Düzenleyici Eylemler ve Kripto Piyasası

Kripto piyasasındaki odak noktası bir kez daha düzenleyici gelişmelere kaymış durumda. 19 Mayıs’ta ABD Senatosu, GENIUS Yasası (“2025 ABD Stablecoin İnovasyon ve Kuruluş Yasası”) için yapılan usul oylamasını 66-32 oyla kabul etti. Bu, ABD stablecoin düzenleyici çerçevesinin yakın zamanda kurulmasına yönelik önemli bir ilerlemeyi işaret ediyor.
İlk kapsamlı ABD federal stablecoin düzenleyici tasarısı olan GENIUS Yasası’nın hızlı ilerleyişi, kripto piyasasında coşkulu tepkilere yol açtı. DeFi ve stablecoin’lerle ilişkili RWA sektörleri, bugünkü piyasanın öncüsü konumunda.

GENIUS Yasası Yeni Bir Boğa Piyasası Turu İçin Katalizör Olacak mı?

Citibank’ın tahminlerine göre, 2030 yılına kadar küresel stablecoin pazarının 1,6 trilyon ile 3,7 trilyon dolar arasına ulaşması bekleniyor. Tasarının geçişi, stablecoin’ler için daha nitelikli uyum ve gelişim alanı sağlayarak geleneksel şirketlere pazara giriş için daha makul bir gerekçe sunmuştur. Piyasa, ilgili kripto varlıklara yeni likidite enjekte eden “sel sulama” etkisi yaratan artan fon akışını dört gözle bekliyor.

Ancak, bundan önce, bu tasarının ne içerdiğini ve arkasındaki yasal motivasyonları anlamanız önemlidir. Bu, ilgili kripto varlıkları seçmek için daha ikna edici nedenler sunmanıza yardımcı olacaktır.

“Barbarik Büyüme”den Standardizasyona: GENIUS Yasası’nın Anlamı

GENIUS Yasası, kelimenin tam anlamıyla “Dahi Yasası” olarak çevrilebilir, ancak aslında 2025 yılı için “ABD Stablecoinleri için Ulusal Yeniliği Yönlendirme ve Kurma Yasası”nın kısaltmasıdır. Daha basit terimlerle, bu bir Amerika Birleşik Devletleri yasama belgesidir.

Piyasa dikkat çekiyor çünkü bu, Amerikan tarihindeki stablecoinler için ilk kapsamlı federal düzenleyici yasadır. Daha önce stablecoinler ve kripto paralar her zaman hassas bir gri alanda bulunmaktaydı: kanunla açıkça yasaklanmayan her şey serbesttir, ancak kanun “bunu nasıl yapacağınız” konusunda net kurallar sağlamaz.

GENIUS Yasası’nın amacı, net bir düzenleyici çerçeve aracılığıyla stablecoin pazarına meşruiyet ve güvenlik sağlamak ve dijital finansal alanda doların hakimiyetini pekiştirmektir.

Özetle, tasarının ana içerikleri şunlardır:

• Rezerv Gereklilikleri: Stablecoin ihraççıları, rezerv varlıklarının ABD doları ve kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri gibi yüksek likiditeye sahip varlıklar olması kaydıyla yüzde 100 rezerv desteğine sahip olmalıdır. Ayrıca rezervlerin bileşimini aylık olarak kamuya açıklamalıdır.
• Regülasyon Sınıflandırması: Piyasa değeri 10 milyar dolardan fazla olan büyük ihraççıların (Tether ve Circle gibi) Federal Rezerv Sistemi veya Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) tarafından doğrudan düzenlemeye tabi olması, küçük ihraççıların ise eyaletler tarafından düzenlenebilmesi öngörülmektedir.
• Şeffaflık ve Uyum: Yanıltıcı pazarlamayı yasaklayın (örneğin, stablecoin’lerin ABD hükümeti tarafından garanti edildiğini iddia etmek) ve ihraççıların Kara Para Aklama (AML) ve Müşterinizi Tanı (KYC) düzenlemelerine uymalarını gerektirin. Piyasa değeri 50 milyar doları aşan ihraççıların, şeffaflığı sağlamak için finansal tablolarının yıllık denetimlerini yaptırmaları gerekmektedir.

