Bitcoin’de Dört Yıllık Döngü Bitiyor mu? Grayscale Ne Diyor?

Grayscale Research’e göre Bitcoin’de klasik dört yıllık döngü zayıflıyor. %30’luk geri çekilme tarihsel ortalamalarla uyumlu ve yapısal bir bozulma sinyali vermiyor. Makale; zincir üstü veriler, opsiyon piyasası, gizlilik varlıkları ve makro faktörler ışığında HODL etmenin bu döngüde ne gerektirdiğini analiz ediyor.

Grayscale Research, Bitcoin’in geleneksel “dört yıllık döngü teorisinin” etkisini kaybetmeye başladığını belirtiyor. Bu piyasa döngüsü yaklaşık %30’luk bir geri çekilme yaşasa da büyüklük tarihsel ortalamalarla uyumlu ve geçmişte görülen döngüsel derin düşüşlere dair bir işaret yok. Araştırma ekibi, bu döngüde parabolik bir aşırı ısınma olmaması, ETP’ler (Borsada İşlem Gören Ürünler) ve DAT’ler (Dijital Varlık Tröstleri) gibi yeni fon yapılarının ortaya çıkması, makroekonomik görünümün iyileşmesi ve faiz indirimleri ile düzenleyici gelişmelerden gelebilecek destek gibi faktörler nedeniyle Bitcoin’in gelecek yıl yeni zirvelere ulaşma potansiyeli olduğunu düşünüyor. Makale ayrıca zincir-üstü göstergeleri, opsiyon skew’ini, uzun vadeli tutucuların davranışını ve gizlilik varlıkları ile yapay zekâ gibi sektörlerdeki yapısal değişimleri analiz ederek gelecekteki piyasa eğilimlerinin değerlendirilmesi için sistematik bir referans sunuyor.

Temel Noktalar
Bitcoin yatırımcıları yüksek getiriler elde etti ancak aynı zamanda zorlu geri çekilmelere de katlanmak zorunda kaldı. Ekim ayı başından bu yana görülen yaklaşık %30’luk geri çekilme, tarihsel ortalamalarla uyumludur ve mevcut boğa piyasasındaki dokuzuncu kayda değer düzeltmedir.[1]

Grayscale Research, Bitcoin’in derin ve uzun süreli bir döngüsel düşüşün eşiğinde olduğuna inanmıyor ve fiyatların gelecek yıl yeni zirveler yapabileceğini öngörüyor. Taktiksel olarak bazı göstergeler kısa vadeli bir dip seviyeye işaret ederken diğerleri hâlâ karışık bir görünüm sergiliyor. Yıl sonuna doğru olası olumlu tetikleyiciler arasında Fed’in bir faiz indirimi daha yapması ve kripto yasalarında iki partili ilerleme yer alabilir.

Büyük varlıkların ötesinde gizlilik odaklı kripto varlıklar öne çıkmaya devam etti. Bu arada XRP ve Dogecoin için ilk borsada işlem gören ürünler (ETP’ler) işlem görmeye başladı.

Bitcoin’e yatırım yapmak tarihsel olarak olumlu getiriler sunmuştur; son 3-5 yılda yıllık %35 ila %75 arasında kazançlar görülmüştür.[2] Ancak bu süreçte birçok önemli geri çekilme de yaşanmıştır; Bitcoin fiyatı genellikle yılda üç kez en az %10 düşüş gösterir.[3] Diğer tüm varlıklar gibi, potansiyel yatırım getirileri riskine karşı bir telafi olarak değerlendirilebilir. Bitcoin yatırımcıları uzun vadede HODL yaparak ödüllendirilmiştir ancak bu yolculuk boyunca zaman zaman zorlu geri çekilmelere de katlanmak zorunda kalmışlardır.

Ekim başında başlayan Bitcoin geri çekilmesi Kasım’ın büyük bölümünde devam etti. Zirveden en düşük seviyeye toplam düşüş %32 oldu (Şekil 1). Bu da son geri çekilmeyi tarihsel ortalamaya oldukça yakın hâle getiriyor. Bitcoin’in fiyatı 2010’dan bu yana yaklaşık 50 kez en az %10 düştü; bu dönemlerde ortalama zirveden dibe düşüş oranı %30’du. Bitcoin fiyatının Kasım 2022’de dip yapmasından bu yana en az %10’luk dokuz düşüş yaşandı. Dalgalı bir yolculuktu ancak bir Bitcoin boğa piyasası için tipik olmayan bir durum değil.

