Jim Chanos’un Perspektifinden: Wall Street vs Bitcoin

Bitcoin’in 100.000 dolar seviyelerine doğru yükselmesi ve MSTR hisse fiyatlarının yukarı yönlü hareketini sürdürmesiyle birlikte, Strategy’nin değerlemesine ilişkin piyasa ayrışması dikkat çekici biçimde derinleşiyor. Bir yandan bazı büyük kurumsal yatırımcılar, MSTR hisselerindeki paylarını sessizce artırarak bu hisseleri dolaylı Bitcoin maruziyeti sağlayan bir finansal araç olarak görürken; diğer yandan yüksek volatiliteye ve kaldıraçlı sermaye yapısına sahip olması, Strategy’yi Wall Street’te açığa satış yapan aktörlerin hedefi haline getiriyor. Strategy, Bitcoin pozisyonlarını genişlettikçe, fiyat trendlerinin bir göstergesi haline geliyor ve sermaye kaldıraç stratejilerinin merkezinde yer alıyor.

MSTR hisse fiyatı, birçok teknoloji devini geride bırakarak Wall Street’te short pozisyoncuların dikkatini çekmiş durumda. Son olarak New York’taki Sohn Yatırım Konferansı’nda, tanınmış short pozisyon yatırımcısı Jim Chanos, Strategy üzerinde açığa satış pozisyonu aldığını ve eş zamanlı olarak Bitcoin satın aldığını açıkladı. Bu stratejiyi “1 dolara al, 2.5 dolara sat” şeklinde tanımladığı bir arbitraj fırsatı olarak değerlendirdi.

Chanos, Strategy’nin kaldıraçlı şekilde 500.000’den fazla Bitcoin’e sahip olduğunu ve mevcut hisse fiyatının şirketin reel pozisyonuna kıyasla ciddi primli olduğunu ifade etti. Ayrıca, bazı şirketlerin bu yapıyı kopyalayarak perakende yatırımcılara Bitcoin maruziyeti sunma stratejisini ‘mantık dışı’ olarak nitelendirdi.

Geçtiğimiz yıl boyunca MicroStrategy’nin hisse değeri %220’den fazla artarken, Bitcoin yalnızca %70 oranında yükseldi. Chanos, bu farkı perakende spekülasyonunun bir göstergesi olarak değerlendiriyor.

Wall Street’in en etkili short pozisyon oyuncularından biri olan Chanos, Kynikos Associates hedge fonunun kurucusudur. Derin finansal analiz, sahtekârlık tespiti ve iş modeli kusurlarını belirleme konusundaki yetkinliği ile tanınır. Enron, WorldCom ve Luckin Coffee gibi şirketlerdeki başarılı short pozisyonlarıyla bilinirken, Tesla’daki başarısız short pozisyonları ise fon kapanışlarına yol açmıştır.

Strategy daha önce de short pozisyonların hedefi olmuştu. Aralık ayında Citron Research, Strategy’ye karşı short pozisyon açtığını duyurmuştu. Kurum o dönemde Bitcoin’e karşı pozitif bir duruş sergilese de, MSTR’nin değerlemesinin Bitcoin’in temel fiyatından saptığını belirtmişti. Bu haber MSTR hisselerinde kısa vadeli bir düşüşe yol açmış, ancak şirketin Nasdaq 100 endeksine dahil edilmesi ve Bitcoin yükselişi nedeniyle bu short pozisyon başarısız olmuştu.

Son dönemde sadece dışsal satış baskısı değil, aynı zamanda içeriden gelen satışlar da dikkat çekiyor. Yönetim Kurulu üyesi Jarrod M. Patten, Nisan 2025’ten bu yana yaklaşık 5.2 milyon dolarlık hisse satışı gerçekleştirdi ve bu hafta içinde 300.000 dolarlık ek satış planladığını duyurdu.

Ancak, MSTR hisselerinin son dönemdeki performansı güçlü kalmaya devam etmektedir. MSTR-tracker verilerine göre, Strategy’nin mevcut toplam piyasa değeri 109,82 milyar dolar seviyesine ulaşmış ve bu değerle küresel varlıklar sıralamasında 183. sıraya yerleşmiştir. 2025 yılı başından bu yana MSTR, yalnızca Bitcoin’i değil, aynı zamanda Microsoft, Nvidia, Apple ve Amazon gibi büyük teknoloji şirketlerini geride bırakarak yaklaşık %37,1 oranında yükselmiştir.

2025 1. Çeyrek finansal raporu, Strategy’nin 4 milyar doları aşan zarar açıklamasına rağmen binlerce kurumsal yatırımcının pozisyon almasına yol açmıştır.

MSTR izleme verilerine göre, Strategy 16 Mayıs itibarıyla toplam 568.840 BTC tutmaktadır. Bu, yıl başından itibaren Bitcoin yatırımı üzerinden elde edilen %15,65 oranında bir getiriye karşılık gelmektedir. En güncel veriler doğrultusunda, bu çeyrek için Bitcoin’e dayalı hisse başı kazanç (EPS) tahmini 37,82 dolar seviyesindedir.