Bu, Amerika Birleşik Devletleri’nin aslında stablecoin’lere dostane bir yaklaşım sergilediği anlamına geliyor, şartıyla ki stablecoin’ler ABD dolarıyla desteklensin ve şeffaflık gereksinimlerini karşılasın.

Tarihe baktığımızda, GENIUS Yasası’nın doğuşunun bir gecede gerçekleşen bir başarı olmadığını, aksine Amerika Birleşik Devletleri’nde stablecoin düzenlemesine yönelik yıllarca süren keşiflerin bir sonucu olduğunu görüyoruz. Ayrıca, bu tasarının arka planını ve yasalaştırmanın motivasyonunu hızlıca anlamanızı sağlamak için bu tasarının tam zaman çizelgesini de hızlıca özetledik:

Stablecoin piyasası hızla gelişirken, düzenleme eksikliğinden kaynaklanan riskler giderek belirginleşiyor. 2022’deki algoritmik stablecoin UST’nin çöküşü, net bir düzenleme ihtiyacını vurguladı.

2023 yılı itibarıyla, Temsilciler Meclisi Finansal Hizmetler Komitesi, stablecoin’ler için bir düzenleyici çerçeve oluşturmayı amaçlayan STABLE Yasası’nı önerdi, ancak iki partili anlaşmazlıklar nedeniyle Senato’dan geçemedi.

4 Şubat 2025’te Senatör Bill Hagerty, iki partili üyeler Kirsten Gillibrand ve Cynthia Lummis ile birlikte, yenilik ve düzenlemeyi dengelemeyi amaçlayan GENIUS Yasası’nı resmi olarak önerdi. 13 Mart’ta yasa tasarısı Senato Bankacılık Komitesinden 18-6 oyla geçti ve güçlü iki partili desteği gösterdi.

Ancak, 8 Mayıs’taki ilk tam oylama 60 oy sınırına ulaşamadı (48-49), bazı Demokrat milletvekilleri (örneğin Elizabeth Warren) tasarının Trump’ın ailesinin kripto projelerinden (örneğin USD1 stablecoin) fayda sağlayabileceğinden endişe duyuyor ve çıkar çatışması olduğunu düşünüyor.

Revizyonların ardından, tasarı büyük teknoloji şirketlerine kısıtlamalar ekledi, bazı yasa yapıcıların çıkar çatışmaları konusundaki endişelerini hafifletti ve nihayetinde 19 Mayıs’ta 66-32 oyla bir usul oylamasını geçti ve yakında basit bir çoğunlukla tam Senato oylamasını geçmesi bekleniyor.

Peki, yasaların bu noktaya ulaşmasının önemi nedir?

Öncelikle, piyasa kesinlik istiyor. Yasanın geçişi, ABD stablecoin pazarının “vahşi büyüme” döneminden düzenlemeye geçişini işaret ediyor, uzun süredir devam eden bir düzenleyici boşluğu dolduruyor ve piyasa için kesinlik sağlıyor. İkincisi, stablecoin’lerin, özellikle Çin’in dijital yuanı ve AB MiCA düzenlemeleri karşısında rekabetçi baskı altındayken, ABD doları pozisyonunu güçlendirmesi gerektiği açıktır. Son olarak, GENIUS Yasası’nın ilerlemesi, daha geniş bir kripto piyasası yasası (piyasa yapısı tasarısı gibi) için bir yol açabilir, kripto endüstrisinin geleneksel finans ile entegrasyonunu teşvik ederek istediğiniz patlama için yasal bir temel sağlayabilir.

Kripto Varlıklar ve Paydaşlar

GENIUS Yasası’nın temel hükümleri, stablecoin ekosistemini doğrudan etkilemekte ve bir dalga etkisiyle tüm kripto pazarını etkilemektedir. Bu düzenleyici çerçeve, sadece stablecoin endüstrisini yeniden şekillendirmekle kalmayacak, aynı zamanda stablecoinlerin yaygın benimsenmesi aracılığıyla DeFi, Layer 1 blok zincirleri ve RWA gibi çeşitli kripto sektörlerini de etkileyecektir.