Şekil 1: Son geri çekilme tarihsel ortalamayla uyumlu

Bitcoin geri çekilmeleri büyüklük ve süre açısından ölçülebilir ve verilerin incelenmesi temelde iki tür geri çekilme olduğunu gösteriyor (Şekil 2). “Döngüsel geri çekilmeler” 2 ila 3 yıl süren derin ve uzun vadeli fiyat düşüşlerini içerir. Tarihsel olarak bunlar yaklaşık her dört yılda bir gerçekleşmiştir. Buna karşılık “boğa piyasası geri çekilmeleri” ortalama %25’lik fiyat düşüşlerine sahiptir ve 2 ila 3 ay sürer. Boğa piyasaları sırasında yılda 3 ila 5 kez görülürler.

Şekil 2: Bitcoin dört büyük döngüsel geri çekilme yaşadı

Dört Yıllık Döngünün Zayıflaması

Bitcoin arzı dört yıllık bir yarılanma takvimini izler ve fiyatlardaki büyük döngüsel geri çekilmeler tarihsel olarak her dört yılda bir gerçekleşmiştir. ü Bu nedenle birçok piyasa katılımcısı arasında Bitcoin fiyatının da “dört yıllık bir döngüyü” izleyeceği yönünde bir kanaat oluşmuştur. Bu tez, üç yıllık değer artışının ardından fiyatın bir sonraki yıl düşüşe geçmesi gerektiğini ima eder.

Görünüm belirsiz olsa da dört yıllık döngü tezinin yanlışlanacağını ve Bitcoin fiyatının gelecek yıl yeni zirveler yapma potansiyeli olduğunu düşünüyoruz. İlk olarak, önceki döngülerin aksine bu boğa piyasasında aşırı değerlenmeye işaret edecek parabolik bir fiyat artışı yaşanmadı (Şekil 3). İkinci olarak, Bitcoin’in piyasa yapısı değişti ve yeni sermaye ağırlıklı olarak bireysel borsalar yerine ETP’ler ve dijital varlık tröstleri (DAT’ler) üzerinden geliyor. Üçüncü olarak, aşağıda daha detaylı ele aldığımız üzere, geniş makro piyasa arka planı kripto varlık sınıfı için hâlâ elverişli görünüyor.

Şekil 3: Bu döngüde parabolik fiyat artışı görülmedi

Bitcoin ve diğer kripto varlıkların dip seviyelerini görmüş olabileceğine dair bazı işaretler şimdiden mevcut. Örneğin, Bitcoin put opsiyon skewsı[4] özellikle 3 ve 6 aylık vadelerde oldukça yüksek; bu durum yatırımcıların aşağı yönlü risklerini kapsamlı şekilde hedge ettiğini gösteriyor (Grafik 4). En büyük DAT’ler de bilançolarındaki kripto varlık değerine kıyasla indirimli işlem görüyor (yani “mNAV” değerleri 1.0’ın altında), bu da spekülatif pozisyonlamanın hafif olduğuna işaret edebilir (çoğu zaman toparlanmanın öncüsüdür).

Şekil 4: Yüksek put skew, aşağı yönlü riskin hedge edildiğine işaret ediyor

Aynı zamanda çeşitli fon akış göstergeleri talebin hâlâ zayıf olduğuna işaret ediyor: Vadeli işlemler açık pozisyonları Kasım ayında daha da geriledi, ETP akışları ayın sonlarına kadar negatife devam etti ve muhtemelen daha fazla Bitcoin “OG” satışı gerçekleşti. Bu sonuncusu için zincir üstü veriler, Kasım ayının sonlarında Coin Days Destroyed (CDD) metriğinde yeni bir sıçrama gösterdi (Grafik 5). Coin Days Destroyed, gerçekleştirilen coin miktarının, bu coinlerin en son transfer edildiği tarihten bu yana geçen gün sayısıyla çarpılmasıyla hesaplanır ve dolayısıyla çok sayıda eski coin aynı anda hareket ettiğinde CDD artar. Temmuz ayındaki CDD sıçramasına benzer şekilde[5], Kasım sonundaki artış da uzun süredir elinde tutan büyük bir yatırımcının Bitcoin satışı yapmış olabileceğine işaret eder. Kısa vadeli görünümde yatırımcılar; vadeli işlemler açık pozisyonları, ETP net girişleri ve OG satışları gibi bu fon akış göstergeleri yeniden toparlandığında Bitcoin’in dip yapmış olduğundan daha emin olabilir.

