda RWA pazarında lider konumda. Bu durum, ilk avantajı, geçmiş kurumsal deneyimleri, derin zincir üstü likiditesi ve merkeziyetsiz mimarisi tarafından destekleniyor.

Ancak, daha hızlı ve daha ucuz işlemler sunan genel amaçlı blockchainler ile düzenleyici uyumluluk için tasarlanmış RWA’ya özel zincirler, Ethereum’un maliyet ve performansındaki sınırlamaları ele alıyor. Bu yeni platformlar, ya üstün teknik ölçeklenebilirlik ya da yerleşik uyumluluk özellikleri sunarak kendilerini yeni nesil altyapı olarak konumlandırıyor.

RWA büyümesinin bir sonraki aşaması, üç unsuru başarıyla entegre eden bir zincir tarafından yönetilecek: zincir üstü düzenleyici uyumluluk, gerçek dünya varlıkları etrafında inşa edilmiş bir hizmet ekosistemi ve anlamlı zincir üstü likidite.

1. RWA Pazarı Bugün Nerede Büyüyor?

Gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu, blockchain endüstrisindeki en belirgin temalardan biri haline geldi. BCG gibi küresel danışmanlık firmaları kapsamlı piyasa projeksiyonları yayımladı ve Tiger Research gelişen pazarların, Endonezya gibi, derinlemesine analizlerini yaparak sektörün artan önemini vurguladı.

Peki, RWA tam olarak nedir? Fiziksel varlıklara; gayrimenkul, tahviller ve emtialar gibi; dijital tokenlara dönüştürülen varlıklar denir. Bu tokenizasyon süreci bir blockchain altyapısı gerektirir. Şu anda, Ethereum bu işlemleri destekleyen önde gelen altyapıdır.

Kaynak: rwa.xyz, Tiger Research

Artan rekabete rağmen, Ethereum RWA pazarındaki baskın konumunu korumayı başardı. Uzmanlaşmış RWA blockchainleri ortaya çıktı ve DeFi alanında iyi bir yer edinmiş olan Solana gibi platformlar RWA’ya genişliyor. Yine de, Ethereum piyasa faaliyetinin %50’sinden fazlasını oluşturmaya devam ediyor, bu da mevcut konumunun gücünü vurguluyor.

Bu rapor, Ethereum’un RWA pazarındaki mevcut hakimiyetinin arkasındaki temel faktörleri incelemekte ve büyüme ve rekabetin bir sonraki aşamasını şekillendirebilecek gelişen koşulları araştırmaktadır.

2. Ethereum Neden Liderliğini Korudu?

2.1. İlk Hareket Avantajı ve Kurumsal Güven

Kurumsal tokenizasyon için Ethereum’un neden varsayılan platform haline geldiğine dair net sebepler var. Akıllı sözleşmeleri ilk tanıtan platformdu ve RWA pazarına proaktif olarak hazırlandı.

Yüksek derecede aktif bir geliştirici topluluğu tarafından desteklenen Ethereum, ERC-1400 ve ERC-3643 gibi kritik tokenizasyon standartlarını, rekabetçi platformlar ortaya çıkmadan çok önce kurdu. Bu erken temel, pilot projeler için gerekli olan teknik ve düzenleyici altyapıyı sağladı.

Sonuç olarak, birçok kurum alternatifleri değerlendirmeden önce Ethereum’u değerlendirmeye başladı. 2010’ların sonlarında Ethereum’un kurumsal finansal alandaki rolünü doğrulayan birkaç önemli girişim oldu:

• JPMorgan’ın Quorum ve JPM Coin (2016–2017): Kurumsal kullanım senaryolarını desteklemek için JPMorgan, Ethereum’un izinli bir çatallanması olan Quorum’u geliştirdi. JPM Coin’in bankalar arası transferler için piyasaya sürülmesi, Ethereum’un mimarisinin; özel bir biçimde bile; veri koruma ve uyum konusundaki düzenleyici talepleri karşılayabileceğini gösterdi.
• Société Générale Tahvil İhracı (2019): SocGen FORGE, Ethereum kamu ana ağı üzerinde 100 milyon Eurotutarında teminatlı tahvil ihraç etti. Bu, düzenlenmiş menkul kıymetlerin, aracılar arasındaki katılımı en aza indirerek, kamu blockchaininde ihraç edilebileceğini ve tasfiye edilebileceğini gösterdi.
• Avrupa Yatırım Bankası Dijital Tahvili (2021): Goldman Sachs, Santander ve Société Générale ile işbirliği içinde, EIB Ethereum üzerinde 100 milyon Euro değerinde dijital tahvil ihraç etti. Tahvil, Banque de Francetarafından ihraç edilen bir merkezi bankanın dijital para birimi (CBDC) kullanılarak tasfiye edildi ve bu durum Ethereum’un tamamen entegre sermaye piyasalarındaki potansiyelini vurguladı.

