Strateji (önceki adıyla MicroStrategy), Michael Saylor’un liderliğinde ABD merkezli en büyük kurumsal Bitcoin sahibi konumundadır. Ancak şirket şu anda düşen BTC fiyatı ve birikmiş borç yükü arasında sıkışmış durumda ve ciddi finansal stres belirtileri göstermektedir.

Son olarak, 7 Nisan’da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na (SEC) sunulan 8-K dosyasında, şirketin mevcut mali yükümlülüklerini karşılayamaması durumunda Bitcoin varlıklarını tasfiye etme ihtimali vurgulanmıştır.

Mali Baskı Altında MicroStrategy

Strateji’nin mevcut Bitcoin alım modelinin temelinde, Bitcoin’in uzun vadeli boğa piyasasına ilişkin piyasa beklentileri yatmaktadır. Ancak, BTC fiyatı uzun süreli bir durgunluk veya düşüş trendine girerse, şirket iki yönlü bir baskıyla karşı karşıya kalacaktır: Bir yanda mevcut borçlarının faiz yükümlülükleri, diğer yanda ise hisse senedi ihracı yoluyla yaşanabilecek öz sermaye seyrelmesi riski.

8-K bildirisine göre, Strateji şu anda toplam değeri 40 milyar doları aşan ve adet başı ortalama 67.458 dolar maliyetli 528.185 BTC tutmaktadır. 2020 yılında bir ‘Bitcoin şirketine’ dönüşen Strateji, bu tarihten itibaren sürekli olarak finansman yoluyla BTC biriktirmiş ve ABD borsasında kurumsal kripto yatırımının simgesi haline gelmiştir. Ancak, Bitcoin’in fiyatının 2024 sonunda ulaştığı 100.000 dolarlık zirveden 76.400 dolar seviyesine düşmesi, üzerine bir de 8,22 milyar dolarlık borç yükü eklendiğinde, Strateji bugün ciddi bir mali stres altına girmiş durumdadır.

Strateji’nin Bitcoin stratejisi, bir dönem şirketin yükselen hisse fiyatının temel itici gücüydü. Ancak bugün, bu strateji şirketin üzerinde sallanan bir Damokles’in kılıcı haline gelmiş durumda.

SEC dosyasında açıkça ifade edildiği üzere, Bitcoin şirketin bilançosunun “büyük çoğunluğunu” oluşturmaktadır. Dolayısıyla, BTC fiyatındaki yüksek oynaklık, Strateji’nin finansmana erişim kapasitesini ve borç ödeme kabiliyetini doğrudan etkilemektedir. Belirli bazı kritik faktörlerin kontrol dışına çıkması durumunda, Bitcoin varlıklarının satışı kaçınılmaz bir senaryo olarak gündeme gelebilir.

En büyük risk, Bitcoin fiyatındaki devam eden düşüşten kaynaklanmaktadır. BTC fiyatı, şirketin 67.458 dolarlık ortalama alım maliyetinin altına düştüğünde veya son zamanlardaki 74.500 dolarlık dip seviyeye yaklaştığında, şirketin varlık değeri anlamlı ölçüde eriyebilir.

SEC’e sunulan belgede, Bitcoin fiyatının defter değerinin altına düşmesi durumunda Strateji’nin, hisse veya tahvil ihraç ederek yeni finansman sağlamakta zorlanabileceği uyarısı yapılmıştır.

Şirket, 2024 Kasım’ındaki Trump zaferinden bu yana ortalama 93.228 dolar seviyesinden 275.965 BTC satın aldı ve bu alımlar için toplamda 25,73 milyar dolar harcadı. Ancak bugün itibarıyla, 4,6 milyar dolarlık gerçekleşmemiş zararla karşı karşıya. Daha da çarpıcısı, yalnızca 2025’in ilk çeyreğinde bu zarar 5,91 milyar dolara ulaştı ve bu durum, risk profilini daha da ağırlaştırdı. Bu süreçte, nakit akışı krizi şirketi adeta ince bir buz tabakası üzerinde yürütüyor. Strateji’nin ana faaliyeti olan veri analitiği yazılımı, birkaç çeyrektir pozitif nakit akışı üretememektedir.

Buna karşılık, şirketin yıllık 35,1 milyon dolarlık faiz ödemesi ve 146 milyon dolarlık temettü yükümlülüğü bulunuyor. Bu, toplamda yıllık 181,3 milyon dolarlık sabit finansal yük anlamına geliyor. Eğer harici finansman kaynakları yetersiz kalırsa, Bitcoin satışları kaçınılmaz bir likidite çözümü olabilir. Yapılan başvuruda, Mart 2025 sonu itibarıyla şirketin üzerinde 8,22 milyar dolarlık borç baskısı bulunduğu ve piyasa koşullarının kötüleşmesi halinde zararına satış ihtimalinin dahi masada olduğu belirtilmektedir.

Son olarak, piyasa ve güvenlikle ilgili unsurlar beklenmedik tetikleyiciler haline gelebilir. Bitcoin varlıklarının saklandığı koruyucu kurumlar (bankalar veya üçüncü taraf saklayıcılar gibi) iflas ederse veya siber saldırılara maruz kalıp varlık kayıplarına yol açarsa, Strateji bu kayıpları telafi etmek için elindeki BTC’leri satmak zorunda kalabilir.