Şekil 5: Zincir üzerinde daha fazla eski Bitcoin hareket etti

Gizlilik Varlıkları Ayrışıyor

Kripto Sektörleri endeks ailemize göre, Kasım ayındaki Bitcoin fiyat düşüşü, yatırım yapılabilir kripto varlıklar arasında orta seviyede yer aldı. Ayın en iyi performans gösteren piyasa segmenti Currencies Crypto Sector oldu (Grafik 6). Bitcoin hariç tutulduğunda, bu segment ay boyunca yükseldi. Bu yükseliş; Zcash (%8), Monero (%30) ve Decred (%40) gibi gizlilik odaklı birkaç kripto paraya bağlanıyordu.[6] Ethereum ekosisteminde de yoğun bir gizlilik odağı vardı: Vitalik Buterin, Devcon konferansında bir gizlilik çerçevesi tanıttı ve gizlilik odaklı Ethereum Katman 2 ağı Aztec, Ignition Chain’ini başlattı.[7] Daha önce aylık raporumuzda da tartıştığımız üzere, Grayscale Research, blok zincir teknolojisinin gizlilik unsurları olmadan tam potansiyeline ulaşamayacağına inanıyor.

Şekil 6: Bitcoin dışındaki para birimi varlıkları Kasım ayında daha iyi performans gösterdi

Ayın en kötü performans gösteren piyasa segmenti Yapay Zeka (YZ) Kripto Sektörü oldu ve %25 geriledi. Fiyat zayıflığına rağmen, temel tarafta dikkat çekici olumlu gelişmeler yaşandı.

Özellikle, piyasa değerine göre AI Crypto Sector içindeki ikinci en büyük varlık olan Near’ın Near Intents ürünü için benimseme artıyor (Şekil 7). Near Intents, zincirler arası karmaşıklığı ortadan kaldırarak kullanıcının istediği sonucu, zincirler arasında en iyi yerine getirme yolunu gerçekleştirmek için rekabet eden bir çözümleyici ağına bağlıyor. Bu özellik, kullanıcıların ZEC’i gizlilikle harcamasına ve alıcıların diğer zincirlerde Ether veya USDC gibi varlıklar almasına imkân tanıyarak Zcash’in kullanım alanını şimdiden genişletiyor. Henüz erken olsa da bu entegrasyonun kriptoda gizliliği koruyan ödemelerin yaygınlaşmasında anlamlı bir rol oynayabileceğine inanıyoruz.

Şekil 7: Near, Intents ile ürün/pazar uyumu yakalıyor

Ayrıca geliştirici ilgisi, Coinbase tarafından geliştirilen ve AI ajanlarının doğrudan internet üzerinden stablecoin ödemeleri gerçekleştirmesini sağlayan yeni açık ödeme protokolü x402’ye yönelmiş durumda. Hesap oluşturma, insan onay adımları ve barındırılan ödeme işlemci ücretlerini ortadan kaldırarak bu ödeme standardı, blok zincirleri bir mutabakat katmanı olarak kullanırken AI ajanları tarafından yürütülen sürtünmesiz ve otonom mikro işlemleri mümkün kılar. x402’nin benimsenmesi son dönemde hızlandı; Ekim ortasında günde 50.000’in altında olan işlem sayısı, Kasım sonuna gelindiğinde günde 2 milyonun üzerine çıktı.[8]

Son olarak, Eylül ayında SEC (Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) tarafından onaylanan yeni genel listeleme standartları sayesinde kripto ETP alanı genişlemeye devam etti. İhraççılar geçen ay hem XRP hem de Dogecoin ETP’lerini piyasaya sürdü ve yıl sonundan önce tek tokenlı kripto ETP’lerine yönelik daha fazla listeleme bekleniyor. Bloomberg verilerine göre, şu anda ABD’de listelenmiş ve toplam yönetilen varlıkları 145 milyar dolara ulaşan 124 kripto odaklı ETP bulunuyor.[9]