Ancak, belirli sektörlerdeki bazı projeler, yasaların düzenleyici gerekliliklerini tam olarak karşılamamaktadır. Eğer yasalar olumlu bir gelişme olarak görülüyorsa, o zaman ürün tasarımı ve iş operasyonlarında karşılık gelen ayarlamalar yapılmalıdır.

Bazı büyük projelerin bir listesini derledik ve faydaları ile ayarlamaları aşağıdaki gibi özetledik:

Merkezi Stablecoin İhraççıları:

Tasarındaki rezerv gereklilikleri (yüzde 100 likit varlık, ABD Hazine tahvillerine sahip olma zorunluluğu) ve şeffaflık düzenlemeleri (aylık açıklamalar gibi) merkezi stablecoinler için en faydalı olanlardır. Bu stablecoinler esasen gereklilikleri karşılamaktadır ve net düzenlemeler, daha fazla kurumsal fon çekerek ticaret ve ödeme sektörlerinde kullanımını genişletecektir.

• $USDT (Tether): USDT, piyasa değeri açısından en büyük stablecoindir (2025’te yaklaşık 130 milyar $). Rezervlerinin yaklaşık yüzde 60’ı ABD kısa vadeli devlet tahvillerinden (yaklaşık 78 milyar $) ve yüzde 40’ı nakit ve nakit benzeri varlıklardan oluşmaktadır (Veri kaynağı: Tether Q1 2025 Şeffaflık Raporu). GENIUS Yasası, rezerv varlıkların esas olarak ABD Hazine menkul kıymetleri olmasını gerektirir ve Tether, şeffaflık önlemleri (üç aylık denetimler gibi) ile birlikte bu gerekliliklere tamamen uymaktadır. Ancak, odak noktası, USDT’nin her zaman gri bir sektörün unsurlarını (telekom dolandırıcılığı gibi) barındırdığı ve işin düzenlemelere uyum sağlamak için nasıl ayarlanacağıdır; bu, dikkate alınması gereken bir sonraki meseledir.
• $USDC (Circle): USDC’nin piyasa değeri yaklaşık 60 milyar olup,rezervlerininyu¨zde80′ikısavadeliABDHazinetahvillerinde(yaklas\c​ık48milyar) ve yüzde 20’si nakitte bulunmaktadır (veri kaynağı: Circle Mayıs 2025 Aylık Raporu). Circle, Amerika Birleşik Devletleri’nde kayıtlıdır ve düzenleyicilerle aktif olarak işbirliği yapmaktadır (örneğin, 2024’te bir halka arz başvurusu yapmak gibi) ve rezervleri yasal gerekliliklere tamamen uymaktadır. Yasanın geçişi, USDC’yi özellikle DeFi alanında kurumlar için tercih edilen stablecoin haline getirebilir (2025 yılına kadar, USDC’nin DeFi’deki payı yüzde 30’a ulaşmıştır) ve piyasa payının daha da artması beklenmektedir.

Merkeziyetsiz Stablecoinler:

