Bitcoin Neden Yalnızca ABD Hükümeti Kapılarını Açtığında Yükseliyor?

Bu rapor, kapsamlı veri ve vaka analizleriyle, Hazine Genel Hesabından (TGA) çıkan likiditenin gecelik borç verme piyasasında gerilimi nasıl artırdığını gösteriyor. Bu durum, ticari gayrimenkul ve araç kredilerinde temerrütlerin artmasına yol açarak finansal sistem genelinde istikrarsızlığı büyütüyor.

ABD hükumetinin kapanması rekor kırarak 36. güne ulaştı. Son iki günde küresel finans piyasaları sert düşüş yaşadı. Nasdaq, Bitcoin, teknoloji hisseleri, Nikkei Endeksi—hatta ABD tahvilleri ve altın gibi güvenli liman varlıkları bile darbe aldı. Washington’daki politikacılar bütçe anlaşmazlıklarında kilitlenmişken, piyasa paniği yayılıyor. Hükumetin kapanması ile global piyasa düşüşü arasında bir bağlantı mı var? Cevap yavaş yavaş netleşiyor. Bu sıradan bir piyasa düzeltmesi değil; hükumet kapanmasının tetiklediği bir likidite krizi. Mali harcamalar donmuş durumda ve yüz milyarlarca dolar Hazine hesaplarında sıkışıp kalmış; piyasaya akamıyor. Finansal sistemin can damarı kesilmiş durumda.

Hazine’nin Kara Deliği

Hazine Genel Hesabı (TGA), ABD hükumetinin Federal Reserve’de tuttuğu ana vadesiz hesabı işlevi görür. Vergilerden tahvil ihracına kadar tüm federal gelirler bu hesaba akar.

Federal maaşlardan savunma harcamalarına kadar tüm devlet ödemeleri bu hesaptan yapılır. Normalde TGA bir geçiş merkezi gibi çalışır ve dinamik bir akış sağlar. Hazine para toplar ve hızla harcar; fonlar özel finans sistemine akar, banka rezervlerini artırır ve piyasaya likidite sağlar. Kapanma bu akışı bozar. Hazine, vergi ve tahvil yoluyla para toplamaya devam eder ve TGA bakiyesi artar. Ancak Kongre onaylı bir bütçe olmadan çoğu kurum kapalıdır ve Hazine planlandığı şekilde harcama yapamaz. TGA bir finansal kara deliğe dönüşür — para girer, ama çıkmaz.

Kapanma 10 Ekim 2025’te başladığından beri TGA bakiyesi 800 milyar dolardan 1 trilyon doların üzerine çıktı. Sadece 20 günde 200 milyar dolar piyasadan çekilerek Fed’de kilitlendi.

TGA dengesi | Kaynak: MicroMacro

Analistler, bir ay içinde yaklaşık 700 milyar dolar likiditenin piyasadan çekildiğini belirtiyor — bu etki, birden fazla faiz artışı veya hızlandırılmış parasal sıkılaşmaya eşdeğer.
TGA banka rezervlerini emdikçe, bankaların kredi verme kapasitesi ve isteği düşüyor, fonlama maliyetleri ise yükseliyor.

Likiditeye en duyarlı varlıklar her zaman ilk darbeyi alır. 11 Ekim’de, kapanmanın ikinci gününde kripto piyasası yaklaşık 20 milyar dolarlık tasfiye ile çöktü. Bu hafta teknoloji hisseleri düştü — Nasdaq Salı günü %1,7 geriledi, Meta ve Microsoft kâr açıklamalarının ardından değer kaybetti. Küresel finans piyasalarındaki satış dalgası, bu sessiz sıkılaşmanın en belirgin göstergesidir.

Sistem Ateşleniyor

Likidite krizini tetikleyen “hastalık” TGA’dır ve gecelik borçlanma faizlerindeki ani yükseliş, finansal sistemdeki en net “ateş” belirtisidir.
Bankaların kısa vadeli fon alıp verdiği gecelik borçlanma piyasası, sistemin kılcal damar ağı gibidir. Bu piyasanın faiz oranı, bankalar arasındaki likidite sıkılığının en hassas göstergesidir. Likidite bolken borçlanmak kolaydır ve oranlar sabittir. Likidite kuruduğunda ise bankalar nakit bulmak için yarışır ve gecelik borçlanma maliyetleri yükselir.