Bu başarılı pilot vakalar, Ethereum’un güvenilirliğini artırdı. Kurumlar için güven, kanıtlanmış kullanım durumlarına ve diğer düzenlenmiş oyunculardan alınan referanslara dayanmaktadır. Ethereum’un geçmiş performansı ilgi çekmeye devam ediyor ve benimseme döngüsünü güçlendiriyor.

Kaynak: Securitize

Örneğin, 2018 yılında Securitize resmi olarak belgelerini duyurdu ve Ethereum üzerinde dijital menkul kıymetlerin tam yaşam döngüsünü yönetmek için araçlar geliştireceğini açıkladı. Bu girişim, BlackRock’ın nihai lansmanı için temel oluşturdu: BUIDL, Ethereum üzerinde şu anda ihraç edilen en büyük tokenlaştırılmış fon.

2.2. Gerçek Sermayenin Akış Yolu

Ethereum’un RWA pazarındaki devam eden hakimiyetinin bir diğer ana nedeni, zincir üstü likiditeyi gerçek satın alma gücüne dönüştürme yeteneğidir. Gerçek dünya varlıklarını tokenlaştırmak sadece teknik bir süreç değildir. İşlevsel bir piyasa, bu varlıklara aktif olarak yatırım yapabilen ve ticaretini yapabilen sermaye gerektirir. Bu açıdan, Ethereum, derin ve kullanılabilir zincir üstü likiditeye sahip tek platform olarak öne çıkmaktadır.

Kaynak: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Bu durum, Ondo, Spark ve Ethena gibi platformlarda açıktır, hepsi Ethereum üzerindeki tokenlaştırılmış BUIDLfonunun önemli miktarlarını tutmaktadır. Bu platformlar, tokenlaştırılmış ABD Hazine tahvilleri, stabilcoin tabanlı kredi verme ve sentetik getiri getiren dolar enstrümanları sunarak yüz milyonlarca dolar çekmiştir.

• Ondo Finance, hazine destekli ürünleri USDY ve OUSG aracılığıyla toplamda 600 milyon dolardan fazla kilitli değer (TVL) biriktirmiştir.
• Spark Protocol, MakerDAO’dan DAI likiditesini kullanarak, 2.4 milyar dolardan fazla gerçek dünya Hazine bonosu satın aldı.
• Ethena, Ethereum üzerinde USDe ve sUSDe sentetik stabilcoinlerini kullanarak bankasız bir getiri altyapısı inşa etti ve hem kurumsal talep hem de DeFi likiditesini kendine çekti.

Bu örnekler, Ethereum’un sadece varlık tokenizasyonu için bir platform olmadığını göstermektedir. Gerçek yatırım ve varlık yönetimini mümkün kılan sağlam bir likidite tabanı sunmaktadır. Buna karşılık, birçok yeni RWA platformu, başlangıç token ihraç aşamasının ötesinde sermaye akışlarını veya ikincil piyasa faaliyetlerini güvence altına almakta zorlanmaktadır.

Bu sapmanın nedeni açıktır. Ethereum zaten stabilcoinleri, DeFi protokollerini ve uyumlu altyapıyı entegre etmektedir. Bu, ihraç, ticaret ve takas işlemlerinin hepsinin zincir üstü gerçekleşebileceği kapsamlı bir finansal ortam yaratır.

Sonuç olarak, Ethereum, tokenlaştırılmış varlıkları gerçek satın alma faaliyetlerine dönüştürmek için en verimli ortam olarak işlev görmektedir. Bu, basit piyasa payının ötesinde yapısal bir avantaj sağlamaktadır.

