• VC’ler ve piyasa yapıcılar, borsalar için birincil savunma hattı hâline geldi.
• Airdrop’lar ve memecoin’ler on-chain değerin yeniden değerlendirilmesini tetikliyor.
• Daha karmaşık token ekonomileri, zayıf büyümeyi maskelemeye başladı.

Perakende tüccarlar son dönemde ciddi zorluklarla karşı karşıya kaldı. İlk olarak RedStone birçok aşamadan geçti ve sonunda perakende yatırımcıların karşı hamleleri başarısız oldu — RedStone hâlâ Binance’e girmeyi başardı. Ardından gelen GPS olayı ise her şeyin üzerini örten halının bir anda çekilmesi gibiydi; derin yapısal sorunları açığa çıkardı ve Binance’i piyasa yapıcılarla birlikte daha sert adımlar atmaya zorladı. Bu durum, dünyanın en büyük borsasının mutlak hakimiyetini bir kez daha gözler önüne serdi.
Ancak hikâye burada bitmiyor. VC destekli token’ların sayısı giderek azalırken, sözde “değer token”ları artık proje ekipleri, VC’ler ve piyasa yapıcıların ellerindeki varlıkları elden çıkarmak için kullandığı araçlara dönüştü. Her piyasa döngüsü, genellikle şu üç adımlı stratejiyle işliyor: projenin kurulması, airdrop lansmanı yapılması ve token’ın borsada satışa çıkarılması.

Kaynak: @zuoyeweb3
BTCFi ekosistemlerinde — Babylon ve Bitlayer gibi — bu modelin aynen tekrarlandığını görmek mümkün. Geriye dönüp bakıldığında, IP token’ların listeleme sonrası sergilediği sıra dışı fiyat hareketlerinin projenin gerçek performansıyla ilgisi olmadığı; bunun yerine Güney Koreli yatırımcıların agresif alım gücü ve muhtemelen proje ekipleri, piyasa yapıcılar ve borsalar arasındaki örtük işbirliğiyle yakından ilişkili olduğu anlaşılıyor.
İşte bu nedenle Hyperliquid’in yaklaşımı gerçekten dikkat çekici. VC’lerden yatırım almadılar, büyük borsalardan destek aramadılar, iç çıkar çatışmalarına izin vermediler. Tüm protokol gelirlerini kendi token’larını desteklemek için kullanarak, proje ekipleriyle erken kullanıcılar arasında bir denge kurdular. Bu yapı, alıcılar için uzun vadeli değer korunmasını mümkün kıldı.
IP ve Hyperliquid’in performansı, bir projenin iç tutarlılığı ile kendi ekosistemine olan bağlılığının, merkezi token yoğunluğunu ve büyük oyuncuların satış stratejilerini dengeleyebileceğini net bir şekilde gösteriyor.
Binance piyasa yapıcıları öne çıkardıkça, kendi kurduğu endüstri hendekleri hızla çökmeye başlıyor.

Bir Kendini Gerçekleştiren Kehanet: RedStone Maruziyeti

“Benim dünyamda, RedStone 16 kat yerin altına gömülüdür — işlenmeden önce maden kazılmalıdır.”
Altın madenciliği sürecinde olduğu gibi, borsalar da sahip oldukları mutlak trafik hakimiyeti ve likidite gücüyle jetonlar için nihai hedef hâline gelir. Yüzeyde bakıldığında bu durum bir kazan-kazan gibi görünür: Borsalar daha fazla jeton listeleyerek kullanıcı çekerken, kullanıcılar da yeni varlıklara ve potansiyel kazançlara erişim sağlar.
Bu tabloya, BNB veya BGB gibi platform token’larının sağladığı ek değer de eklendiğinde, borsaların endüstri üzerindeki üstünlüğü daha da pekişir.
Ancak 2021’den bu yana, büyük Batılı kripto VC’lerin sektöre yoğun şekilde girişi, tüm ekosistemde aşırı değerlemelere yol açtı. Özellikle de liste öncesi aşamada.
Örneğin, çapraz zincir köprü sektörüne bakalım. Listeleme öncesi değerlemelere göre:

• LayerZero: 3 milyar dolar
• Wormhole: 2.5 milyar dolar
• Across Protocol: 200 milyon dolar (2022 değerlemesi)
• Orbiter: 200 milyon dolar

Bugün ise bu dört proje için tam seyreltilmiş değerlemeler (FDV) şu şekilde:

• LayerZero: 1.8 milyar dolar
• Wormhole: 950 milyon dolar
• Across Protocol: 230 milyon dolar
• Orbiter: 180 milyon dolar