• $MKR (MakerDAO, DAI ihraç eder): DAI, yaklaşık 9 milyar $ piyasa değeri ile en büyük merkeziyetsiz stablecoindir ve aşırı teminatlandırılmış kripto varlıklar (ETH gibi) aracılığıyla ihraç edilmektedir. Şu anda rezervlerin yaklaşık yüzde 10’u ABD Hazine tahvilleridir (yaklaşık 900 milyon $) ve esasen kripto varlıklarla teminatlandırılmıştır (veri kaynağı: MakerDAO Mayıs 2025 raporu). GENIUS Yasası’nın rezerv varlıklar için katı gereksinimleri DAI için zorluklar çıkarabilir, ancak MakerDAO ABD Hazine rezervlerinin oranını artırırsa, genel piyasa büyümesinden faydalanabilir. $MKR sahipleri DAI’nin artan kullanımından kar elde edebilir (MakerDAO’nun yıllık geliri 2025’te yaklaşık 200 milyon $).
• $FXS (Frax Finance, FRAX’ı ihraç eden): FRAX’ın piyasa değeri yaklaşık 2 milyar dolar olup, kısmi bir algoritmik mekanizma kullanmaktadır (yüzde 50 teminatlı, yüzde 50 algoritmik). Teminat varlıklarının yaklaşık yüzde 15’i ABD Hazine tahvilleri (yaklaşık 300 milyon dolar) ile desteklenmektedir. Frax, tamamen teminatlı bir modele geçiş yapar ve ABD Hazine tahvillerinin oranını artırırsa, piyasa genişlemesinden faydalanabilir, ancak algoritmik mekanizması, yasaların algoritmik stablecoinleri korumadığı için düzenleyici baskılarla karşılaşabilir.
• $ENA (Ethena Labs, USDe ihraç eden): USDe’nin piyasa değeri yaklaşık 1,4 milyar dolar olup, ETH hedge ve getiri stratejileri aracılığıyla ihraç edilmiştir. Rezervlerin yalnızca yüzde 5’i ABD Hazine tahvillerindedir (yaklaşık 70 milyon dolar). Stratejisi, yasal düzenlemelerin gerekliliklerine uymak için önemli ölçüde ayarlanması gerekebilir; başarılı olursa, piyasa büyümesinden fayda sağlayabilir, ancak aynı zamanda riskler de bulunmaktadır.

DeFi Ticareti/Kredilendirme:

• $CRV (Curve Finance): Curve, 2025’te yaklaşık 2 milyar dolarlık bir TVL ile, stablecoin ticaretine odaklanmaktadır ve likidite havuzlarının yüzde 70’i stablecoin ticaret çiftlerinden (örneğin USDT/USDC) oluşmaktadır. GENIUS Yasası tarafından yönlendirilen stablecoin kullanımındaki artış, Curve’ün işlem hacmini doğrudan artıracaktır (şu anda günde yaklaşık 300 milyon dolar). $CRV sahipleri, işlem ücretlerinden (yıllık getirisi yaklaşık yüzde 5) ve yönetim haklarından faydalanabilir. Citibank tarafından tahmin edildiği gibi stablecoin piyasası büyürse, Curve’ün TVL’si yüzde 20 daha artabilir.
• $UNI (Uniswap): Uniswap, 2025 yılında yaklaşık 5 milyar $’lık bir TVL’ye sahip olması beklenen evrensel bir DEX’tir ve stablecoin ticaret çiftleri (USDC/ETH gibi) likiditesinin yüzde 30’unu oluşturmaktadır. Mevzuatla birlikte artan stablecoin ticaret faaliyeti, Uniswap’a dolaylı olarak fayda sağlayacaktır, ancak bu fayda, daha çeşitlendirilmiş bir işletme olması nedeniyle Curve’ünkinden daha düşük olacaktır. $UNI sahipleri, ticaret ücretleri (yıllık yaklaşık yüzde 3) aracılığıyla kar elde edebilirler.
• $AAVE (Aave): Aave, 2025’te yaklaşık 10 milyar $ TVL ile en büyük borç verme protokolüdür. Stablecoin’ler (USDC ve DAI gibi) borç verme havuzunun yaklaşık yüzde 40’ını oluşturur. Tasarı yasasının geçmesi, daha fazla kullanıcının stablecoin’leri borç verme amacıyla kullanmasına (örneğin, ETH borç almak için USDC’yi ipotek etmek) çekileceği anlamına geliyor ve Aave’nin mevduat ve borç alma hacmi daha da artabilir (mevcut eğilimlere dayanarak). $AAVE sahipleri, protokol gelirinden (2025 yılına kadar yaklaşık 150 milyon $ yıllık gelir) ve token değerinin artışından faydalanacaklar.
• $COMP (Compound): Compound’ın TVL’si yaklaşık 3 milyar dolar olup, stablecoin kredilendirmesi yaklaşık yüzde 35’ini oluşturmaktadır. Aave’a benzer şekilde, stablecoin kredilendirmesindeki bir artış Compound’a fayda sağlayacaktır; ancak, pazar payı ve yenilik hızı Aave’den daha düşük olduğundan, $COMP için potansiyel artış görece daha küçük olabilir.