2.3. Merkeziyetsizleşme ile Güven

Merkeziyetsizlik, güven inşa etmede kritik bir rol oynar. Gerçek dünya varlıklarını tokenlaştırmak, yüksek değerli varlıkların mülkiyetini ve işlem kayıtlarını dijital bir sisteme aktarmayı içerir. Bu süreçte, kurumsal endişeler sistem güvenilirliği ve şeffaflık etrafında yoğunlaşır. İşte bu noktada Ethereum’un merkeziyetsiz mimarisi belirgin bir avantaj sunar.

Ethereum, dünya genelinde bağımsız olarak çalışan binlerce düğüm tarafından desteklenen bir kamu blockchaini olarak faaliyet gösterir. Ağ, herkese açıktır ve değişiklikler merkezi bir kontrol yerine katılımcı uzlaşmasıyla belirlenir. Sonuç olarak, tek bir başarısızlık noktasından kaçınır, hacklere ve sansüre karşı dayanıklılığı sağlar ve kesintisiz çalışma süresini korur.

RWA pazarında, bu yapı somut değer yaratır. İşlemler değiştirilemez bir deftere kaydedilir, dolandırıcılık riskini azaltır. Akıllı sözleşmeler, aracılara ihtiyaç duymadan güvenilir işlemlere olanak tanır. Kullanıcılar, merkezi onaya ihtiyaç duymadan hizmetlere erişebilir, anlaşmaları gerçekleştirebilir ve finansal faaliyetlerde bulunabilirler.

Bu nitelikler; şeffaflık, güvenlik ve erişilebilirlik; Ethereum’u varlık tokenizasyonu araştıran kuruluşlar için cazip bir seçenek haline getiriyor. Merkeziyetsiz sistemi, yüksek riskli finansal ortamlarda faaliyet göstermenin temel gereksinimleriyle uyumlu.

3. Ortaya Çıkan Rakipler Manzarayı Şekillendiriyor

Ethereum’un ana ağı, tokenlaştırılmış finansmanın uygulanabilirliğini gösterdi. Ancak, başarısıyla birlikte, daha geniş kurumsal benimsemeyi engelleyen yapısal sınırlamaları da ortaya çıkardı. Ana engeller arasında sınırlı işlem hacmi, gecikme sorunları ve öngörülemeyen bir ücret yapısı bulunmaktadır.

Bu zorlukları aşmak için Arbitrum, Optimism ve Polygon zkEVM gibi Layer 2 rollup çözümleri ortaya çıkmıştır. Merge (2022), Dencun (2024) ve yaklaşan Pectra (2025) gibi büyük yükseltmeler, ölçeklenebilirlikte iyileştirmeler sağlamıştır. Yine de, ağ geleneksel finansal altyapıyla eşleşmekte yetersiz kalmaktadır. Örneğin, Visa saniyede 65.000’den fazla işlem gerçekleştirmektedir, bu da Ethereum’un henüz başaramadığı bir düzeydir. Yüksek frekanslı ticaret veya gerçek zamanlı uzlaşma gerektiren kurumlar için bu performans farkları kritik bir kısıtlama olmaya devam etmektedir.

Gecikme ve kesinlik de zorluklar yaratmaktadır. Blok üretimi ortalama 12 saniye sürmektedir ve güvenli yerleşim için gereken ek onaylarla birlikte, kesinlik genellikle üç dakikaya kadar sürmektedir. Ağ tıkanıklığı altında, bu gecikme daha da artabilir; bu da zaman açısından hassas finansal işlemler için zorluklar oluşturur.

Daha da önemlisi, gaz ücretlerindeki dalgalanma bir endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Yoğun dönemlerde, işlem ücretleri 50 doları aşarken, normal koşullarda bile maliyetler sıklıkla 20 doların üzerine çıkıyor. Bu ücret belirsizliği seviyesi, iş planlamasını zorlaştırıyor ve Ethereum tabanlı hizmetlerin rekabetçiliğini zayıflatabiliyor.

Securitize bu dinamiği göstermektedir. Ethereum’un sınırlamalarıyla karşılaştıktan sonra, şirket Solana ve Polygon gibi diğer platformlara genişledi ve kendi zincirini de geliştirdi: Convergence. Ethereum, erken kurumsal denemeleri mümkün kılmada hayati bir rol oynarken, artık daha olgun ve performansa duyarlı bir pazarın taleplerini karşılama konusunda artan bir baskı ile karşı karşıya.

