Tüm bu sayılarla ilgili olsa da, yatırımın genellikle bir sanattan çok bir bilim olduğu kabul edilir.

“Ortak hisse seçimi zor bir sanattır,” diye uyarır Benjamin Graham.

Graham’ın ömür boyu öğrencisi olan Warren Buffett ise yatırım yapmayı şöyle tanımlar:

“Yatırım yapmak, şimdi nakit ödeyip ileride çok daha fazla nakit almaktır.”

Neredeyse tüm yatırım, gelecekteki nakit akışlarını tahmin etme çabasına dayanır.

Ancak Peter Lynch bu konuda şunu söyler: “Her şeyi katı şekilde ölçmeye alışmış yatırımcılar büyük bir dezavantaja sahiptir.”

Bu durum, bazı finansal nihilistlerin iddia ettiği gibi “değerleme bir şaka” anlamına gelmez.

Aksine, ölçülebilir değerleme metriklerinin uygulanması ve yorumlanması yaratıcı bir çabadır.

Hangi yatırımlarda hangi değerleme ölçütünü kullanacağınız subjektif bir karardır ve bu ölçütlerin sonuçlarını nasıl yorumlayacağınızı bilmek daha da önemlidir.

Düşük bir değerleme, bir hissenin ucuz olduğu anlamına gelmez.

Aynı şekilde, yüksek bir değerleme de pahalı olduğu anlamına gelmez. (Hatta genellikle tam tersi doğrudur.)

Bir hisse senedi bir ölçüte göre çekici görünebilirken, başka bir ölçüte göre oldukça pahalı olabilir.

Ve hiçbir ölçüt doğrudan getiriyle açıkça ilişkili değildir.

Bu durum, birçok yatırımcı için umutsuzluk sebebidir:

Eğer ucuz hisseler yükselmiyorsa ve pahalı olanlar düşmüyorsa, tüm bu analizlerle uğraşmanın ne anlamı var?

Bence bu sorunun cevabını aramak önemlidir. Çünkü tam da bu süreç yatırımı eğlenceli ve ilginç kılan şeydir.

Eğer öyleyse, kripto yatırımının eğlencesi daha yeni başlıyor demektir.

Geçmişte kripto yatırımcılarının değerlendirme yapabileceği çok fazla veri yoktu.

Token fiyatı ve piyasa değerinden öteye geçilemediği için, kriptodaki her şey bir “hikaye”ye dönüşmüştü ve bu da aslında bir sorun değil.

Yatırım yapmak, özünde hikaye anlatmaktır.

Ancak en iyi yatırım hikayeleri sayılarla anlatılır.

Neyse ki, kripto para birimleri artık daha fazla sayıya sahip. Çünkü daha fazla protokol gelir üretmeye başladı ve bu gelirlerin giderek daha büyük kısmı token sahiplerine aktarılıyor.

Bu sayılar aynı zamanda daha erişilebilir hale geldi.

Gate gibi platformlar ve Blockworks Research gibi kuruluşlar, bu verileri analistlerin hazırladığı grafiklerle sindirilebilir hale getiriyor.

Bu gelişmeler, kriptonun hikaye anlatımında yeni bir aşamaya geçmesini sağladı: sayılarla hikaye anlatmak.

Şimdi, bu yeni anlatıların bazı örneklerine birlikte bakalım.

Ethereum x Solana

Kripto Twitter ve podcast’lere göre, Ethereum topluluğundaki duygusal durumun özellikle Solana ile karşılaştırıldığında yeni bir düşük seviyeye gerilediği açıkça görülüyor.

Ancak başlangıç seviyesindeki bir TradFi (geleneksel finans) mültecisi doğrudan sayılara baksa, muhtemelen bunun tam tersini düşünebilir.

Blockworks Research verilerine göre Solana, Nisan ayında 36 milyon dolarlık “token sahibi net geliri” kaydetti ve SOL token’ı 178x yıllık kazanç oranı üzerinden fiyatlandı. Mevcut faaliyet seviyelerinin düşük olduğu düşünülürse bu yüksek görünebilir, ancak aynı zamanda makul de olabilir.

Öte yandan Ethereum, Nisan ayında token sahiplerine 21 milyon dolar kazandırdı ve ETH token’ı 841 kat kazanç oranıyla değerlendirildi.