Belgelerde, şirketin sahip olduğu sigorta kapsamının yalnızca BTC varlıklarının sınırlı bir kısmını karşıladığı açıkça belirtilmiştir. Bu durum, siber güvenlik risklerinin gerçek ve ölçülebilir bir tehdit olduğunu ortaya koymaktadır. Tabii ki Strateji, bu tür senaryolarda pasif bir tutum sergilemiyor. Şirket, baskıyı azaltmak adına yeni hisse senedi ihracı veya ek borçlanma seçeneklerini değerlendirmektedir.

2025’in ilk çeyreğinde, ortalama 95.000 dolar maliyetle BTC alımı yaparak, portföyünü büyütmek amacıyla 7,7 milyar dolar harcadı. Ancak Nisan ayında piyasa düşüşe geçtiğinde, bu agresif alım stratejisi gözle görülür şekilde yavaşladı. Eğer finansman kanalları daralırsa, Bitcoin satışları şirketin son çare likidite kaynağı olabilir.

İlgili okuma:“Strateji Sıfırlama: “Al Al Al” Modu Geri mi Döndü? Yeni Finansman Planının Kapsamlı Analizi”

Strateji Satarsa Piyasa Ne Kadar Etkilenir?

Strateji’nin Bitcoin varlıkları, toplam BTC arzının yaklaşık %2,5’ine karşılık geliyor. Bu nedenle olası bir satış, piyasada ciddi bir tepki doğurabilir. Satışın ölçeği, şirketin karşı karşıya olduğu spesifik finansal ihtiyaçlara bağlı olarak değişecektir.

Eğer amaç sadece yıllık 181,3 milyon dolarlık faiz ve temettü ödemelerini karşılamaksa, yaklaşık 2.318 BTC satışı yeterli olacaktır. Bu, şirketin toplam 528.185 BTC varlıklarının %0,5’inden daha azına tekabül eder ve piyasada sınırlı etkiye neden olur. Bu tür bir işlem, yalnızca küçük fiyat dalgalanmaları yaratabilir ve yatırımcı güvenini sarsmayabilir. Ancak Strateji, örneğin 1 milyar dolarlık borç geri ödemesi yapacaksa, yaklaşık 12.800 BTC, yani toplam varlıklarının %2,4’ünü tasfiye etmesi gerekir. Bitcoin’in günlük işlem hacminin 10–30 milyar dolar aralığında olduğu düşünüldüğünde, böyle bir satış %5 ila %10 arası fiyat düşüşü yaratabilir ve piyasada belirgin bir baskı oluşturabilir.

En kötü senaryoda, şirketin tüm 8,22 milyar dolarlık borcunu ödemesi gerekirse, yaklaşık 105.000 BTC, yani toplam varlıklarının %20’si satılmak zorunda kalınabilir. Bu büyüklükte bir tasfiye, mevcut piyasa likiditesi tarafından kolayca absorbe edilemez ve Bitcoin piyasasının büyük satışlara karşı duyarlılığı göz önüne alındığında, ani ve keskin bir fiyat çöküşünü tetikleyebilir. Nitekim, son zamanlarda yaşanan 83.000 dolardan 74.500 dolara düşüş, bunun açık bir örneğidir.

En uç senaryo, şirketin iflası veya zorunlu likidasyon sürecine girmesidir. Bu durumda tüm 528.185 BTC’nin satışı söz konusu olabilir. Bu miktarın bugünkü değeri 40 milyar doların üzerinde ve böylesi bir hamle, Bitcoin fiyatlarının yarıdan fazla düşmesine ya da daha kötüsüne neden olabilir. Yine de böyle bir tam likidasyon olasılığı, sistemik bir kriz ya da regülasyon kaynaklı bir zorunluluk olmadığı sürece düşük görülmektedir.

Her ne olursa olsun, Strateji’nin atacağı her adım Bitcoin piyasası için dönüm noktası niteliğindedir ve yakından izlenmelidir. Piyasa etkisinin bir başka boyutu ise zincirleme satış tepkisidir. Eğer Strateji BTC satarsa, diğer kurumsal yatırımcılar veya bireysel yatırımcılar da panikle benzer satışlar gerçekleştirebilir. Bu da Bitcoin’in fiyatında kısır bir düşüş döngüsüne yol açabilir. Trump’ın göreve dönüşüyle birlikte uygulamaya konan tarife politikaları, halihazırda yatırımcıların riskten kaçış eğilimini artırmış durumda. Strateji’nin olası büyük satışı, bu ortamda piyasayı çökerten “son damla” olabilir.

Saylor’ın Sözü ve Gerçekler

Bu senaryoların belki de en çarpıcı tarafı, Michael Saylor’ın kişisel itibarı üzerindeki etkidir. Bitcoin’in en yüksek sesli savunucularından biri olan Saylor, geçmişte BTC’yi “asla satmayacağını” defalarca kamuoyuna açıklamıştı. Hatta ölüp gittikten sonra bile BTC’lerinin bir vakıfa devredileceğini ifade etmişti. Ancak SEC başvurusunda yer alan “Bitcoin, maliyetinin altında satılabilir” ibaresi, bu söylemlerin zayıfladığını ya da değiştiğini gösteriyor olabilir.