3.1. Hızlı ve Maliyet Etkin Genel Amaçlı Blockchainlerin Yükselişi

Ethereum’un sınırlamaları daha belirgin hale geldikçe, kurumlar giderek Ethereum’a alternatif güçlü yönler sunan genel amaçlı blockchainleri keşfetmektedir. Bu platformlar, işlem hızı, ücret istikrarı ve nihai süre gibi önemli performans darboğazlarını ele alarak Ethereum’u tamamlamaktadır.

Kaynak: rwa.xyz, Tiger Research

Ancak, kurumsal oyuncularla devam eden işbirliğine rağmen, tokenlaştırılmış varlıkların; stabilcoinler hariç; gerçek hacmi bu platformlarda Ethereum’a kıyasla çok daha düşük kalmaktadır. Birçok durumda, genel amaçlı zincirlerde başlatılan tokenlaştırılmış varlıklar, hala Ethereum’un liderliğindeki çok zincirli dağıtım stratejisinin bir parçasıdır.

Yine de, anlamlı ilerleme belirtileri var. Özel kredi segmentinde, yeni tokenizasyon girişimleri ortaya çıkıyor. Örneğin zkSync’te, Tradable platformu bu sektördeki etkinliğin %18’inden fazlasını hesaplayarak ilgi görmüştür; Ethereum’dansonra ikinci sıradadır.

Bu aşamada, genel amaçlı blockchainler yeni bir yer edinmeye başlıyor. DeFi ekosistemlerinde hızlı bir büyüme gören Solana gibi platformlar, artık stratejik bir soru ile karşı karşıya: Bu ivmeyi RWA alanında sürdürülebilir bir konuma nasıl dönüştürebiliriz? Üstün teknik performans tek başına yeterli değildir. Ethereum ile rekabet etmek, kurumsal yatırımcıların güven ve uyum beklentilerini karşılayan altyapı ve hizmetler gerektirecektir.

Sonuç olarak, bu blockchainlerin RWA pazarındaki başarısı, ham verimlilikten daha çok somut değer sunma yeteneklerine bağlı olacaktır. Her zincirin benzersiz güçlü yönleri etrafında inşa edilen farklılaştırılmış ekosistemler, bu yeni sektördeki uzun vadeli konumlarını belirleyecektir.

3.2. RWA’ya Özel Blockchainlerin Ortaya Çıkışı

Artan sayıda blockchain platformu, genel amaçlı tasarımlardan alan spesifik uzmanlığa doğru bir eğilim göstermektedir. Bu eğilim, gerçek dünya varlıklarının tokenizasyonu için özel olarak optimize edilmiş yeni bir dalga amaca yönelik zincirlerin ortaya çıktığı RWA alanında da belirgindir.

Kaynak: Tiger Research

RWA’ya özel blockchainlerin mantığı açıktır. Gerçek dünya varlıklarını tokenlaştırmak, mevcut finansal düzenlemelerle doğrudan entegrasyon gerektirir, bu da genel blockchain altyapısının birçok durumda yetersiz olmasını sağlamaktadır. Özellikle düzenleyici uyumluluk etrafındaki özel teknik gereksinimlerin baştan itibaren ele alınması gerekmektedir.

Bir kritik alan uyum işlemidir. KYC (Müşterini Tanı) ve AML (Kara Para Aklamayı Önleme) prosedürleri, tokenizasyon iş akışında esastır, ancak bunlar geleneksel olarak zincir dışı olarak işlenmiştir. Bu yaklaşım yeniliği sınırlamaktadır, çünkü yalnızca geleneksel finansal varlıkları bir blockchain formatında sarmakla kalmakta ve temel uyum mantığını yeniden tasarlamamaktadır.

Şu anda değişim, bu uyum işlevlerini tamamen zincir üstü getirmekte yatıyor. Sadece mülkiyeti kaydetmekle kalmayıp, aynı zamanda düzenleyici gereklilikleri yerel olarak protokol seviyesinde de uygulayabilen blockchain ağlarına olan talep artıyor.

Buna yanıt olarak, birkaç RWA odaklı zincir, zincir üstü uyum modülleri sunmaya başladı. Örneğin, MANTRAdağıtılmış kimlik (DID) özelliklerini içerir ve altyapı katmanında uyum uygulamasını destekler. Diğer özel zincirlerin benzer yolları izlemesi beklenmektedir.