Kaynak: @zuoyeweb3
Her büyük isim desteği, sonunda perakende yatırımcıların zararına olur.
Bir projeye destek veren her büyük isim, bunu genellikle perakendenin çıkarlarını geri planda bırakarak yapar.
2024’teki VC coin fırtınasından, 2025’in başındaki He Yi “Bestie Coin Skandalı” AMA’sına kadar, borsalar ile VC’ler arasındaki ilişki artık yüzeyde bile sürdürülemez hâle geldi. Geleneksel olarak VC’ler tarafından sağlanan onay ve listeleme desteği, memecoin çılgınlığı içinde neredeyse komik bir hâl aldı. Bugün VC’lerin geriye kalan tek işlevi sermaye sağlamak; çünkü token yatırımları, ürün yatırımlarının yerini almış durumda.
Artık kripto VC’ler çıkmazda. Web2 VC’leri DeepSeek gibi projelere yatırım yapamıyor, Web3 VC’leri ise Hyperliquid’e erişemiyor. Bir dönem resmen sona erdi.
VC’lerin çöküşünden sonra, borsalar perakende yatırımcılara “güvenli liman” sunmak için piyasa yapıcılarına bağımlı hâle geldi. Kullanıcılar on-chain’de memecoin’lerle spekülasyon yaparken, piyasa yapıcılar hem borsaların kendi iç likidite pazarlarını (örneğin PumpFun) destekliyor, hem de dış DEX çıkışları ve az sayıda listelenmiş token için piyasa yapımıyla meşgul.
On-chain aktivitelerle piyasa yapıcılar arasındaki ilişki bu yazının kapsamını aşsa da, biz burada borsaların iç operasyonlarına odaklanacağız.
Bugün geldiğimiz noktada, hem piyasa yapıcılar hem de borsalar için temel strateji şu: memecoin’leri VC token’ları kadar pahalıya fiyatlamak. Eğer “değer token”ların bile değeri kalmadıysa, tamamen havadan yaratılan coin’lerin fiyatlandırması zaten gerçeklikten kopmuş demektir. Şu anda yaygın strateji, hızlı birikim ve ardından hızlı boşaltma.
Bu döngü sektör içinde tekrar tekrar yoğunlaştıkça, “bir yılda Binance’i geçmek” piyasa yapıcıların esas suçu değil. Asıl sorun, Binance’in bu kadar hızlı geçilebilir bir platform hâline gelmiş olması. Zincirin son halkası olan Binance, artık uzun vadeli token projelerini tanımlama ve teşvik etme kapasitesini kaybetmiş durumda. Bu da sektör genelinde daha büyük bir krizin işareti.
Bu noktada Binance, tüm sorunlara rağmen RedStone’u ilerletmeyi seçebilir — ya da piyasa yapıcıları haklı gerekçelerle dava edebilir.
Peki sırada ne var?
Sektör mevcut modelinden vazgeçmeyecek. Hâlâ liste sırasını bekleyen, fazla değerlenmiş token’lar olacak.

Karmaşıklık ve Devasa Büyüklük, Sonun Sinyalini Veriyor

Ethereum’un L2 çözümleri hızla çoğalıyor ve sonunda her dApp’in kendi zincirine evrileceği bir döneme giriyoruz.
Tokenomiler ve airdrop stratejileri; BTC’nin “gas” olarak kullanılması, ve(3,3)’ün karmaşık yapısı gibi örneklerle birlikte, artık sıradan kullanıcıların anlamakta zorlandığı bir seviyeye ulaştı.
SushiSwap’ın Uniswap kullanıcılarına token dağıtarak pazar payını ele geçirmeye çalıştığı dönemden bu yana, airdrop’lar erken benimseyenleri teşvik etmenin etkili bir yolu hâline geldi. Ancak Nansen gibi araçlarla yapılan anti-sybil taramalar, bu süreci profesyonel “airdrop çiftçileri” ile proje ekipleri arasında zekâ savaşına çevirdi. Bu oyunun dışında kalan tek grup kim? Düzenli kullanıcılar.
Airdrop çiftçileri token ister, proje ekipleri hacim peşindedir, VC’ler erken finansmanı sağlar, borsalar da yeni listelemeleri sabırsızlıkla bekler. En sonunda, tüm maliyet perakende yatırımcıya kalır: durdurulamayan fiyat düşüşleri ve karşılığında hissedilen çaresiz öfke.
Memecoin’lere yöneliş bu döngünün sadece başlangıcı. Asıl değişim, perakende yatırımcıların sektördeki maliyet-fayda hesaplarını yeniden yapmaya başladığı anda yaşanıyor.
Neden Binance’te işlem yapsınlar ki, Bybit’te ya da Hyperliquid’de kaldıraçlı pozisyon açabiliyorlarsa?
Bugün, on-chain türev işlem hacmi Binance’in günlük hacminin %15’ine ulaştı. Bunun yalnızca %10’unu Hyperliquid oluşturuyor. Bu bir son değil, on-chain finansın gerçek başlangıcı.
İlginç bir şekilde, DEX’ler şu anda tüm CEX işlem hacminin yaklaşık %15’ini oluşturuyor. Uniswap, Binance’in yalnızca %6’sı kadar hacme sahip. Ancak Solana’nın DeFi tarafında gösterdiği hızlı yükseliş, bu geçişin yönünü açıkça ortaya koyuyor.