Strategy Gerçekten Bitcoin Satacak mı?

Strateji’nin Bitcoin yatırım stratejisi 2020 yılında başladı. Michael Saylor, BTC’yi enflasyona karşı bir korunma aracı olarak konumlandırdı. Dönüştürülebilir tahviller, tercihli hisseler ve ATM teklifleri yoluyla şirket, toplamda 35,6 milyar dolar yatırım yaparak Bitcoin satın aldı. Bir dönem elindeki BTC pozisyonlarıyla milyarlarca dolarlık gerçekleşmemiş kazançlar elde etmişti. Ancak son dönemde Bitcoin fiyatında yaşanan geri çekilme ve borç yükünün artması, Strateji’nin üst üste üç çeyrek boyunca kâr açıklayamamasına yol açtı.

Aslında, son SEC bildiriminde yer alan Bitcoin satış riski, şirketin tarihinde ilk kez gündeme gelmiyor. Strateji, bu yıl toplam 25 adet 8-K bildirimi sundu. Genellikle her ayın başında sunulan bu raporlar, “İşletme Sonuçları ve Finansal Durum” başlığı altında rutin güncellemeler içeriyor.

Ocak 2025 itibarıyla, bu bildirimlerin birinde “muhtemel Bitcoin satışı” ifadesi yer aldı. Ancak Şubat ve Mart bildirilerinde bu konuya değinilmedi. Dolayısıyla, bu üç aylık dönemde, bu riske tekrar yer verilmesi, finansal baskının yeniden arttığına işaret ediyor. Özellikle son dönemde yaşanan sert fiyat düşüşü ve 5,91 milyar dolarlık gerçekleşmemiş zarar, bu ifadenin nedeni olabilir.

Geçmiş boğa döngüsünde de Strateji ciddi zorluklar yaşadı. Negatif net varlık durumuna düşmesine rağmen, BTC satışına zorlanmadı. Bunun arkasında iki temel faktör vardı: İlki, borç vadesinin oldukça uzun olması (erken ödemeler 2028 sonrası); ikincisi ise, kurucu Michael Saylor’ın oy haklarının %48’ine sahip olması, yani herhangi bir BTC satışına yönelik teklifin hissedarlardan geçmesini zorlaştırması. Dolayısıyla, Bitcoin fiyatı maliyet tabanının altına inse bile, zorunlu satışlardan kaynaklı bir “çöküş sarmalı” ihtimali düşüktür.

Son ayı piyasasına kıyasla, Strateji bugün daha fazla araca sahip: Tahvil ihraç edebilir, ek hisse çıkarabilir veya BTC varlıklarını teminat göstererek finansman sağlayabilir.

Makro perspektiften bakıldığında, Bitcoin kurumsal yatırımcılar ve egemen varlık fonları tarafından artan düzeyde benimsenmektedir. Uzun vadeli görünüm pozitif. Kısa vadeli fiyat oynaklığı elbette baskı yaratabilir, ancak Strateji’nin borç takvimi hâlâ esnek ve genel piyasa koşulları iyileşiyor. Bu da zorunlu satış riskinin sınırlı kalmasına neden oluyor.

Kısa vadede piyasa, şirketin 1. çeyrek finansal sonuçları ve yaklaşan finansman planlarını dikkatle takip ediyor. Bitcoin satacak mı? Piyasa şu anda adeta nefesini tutmuş durumda. Strateji’nin atacağı bu adım, sadece kendi geleceğini değil, aynı zamanda Bitcoin’in genel piyasa algısını ve fiyat dinamiklerini de etkileyebilir.

Yasal Uyarı

Bu makale, The Blockbeats kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı Ashley’e aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.
Bu içerik yalnızca bilgilendirme amacı taşımaktadır ve yazarın kişisel görüşlerini yansıtır. Gate.TR’nin resmi görüşlerini yansıtmamaktadır. İçerikte yer alan marka, kurum, kuruluş veya kişilerle Gate.TR’nin herhangi bir ilişkisi bulunmamaktadır.
Bu içerik, yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Dijital varlık alım-satımını teşvik etmeyi amaçlamaz, yalnızca bilgilendirme amaçlıdır.
Kripto varlıklar yüksek risk içerir ve ciddi fiyat dalgalanmalarına maruz kalabilir. Yatırım kararı vermeden önce kendi finansal durumunuzu değerlendirmeli ve kararınızı bağımsız olarak vermelisiniz.
Makalede yer alan veriler ve grafikler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla sunulmuştur. Tüm içerikler özenle hazırlanmış olsa da, olası hata veya eksikliklerden dolayı sorumluluk kabul edilmez.
Gate Akademi ekibi bu içeriği farklı dillere çevirebilir. Hiçbir çeviri makale; kopyalanamaz, çoğaltılamaz veya izinsiz dağıtılamaz.