Yield Protokolleri:

• $PENDLE (Pendle): Pendle, getiri tokenizasyonuna odaklanmaktadır (2025 yılı itibarıyla yaklaşık 500 milyon dolarlık bir tahmini TVL ile) ve stablecoinler, getiri stratejilerinde yaygın olarak kullanılmaktadır (şu anda yıllık yaklaşık yüzde 3’lük bir getirisi olan USDC getiri havuzu gibi). Mevzuatla desteklenen stablecoin piyasasının büyümesi, Pendle’ın getiri fırsatlarını artıracaktır (örneğin, getiriler yüzde 5’e yükselebilir) ve $PENDLE sahipleri protokol gelirindeki büyümeden faydalanabilir (2025 yılı itibarıyla tahmini yıllık gelir yaklaşık 30 milyon dolar).

Layer 1 Blok Zincirleri:

• $ETH (Ethereum): Ethereum, stablecoin ve DeFi aktivitelerinin yüzde 90’ını desteklemektedir (DeFi TVL’si 2025 yılına kadar 100 milyar doları aşacak). Mevzuatla yönlendirilen stablecoin kullanımındaki artış, Ethereum üzerindeki zincir üstü işlem hacmini artıracaktır (mevcut Gas ücretleri yıllık geliri yaklaşık 2 milyar dolar) ve $ETH’nin değeri artan talep nedeniyle yükselebilir.
• $TRX (Tron): Tron, stablecoin’lerin dolaşımı için önemli bir ağdır. Kamu verileri, 2025 yılına kadar Tron zincirinde USDT dolaşımının yaklaşık 60 milyar dolar olması ve toplam USDT arzının yüzde 46’sını oluşturması beklenmektedir; mevzuatın yönlendirdiği stablecoin kullanımındaki artış, Tron için zincir üstü etkinlikleri artırabilir.
• $SOL (Solana): Solana, yüksek işlem hacmi ve düşük maliyetleri nedeniyle stablecoinler ve DeFi için önemli bir platform haline geldi (2025’te yaklaşık 8 milyar dolarlık bir TVL tahmini ve yaklaşık 5 milyar dolarlık bir zincir üstü USDC dolaşımı ile). Stablecoinlerin artan kullanımı, Solana’daki DeFi faaliyetlerini artıracaktır (şu anda günlük ortalama işlem hacmi yaklaşık 1 milyar dolar) ve $SOL, artan zincir üstü faaliyetlerinden faydalanabilir.
• $SUI (Sui): Sui, 2025’te yaklaşık 1 milyar $ tahmini TVL ile ortaya çıkan bir Layer 1’dir ve stablecoin ile ilgili uygulamaları destekler (Thala’nın stablecoin’i ve DEX gibi). Mevzuat tarafından yönlendirilen stablecoin ekosisteminin büyümesi, daha fazla projenin Sui üzerinde dağıtım yapmasını çekecektir ve $SUI, artan ekosistem aktivitesinden faydalanabilir (şu anda yaklaşık 500.000 günlük aktif kullanıcı ile).
• $APT (Aptos): Aptos, 2025 yılında tahmini 800 milyon $’lık TVL ile ortaya çıkan bir Layer 1’dir ve ekosistemi stablecoin ödemelerini desteklemektedir. Stablecoin dolaşımındaki artış, Aptos’un ödeme ve DeFi uygulamalarını teşvik edecektir ve $APT, kullanıcı büyümesinden fayda sağlayabilir.

Ödeme Protokolleri:

• $XRP (Ripple): XRP, sınır ötesi ödemelere odaklanmaktadır (2025’te ortalama günlük işlem hacmi yaklaşık 2 milyar $), düşük maliyetli ve yüksek verimlilik özellikleri stablecoin’leri tamamlayabilir. Mevzuatın (uluslararası mutabakat için USDC gibi) yönlendirdiği stablecoin sınır ötesi ödemelerine olan talebin artması, XRP’nin kullanım alanlarını dolaylı olarak artıracaktır (örneğin köprü para birimi olarak kullanılması gibi) ve $XRP, ödeme talebindeki artıştan fayda sağlayabilir.
• $XLM (Stellar): Stellar, aynı zamanda sınır ötesi ödemelere odaklanmaktadır (2025’te ortalama günlük işlem hacmi yaklaşık 500 milyon dolar) ve stablecoin’i köprü varlık olarak kullanarak World Wire projesini başlatmak için IBM ile işbirliği yapmıştır.