Bir TradFi mültecisi, SOL’un kazanç çarpanına kıyasla ETH’nin çok daha yüksek bir çarpanla işlem gördüğünü fark ettiğinde, büyük olasılıkla “Vay be, neden herkes Ethereum konusunda bu kadar düşünceli?” diye sormaz. Aynı şekilde, insanların Solana hakkında %5 daha az olumlu düşündüğünü de hemen varsaymazlar.

Bunun yerine, şu sonuca varabilirler: Solana’nın geliri çoğunlukla “düşük kaliteli” memecoin faaliyetlerinden kaynaklandığı için daha düşük bir çarpanla fiyatlanıyor. Ethereum’un geliri ise en azından kısmen daha yüksek kaliteli, gerçek dünya varlıkları gibi faaliyetlerden geldiği için daha yüksek bir çarpan talep ediyor.

Şimdi elimizde çalışılacak bir hipotez var:

Eğer memecoin aktivitelerinin aslında o kadar da düşük kaliteli olmadığını düşünüyorsanız, o zaman SOL şu anda düşük değerli olabilir.

Aynı şekilde, eğer gerçek dünya varlıklarının Ethereum’un geleceğini domine etmeyeceğini düşünüyorsanız, ETH fazla değerli olabilir.

Bu noktada daha derine kazılabilir.

Blockworks Research verileri, tüm Solana uygulamaları tarafından toplanan gelirin, Solana’nın bizzat topladığı gelirden yalnızca yaklaşık 1,8 kat fazla olduğunu gösteriyor. Platform işletmeleri açısından bakıldığında, bu oldukça yüksek bir komisyon oranıdır. Örneğin ABD hükümetinin tekel olarak kabul ettiği Apple’ın maksimum %30’luk komisyon oranından bile daha yüksektir.

Bu durum iki şekilde yorumlanabilir:

Ya Solana aşırı gelir elde ediyor ve bu yüzden token’ı düşük bir kazanç çarpanıyla işlem görmeli,

ya da Solana güçlü bir işletme hendeğine sahip ve bu nedenle token’ı yüksek bir kazanç çarpanını hak ediyor olabilir.

Her iki durumda da bu, bir hikayedir.

Hyperliquid

Hyperliquid, yarı merkeziyetsiz bir kripto borsası olarak, gelirinin büyük bir kısmını kazanan ve neredeyse tamamını token sahiplerine dağıtan bir protokolün sıra dışı hikayesidir. Sadece Nisan ayında 43 milyon dolar gelir elde etti.

Bu model, yakın zamanda token’ın performansını şaşırtıcı şekilde artıran önemli bir unsur haline geldi. Blockworks Research için hazırlanan son raporda tek isimli Boccaccio’nun belirttiği gibi: “Yardım fonu, her 10 dakikada bir token geri alımları için işlem ücretlerini kullanıyor,” ve bu da “sürekli bir alım baskısı” oluşturuyor.

Her 10 dakikada bir!

Bu konuda ne düşüneceğimi kestirmek zor. Çünkü TradFi dünyasında gelirinin %100’ünü hissedarlara geri veren bir şirket örneği bile yok. Hele ki bunu her 10 dakikada bir yapan bir şirket hiç yok.

Değerleme açısından bakıldığında, kripto para birimi biraz belirsiz görünse de, HYPE token yıllık gelir bazında yaklaşık 17x çarpanla işlem görüyor (piyasa değerine göre hesaplandığında). Bu oran genelde “pahalı” olarak değerlendirilirdi.

Ancak bu durumda, gelir ve kazançlar neredeyse aynı görünüyor. Bu da, merkezi borsalardan pazar payı almaya devam edeceğine inanıyorsanız, bu değerlemeyi oldukça makul hale getiriyor.

Boccaccio, HYPE’ın merkeziyetsiz muadillerine kıyasla belirgin şekilde daha yüksek bir çarpanla işlem gördüğünü ancak bu protokollerin HYPE ile doğrudan karşılaştırılabilir olmadığını da ekliyor.

“Hyperliquid L1’in, günlük Binance hacminin yalnızca küçük bir yüzdesini alması yeterli. Örneğin, sadece BTC/USDT çiftlerindeki hacmin %10 ila %15’ini almak bile, HyperCore hacminde %50 artış anlamına gelir.”

Boccaccio sözlerini şöyle tamamlıyor:

“Bir büyüme çarpanı garanti ediliyor.”