Daha Düşük Faizler ve İki Partili Mevzuat

Pek çok açıdan 2025, dijital varlık sektörü için olağanüstü iyi bir yıl oldu. En önemlisi, düzenleyici netlik, önümüzdeki yıllarda sürecek büyümenin temeli olması muhtemel kurumsal yatırım dalgasını tetikledi. Ancak değerlemeler, uzun vadeli temellerdeki iyileşmeyi tam olarak yansıtmadı; piyasa değerine göre ağırlıklandırılmış Crypto Sectors endeksimiz yıl başından bu yana %8 gerilemiş durumda.[10] 2025 kripto piyasaları için dalgalı geçmiş olsa da, sonunda temeller ve değerlemeler bir noktada yakınsama eğilimi gösterecektir. Yıl sonuna ve 2026’ya ilişkin kripto piyasa görünümü konusunda iyimseriz.

Kısa vadede en belirleyici unsur, Federal Reserve’ün 10 Aralık toplantısında faiz indirip indirmeyeceği ve gelecek yıla ilişkin politika faizlerine dair ne tür bir yönlendirme sunacağı olacaktır. Son basın haberleri, Ulusal Ekonomik Konsey Direktörü Kevin Hassett’in Fed Başkanı Powell’ın yerine geçmesi için önde gelen aday olduğunu gösteriyor.[11] Hassett muhtemelen daha düşük politika faizlerini destekleyecektir; Eylül ayında CNBC’ye verdiği bir röportajda Fed’in 25 baz puanlık faiz indirimini “çok daha düşük faizlere doğru atılmış iyi bir ilk adım” olarak nitelendirdi.[12] Diğer tüm koşullar eşit olduğunda, daha düşük reel faiz oranları ABD Doları’nın değeri için olumsuz, Dolar ile rekabet eden fiziksel altın ve bazı kripto paralar gibi varlıklar için ise olumlu kabul edilmelidir (Grafik 8).

Şekil 8: Fed faiz indirimleri, diğer koşullar sabitken, muhtemelen Bitcoin’i destekler

Bir diğer potansiyel katalizör ise kripto piyasa yapısı yasasına ilişkin iki partili çabaların devam etmesi olabilir. Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu’nu denetleyen Senato Tarım Komitesi, Kasım ayında iki partili taslak metnini yayımladı.[13]Kripto iki partinin ortaklaştığı bir konu olarak kalabilir ve ara seçimlerde partizan bir tartışma başlığına dönüşmezse, piyasa yapısı yasa tasarısı gelecek yıl daha fazla ilerleme kaydedebilir; bu da sektöre daha fazla kurumsal yatırım çekerek nihayetinde daha yüksek değerlemeler sağlayabilir. Kısa vadeli piyasa görünümü konusunda iyimser olsak da, en anlamlı getirilerin uzun vadeli HODL tutumundan geleceğine inanıyoruz.

Bazı bağlantılar, tam metne erişmek için abonelik gerektiren ve ödeme duvarı arkasında yer alan makalelere işaret edebilir.

Endeks Tanımları: FTSE/Grayscale Kripto Sektörleri Toplam Piyasa Endeksi, büyük küresel borsalarda listelenen dijital varlıkların fiyat getirilerini ölçer. FTSE Grayscale Akıllı Sözleşme Platformları Kripto Sektörü Endeksi, kendi kendini yürüten sözleşmelerin geliştirildiği ve dağıtıldığı temel platformlar olarak hizmet veren kripto varlıkların performansını ölçmek için geliştirilmiştir. FTSE Grayscale Hizmetler ve Araçlar Kripto Sektörü Endeksi, pratik ve kurumsal düzeyde uygulamalar ve işlevler sunmayı amaçlayan kripto varlıkların performansını ölçmek için geliştirilmiştir. FTSE Grayscale Tüketici ve Kültür Kripto Sektörü Endeksi, çeşitli mal ve hizmetlerde tüketime dayalı faaliyetleri destekleyen kripto varlıkların performansını ölçmek için geliştirilmiştir. FTSE Grayscale Para Birimleri Kripto Sektörü Endeksi, en az üç temel rolden birini yerine getiren kripto varlıkların performansını ölçmek için geliştirilmiştir: değer saklama, değişim aracı ve hesap birimi. FTSE Grayscale Finans Kripto Sektörü Endeksi, finansal işlemler ve hizmetler sunmayı amaçlayan kripto varlıkların performansını ölçmek için geliştirilmiştir.
Bu makale, Grayscale kaynağından alıntılanmıştır. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.