Oracle Protokolleri:

• $LINK + $PYTH: Oracle’lar, stablecoin’ler ve DeFi için fiyat verisi sağlar ve yasalar tarafından yönlendirilen stablecoin pazarının genişlemesi, DeFi’nin gerçek zamanlı fiyat verisine olan talebini artıracak ve bu durum, zincir üstü veri çağrılarında bir artışa yol açabilir. Ancak bu, tamamlayıcı güçlü bir korelasyondan ziyade, sektörel pozitif bir mantığın bir uzantısı gibidir.

RWA (Gerçek Dünya Varlıkları):

• $ONDO (Ondo Finance): ABD Hazine varlıklarını tokenize etmeye odaklanan bu projede, amiral gemisi ürünü USDY (ABD Hazine destekli istikrarlı getirili token) Solana ve Ethereum gibi blok zincirlerde ihraç edilmiştir (2025’te yaklaşık 500 milyon $’lık bir dolaşıma sahip olması bekleniyor). GENIUS Yasası, stablecoin rezervlerinin ABD Hazine tahvillerini tutmasını gerektiriyor, bu da Ondo’nun ABD Hazine tokenizasyon işine doğrudan fayda sağlıyor ve USDY, stablecoin ihraççıları için tercih edilen rezerv varlıklarından biri haline gelebilir. Ayrıca, stablecoin dolaşımındaki artış, perakende ve kurumsal yatırımcıları USDY’yi USDC aracılığıyla satın almaya yöneltecek, bu da Ondo’nun varlık tokenizasyonuna olan talebi artırabilir ve $ONDO sahiplerine fayda sağlayabilir.

Doların “Büyük Komplosu”

ABD, aynı zamanda bir tür “açık şema” olarak da değerlendirilebilecek stablecoin yasalarını teşvik ediyor. Bir yandan, Amerika Birleşik Devletleri ihracatı artırmak için daha zayıf bir dolar politikası umarken, diğer yandan doların küresel para birimi olarak statüsünden vazgeçmek istemiyor. Stablecoin’lerin geliştirilmesini destekleyerek, Amerika Birleşik Devletleri doları dijital olarak küresel etkisini artırmış oldu, Federal Rezerv’in yükümlülüklerini artırmadan—şu anda stablecoin’lerin yüzde 99’u dolara sabitlenmiştir.

Aynı zamanda, stablecoin’lerin rezerv olarak ABD kısa vadeli Hazine tahvilleri bulundurması gereken düzenleyici gereklilikler, ABD borcuna yeni alıcılar bulmada zekice bir yol bulmuştur; zira Tether’in elinde bulundurduğu ABD Hazine tahvilleri miktarı, birçok gelişmiş ülkenin miktarını çoktan aşmıştır. Bu politika sadece ABD dolarının küresel egemenliğini sürdürmekle kalmaz, aynı zamanda Amerika’nın devasa borçları için güvenilir alıcılar bulur ve tek bir eylemle iki hedefe ulaşır.

GENIUS Yasası’nın geçişi, şüphesiz kripto pazarında bir dönüm noktasıdır. Stablecoinleri ABD Hazine tahvillerine bağlayarak, ABD doları hegemonyasının sürdürülmesi için yeni bir yol sunarken, kripto ekosisteminin genel refahını da teşvik etmektedir.

Ancak bu “açık komplo” aynı zamanda iki ucu keskin bir kılıçtır—fırsatlar getirirken, ABD borcuna olan yüksek bağımlılığı, DeFi yeniliğinin potansiyel baskısı ve küresel rekabetin belirsizlikleri gelecekte gizli tehlikeler haline gelebilir. Ancak belirsizlik, her zaman kripto pazarının ilerlemesi için bir merdivendir. Riskler belirsiz olabilir, ancak katılımcılar kesin bir boğa piyasasının gelmesini bekliyor.

Bu makale, TechFlow kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.