Kaynak: TokenTerminal
Şu anda Binance’in 250 milyon kullanıcısı bulunurken, Hyperliquid’in kullanıcı sayısı yalnızca 400.000 ve Uniswap’in aktif kullanıcı tabanı 600.000 civarında. Buna karşılık, Solana’nın günlük aktif kullanıcı sayısı (DAU) 3 milyona ulaşmış durumda. Genel olarak, on-chain kullanıcı tabanının yaklaşık 1 milyon civarında olduğu tahmin ediliyor. Bu da hâlâ çok erken bir benimseme aşamasında olduğumuzu gösteriyor.
Ancak L2’lerin yaygınlaşması ve dApp tokenomilerinin giderek karmaşıklaşması, projelerin kendi çıkarlarını perakende yatırımcıların çıkarlarıyla dengelemekte başarısız olduklarını ortaya koyuyor. Bugün bir projenin VC ve borsa desteği olmadan başlaması neredeyse imkânsız. Ama bu desteği kabul etmek de kaçınılmaz olarak perakendenin çıkarlarını ikinci plana atmak anlamına geliyor.
Evrimsel süreçte ister Darwin’in doğal seçilim teorisinden, ister moleküler biyolojinin olasılık modellerinden bakılsın, değişmeyen bir gerçek var:
Bir tür aşırı büyüdüğünde ya da çok karmaşık bir yapıya dönüştüğünde — örneğin dev pterosaurlar Quetzalcoatlus gibi — bu durum genellikle yok oluşun başlangıcını işaret eder. Bugün gökyüzünü kaplayanlar bu dev atalar değil, onların küçük ama uyumlu torunları: kuşlar.

Sonuç

Borsaların piyasa yapıcıları temizlemesi, sıfır toplamlı bir piyasada yaşanan içsel bir mücadeleden ibaret. Perakende yatırımcılar, hâlâ aynı VC ve proje ekiplerinin yönlendirdiği sistemin saldırısına açık. Temel yapı değişmiş değil.
On-chain finansmana doğru göç, hâlâ devam eden bir tarihsel eğilim. Ancak Hyperliquid gibi güçlü platformlar bile henüz milyarlarca kullanıcının akışını kaldıracak olgunluğa ulaşmış değil.
Değer ile fiyatın dalgalanması, çıkarlar ve tahsisatlar arasındaki gerilim — bunlar her döngüyü şekillendirmeye devam edecek. Ve perakende yatırımcıların acı dolu hikâyesine bir yeni bölüm daha eklenecek.

Yasal Uyarı

Bu makale, Zuoye Web3 kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.
Bu içerik yalnızca bilgilendirme amacı taşımaktadır ve yazarın kişisel görüşlerini yansıtır. Gate.TR’nin resmi görüşlerini yansıtmamaktadır. İçerikte yer alan marka, kurum, kuruluş veya kişilerle Gate.TR’nin herhangi bir ilişkisi bulunmamaktadır.
Bu içerik, yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Dijital varlık alım-satımını teşvik etmeyi amaçlamaz, yalnızca bilgilendirme amaçlıdır.
Kripto varlıklar yüksek risk içerir ve ciddi fiyat dalgalanmalarına maruz kalabilir. Yatırım kararı vermeden önce kendi finansal durumunuzu değerlendirmeli ve kararınızı bağımsız olarak vermelisiniz.
Makalede yer alan veriler ve grafikler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla sunulmuştur. Tüm içerikler özenle hazırlanmış olsa da, olası hata veya eksikliklerden dolayı sorumluluk kabul edilmez.
Gate Akademi ekibi bu içeriği farklı dillere çevirebilir. Hiçbir çeviri makale; kopyalanamaz, çoğaltılamaz veya izinsiz dağıtılamaz.