Elbette bu değerlemenin ne kadarının haklı olduğu, bu hikayeye ne kadar inandığınıza bağlı.

Jupiter

Jupiter, Solana üzerinde çalışan bir DEX birleştirici olarak, gelirinin nispeten mütevazı bir kısmını token sahiplerine (ayrıca geri alımlar aracılığıyla) geri döndürüyor. Ancak yine de oldukça güçlü temellere sahip.

Marc Arjoon’un analizine göre, Jupiter’in önümüzdeki 12 ay içinde 280 milyon dolar gelir elde etmesi bekleniyor. Bu, JUP token’ını piyasa değerine göre yaklaşık %11,5 getiri seviyesine yerleştiriyor.

Hisse senetleri dünyasında %11,5 gibi bir getiri oranı genellikle temel işletmenin sıkıntıda olduğunu ima edebilir. Ancak burada bu durum geçerli değil gibi görünüyor.

Jupiter, Solana’daki “varsayılan yönlendirici” konumunda. Arjoon’un ifadesiyle, “şu anda toplamda eşit olmayan bir birleşmenin merkezinde” ve “tüm kripto dApp’ler arasında en fazla gelir üreten dördüncü uygulama.”

Daha da önemlisi, Jupiter bir işletme gibi işletiliyor:

“Jupiter’in 2024-2025 boyunca uygulayacağı stratejik hamleler, kendisini Solana’nın öncü kripto süper uygulaması olarak cesur bir şekilde konumlandıran ve agresif bir hiper büyüme dönemine giren bir organizasyonu yansıtıyor.”

Bu bağlamda, %11,5 gibi bir getiri sunuyor olması ilk bakışta pek mantıklı gelmiyor, çünkü bu oranda getiri sağlayan bir yapı genelde daha durağan veya riskli işletmeler için beklenir.

Elbette birçok risk var. Arjoon, son notunda bunları ayrıntılı şekilde açıklıyor.

Ancak temel çıkarımı şu:

“Jupiter, şu anda benzer projelere göre düşük çarpanlarla işlem görüyor ve bu, çarpan genişlemesi olmadan bile önemli bir yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor.”

Hatta bu durumu, bölüm-bölüm senaryo analiziyle sayısallaştırıyor, ki bu benim TradFi kalbimi ısıtıyor.

Güzel bir hikaye gibi görünüyor.

Pendle

Son olarak Pendle, “Boros” adlı yeni teklifiyle, kullanıcıların fonlama oranlarıyla başlayarak herhangi bir zincir dışı ya da zincir üstü getiri üzerinde spekülasyon yapmasına olanak tanıyan bir “getiri ticareti” protokolü sunuyor.

Uygulama, tüccarların marj üzerinden değişken bir oran ödeyerek sabit bir oran alabileceği ya da sabit bir oran ödeyerek değişken bir oran elde edebileceği klasik bir faiz swap piyasasına benzer bir yapıya sahip olacak. Bu yaklaşım, Luke Leasure tarafından açıklandı.

Benim gibi hisse senedi odaklı biri için bu yapı çok tanıdık gelmiyor olabilir, ancak açık faiz tarafında yüz milyarlarca dolarlık yıllık işlem hacmine sahip yaklaşık 60 trilyon dolarlık sürekli vadeli işlem piyasaları varken, Leasure’a göre Boros, Pendle’ın gelir hızını ikiye katlayabilir. Bu, tamamen yeni, büyük ve keşfedilmemiş bir pazara giriş anlamına geliyor.

Bu tür şeyler TradFi’da çok da nadir değildir.

Olumlu senaryoda Leasure, Pendle token’ının, oy hakkı sağlayan kilitli versiyonunun yalnızca 1.6x kazanç çarpanıyla işlem görebileceğini tahmin ediyor.

1.6x!

Hisse senetleri genellikle işlerin uçuruma sürüklendiği düşünülmediği sürece, gelirlerinin yalnızca 1.6 katı üzerinden işlem görmez. Burada ise durumun öyle olmadığı görülüyor.

Yine de bu bir yatırım tavsiyesi değildir (en azından benden değil). Çünkü Pendle karmaşık bir hikaye sunuyor, tıpkı çoğu kripto para biriminde olduğu gibi.

Ama en azından artık bu hikayeler sayılarla anlatılabiliyor.

Bu makale, Blockworks kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı Byron Gilliam’a aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.