Ancak Bitcoin’in kayda değer getilerine rağmen, Strategy’nin son çeyrekteki finansal performansı, yılın ilk çeyreğinin sonunda Bitcoin fiyatında yaşanan düzeltmenin etkisiyle baskı altında kaldı. Şirketin kısa süre önce yayımladığı 2025 yılı birinci çeyrek mali raporu, 1.111 milyar dolarlık yıllık gelirde %3,6’lık bir düşüşe işaret ediyor ve bu oran piyasa beklentilerinin gerisinde kalıyor. Net zarar 4,23 milyar dolar seviyesinde gerçekleşirken (hisse başına zarar 16,49 dolar), bu rakam piyasa tahminlerinin oldukça üzerinde.

Finansal baskıyı hafifletmek ve Bitcoin maruziyetini daha da artırmak için Strategy, sermaye yönetim stratejisini hızlandırıyor. Bu ayın başlarında şirket, 21 milyar dolarlık yeni bir halka açık piyasa adi hisse senedi ihracı planını açıkladı. Aynı zamanda BTC getirisi hedefi %15’ten %25’e, BTC-dolar getirisi hedefi ise 10 milyar dolardan 15 milyar dolara yükseltildi. Takip eden süreçte Strategy, iki yıl içinde Bitcoin alımı için 84 milyar dolar fon toplamayı amaçlayan “42/42 planı”nı devreye aldığını duyurdu. Buna cevaben, Benchmark ve TD Cowen analistleri sermaye artırma stratejisini uygulanabilir bulduklarını belirterek, şirket için “al” notlarını yinelediler.

Genellikle şirket hisseleri, ürünlerinin pazar performansıyla ilişkilendirilirken, Strategy hissesi doğrudan Bitcoin’in bir tür “akıllı kaldıraçlı” versiyonu olarak konumlandırılıyor. Şirketin kurucusu Michael Saylor, Strategy isminin benimsenmesiyle birlikte bu vizyonu açıkça ifade etmişti. Geleneksel varlıkların (örneğin SPDR S\&P 500 ETF veya Invesco QQQ Trust) oynaklık seviyesi 15–20 arasında değişirken, Bitcoin’in volatilitesi 50–60 seviyelerinde seyrediyor. Strategy hisseleri ise 80–90 seviyelerinde oynaklık hedefleyerek, hisse ihracı ve dönüştürülebilir tahviller yoluyla “akıllı kaldıraç” stratejisini sürdürüyor.

Her ne kadar short pozisyonlar agresif biçimde konumlansa da, Strategy üzerine uzun vadeli pozisyon alan birçok büyük kurumsal yatırımcı bulunuyor. Son dönemde bu kurumsal katılım, piyasa güveninin güçlenmesine katkı sağladı. Fintel verilerine göre, bugüne dek toplam 1.487 kurum, Strategy hisselerine yatırım yaptı; toplam hisse sayısı 139 milyon adede ulaşırken, bu hisselerin güncel piyasa değeri yaklaşık 55,175 milyar dolar seviyesinde.

Öne Çıkan Kurumsal Yatırımcılar

• Citadel Advisors: Dünyanın önde gelen hedge fonlarından biri olan Citadel, 2025 Q1 itibarıyla MSTR’de 6,69 milyar dolar değerinde yaklaşık 23,22 milyon hisseye sahiptir ve şirketin en büyük hissedarlarından biridir.
• Vanguard Group: Küresel kamu fon yönetimi devlerinden biri olan Vanguard, 2025 Q1 itibarıyla MSTR’in 20,58 milyon hissesine, yaklaşık 5,93 milyar dolar değerle sahiptir.
• Susquehanna International Group: Küresel hedge fon şirketi SIG, 2025’in ilk çeyreği itibarıyla MSTR’de 19,88 milyon hisseye ve 5,73 milyar dolarlık bir portföye sahiptir.5678
• Jane Street: 13F raporlarına göre Jane Street, 2025 Q1 itibarıyla Strategy’nin 16 milyon hissesine, yaklaşık 4,63 milyar dolar değerinde sahiplik göstermektedir.
• Capital International: Şirketin 2025 Q1 raporuna göre, 14,68 milyon hisse ile Strateji’de yaklaşık 4,23 milyar dolarlık pozisyon taşımaktadır.
• BlackRock: Varlık yönetim devi BlackRock, bu yılın ilk çeyreğinde MSTR’de 14,42 milyon hisse ile yaklaşık 4,15 milyar dolar değerinde yatırım yapmıştır.
• CalPERS: ABD’nin en büyük ikinci kamu emeklilik fonu olan CalPERS, 2025 Q1 itibarıyla 357.000 adet hisse ile yaklaşık 102 milyon dolarlık MSTR pozisyonu taşımaktadır.

Bu makale, Pan News kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı Nancy’ye aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.