Uyumluluğun yanı sıra, bu platformların birçoğu derin alan uzmanlığına sahip belirli varlık sınıflarını hedef alıyor. Maple Finance kurumsal borç verme ve varlık yönetimine odaklanıyor, Centrifuge ticaret finansmanı üzerine, Polymeshdüzenlenmiş menkul kıymetler üzerinde yoğunlaşıyor. Devlet tahvilleri veya stabilcoinler gibi yaygın olarak sahip olunan varlıkları tokenlaştırmak yerine, bu zincirler rekabetçi bir strateji olarak dikey uzmanlaşmayı hedefliyor.

Bununla birlikte, bu platformların çoğu hala erken aşamalardadır. Bazıları henüz ana ağlarını başlatmamıştır ve çoğu ölçek ve benimseme açısından sınırlı kalmaktadır. Genel amaçlı zincirler RWA alanında ivme kazanmaya yeni başlıyorsa, uzmanlaşmış zincirler hala başlangıç noktasındadır.

4. Bir Sonraki Aşamada Kim Liderlik Edecek?

Ethereum’un RWA pazarındaki hakimiyetinin mevcut formunda devam etmesi olası değildir. Bugün, tokenlaştırılmışvarlık pazarının büyüklüğü, öngörülen potansiyelinin %2’sinden daha azını oluşturmaktadır ve bu da sektörün erken aşamada kaldığını göstermektedir. Ethereum’un bugüne kadarki avantajı, büyük ölçüde ürün-pazar uyumunu (PMF) erken keşfetmesinden kaynaklanmıştır. Ancak, pazar olgunlaştıkça ve ölçeklendikçe, rekabet ortamının önemli ölçüde değişmesi beklenmektedir.

Bu geçişin belirtileri zaten belirgin. Kurumlar artık yalnızca Ethereum’a odaklanmıyor. Hem genel amaçlı hem de RWA’ya özel blockchainler değerlendiriliyor ve giderek daha fazla hizmet, özel zincir dağıtımları keşfediyor. Ethereum’da ilk kez ihraç edilen tokenlaştırılmış varlıklar artık çok zincirli ekosistemlere genişliyor ve önceki tekelleşme yapısını kırıyor.

Kritik bir dönüm noktası, zincir üstü uyumun kullanımı olacaktır. Blockchain tabanlı finansın gerçek bir yeniliği temsil etmesi için, KYC ve AML gibi düzenleyici süreçlerin doğrudan zincir üstü gerçekleşmesi gerekmektedir. Eğer özel zincirler ölçeklenebilir, protokol düzeyinde uyum sunmayı başarır ve endüstri genelinde benimsenmeyi teşvik ederse, mevcut piyasa hiyerarşisi önemli ölçüde sarsılabilir.

Gerçek satın alma gücünün varlığı da aynı derecede önemlidir. Tokenlaştırılmış varlıklar, yalnızca bunları edinmeye istekli aktif sermaye olduğunda yatırım yapılabilir hale gelir. Teknolojiden bağımsız olarak, anlamlı bir likidite olmadan, tokenizasyonun sınırlı bir kullanımı vardır. Sonuç olarak, bir sonraki nesil RWA platformları, tokenlaştırılmış varlıklar üzerine inşa edilmiş sağlam bir hizmet ekosistemini geliştirmeli ve kullanıcıların güçlü likidite katılımını sağlamalıdır.

Kısacası, başarı için koşullar daha net hale geliyor. Bir sonraki lider RWA platformunun muhtemelen aşağıdakilerin üçünü de başaran bir platform olması bekleniyor:

• Tam entegre bir zincir üstü uyum çerçevesi.
• Tokenlaştırılmış varlıklar üzerine inşa edilmiş bir hizmet ekosistemi.
• Derin ve sürdürülebilir likidite, gerçek yatırımı mümkün kılar.

RWA pazarı hala bebeklik dönemindedir. Ethereum konsepti kanıtlamıştır. Şimdi fırsat, kurumsal gereksinimleri karşılayarak tokenizasyon ekonomisinde yeni değerler açığa çıkarabilecek üstün çözümler sunabilen platformlardadır.

Bu makale, Tiger Research kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.