Bankalarda Nakit Sıkıntısı

Durumun ciddiyetini gösteren iki temel gösterge vardır: İlki, Güvenceli Gecelik Finansman Oranı (SOFR). 31 Ekim’de SOFR %4,22’ye sıçrayarak son bir yılın en büyük günlük artışını kaydetti. Bu oran, Fed’in federal fon oranı için belirlediği %4,00’lük üst sınırı aştı ve efektif oranın 32 baz puan üzerine çıktı — Mart 2020 krizinden bu yana en yüksek seviyesinde. Bankalar arası borçlanma maliyetleri, Fed’in politika faizinin çok üzerine çıktı ve kontrolden çıktı.

SOFR Endeksi | Kaynak: New York Federal Rezerv Bankası

İkinci ve daha dikkat çekici gösterge, Fed’in Sürekli Repo Tesisinin (SRF) kullanım oranıdır. SRF, Fed’in acil likidite penceresidir — piyasada borçlanma kuruduğunda bankalar yüksek kaliteli tahvilleri teminat gösterip nakit alabilirler. 31 Ekim’de SRF kullanımı 50,35 milyar dolara yükselerek Mart 2020 pandemi krizinden bu yana rekor seviyeye ulaştı. Bankacılık sistemi ciddi bir dolar kuraklığı içinde ve son çare olarak Fed’in desteğine başvurmak zorunda kaldı.

SRF Kullanımı | Kaynak: New York Federal Rezerv Bankası

Borç Temerrütleri

Finansal sistemdeki ateş, stresi reel ekonominin en zayıf noktalarına aktarıyor ve uzun süredir gizli olan borç bombalarını patlatıyor. Şu anda ticari gayrimenkul ve araç kredileri en kırılgan sektörler arasında.

Trepp verilerine göre, ABD ofis CMBS’lerinde (Ticari İpoteğe Dayalı Menkul Kıymetler) temerrüt oranı Ekim 2025’te %11,8’e ulaştı — 2008 krizinin %10,3’lük zirvesini aşarak yeni bir rekor kırdı. Yalnızca üç yılda oran %1,8’den neredeyse on katına çıktı.

ABD ofis CMBS temerrüt oranı | Kaynak: Wolf Street

Washington, Bellevue’deki Bravern Office Commons bunun ders kitaplık bir örneği. 2020’de tamamen Microsoft tarafından kiralanmış ve 605 milyon dolar değerindeyken, Microsoft’un ayrılmasıyla değeri %56 düşerek 268 milyon dolara geriledi ve şu anda temerrütte. 2008’den bu yana yaşanan en ciddi ticari gayrimenkul krizi, bölgesel bankalar, REIT’ler ve emeklilik fonları üzerinden finansal sistem geneline yayılıyor.

Tüketici tarafında, araç kredilerindeki temerrüt oranları alarm veriyor. Yeni araç fiyatları ortalama 50.000 doları aştı, düşük kredi notuna sahip borçlular %18–20 faiz oranlarıyla karşı karşıya ve temerrütler hızla artıyor. Eylül 2025 itibarıyla riskli araç kredilerinde temerrüt oranı %10’a yaklaştı; genel araç kredisi gecikmeleri ise 15 yılda %50’nin üzerinde arttı.

Elektrik Faturaları Fırlıyor

Aynı zamanda, hızla artan enerji fiyatları birçok haneyi zorluyor. Yüksek enflasyon ortamında, elektrik faturalarındaki artış özellikle yıkıcı etkiler yaratıyor. 2025’in başından bu yana, ABD’de ortalama hane halkı elektrik faturaları %11’den fazla arttı.

Ortalama ABD elektrik fiyatı (USD/kWh) | Kaynak: Louis Federal Rezerv Bankası (FRED)

Florida’da yaşayan 63 yaşındaki tekerlekli sandalye kullanıcısı Al Salvi, artık aylık yaklaşık 500 dolarlık elektrik faturalarıyla karşı karşıya. Ekim ayında NPR’ye “Elektrik faturamızı ödemekle ilaç almak arasında seçim yapmak zorundayız” dedi.

Yaşlanan enerji altyapısı ve yapay zekâ kaynaklı artan enerji talebinin tetiklediği bu enerji krizi, faiz oranı ve borç sorunlarıyla birleşerek haneler üzerinde büyük bir mali baskı yaratıyor. TGA’daki gizli sıkılaşmadan başlayarak, sistem genelinde artan faiz baskısına, ardından ticari gayrimenkul, araç kredileri ve hane elektrik faturalarındaki bozulmalara kadar uzanan net bir kriz aktarım zinciri ortaya çıkıyor. Washington’daki siyasi çıkmaz, ABD ekonomisindeki derin yapısal zayıflıkları gözler önüne serdi.

İş Gücü Piyasasında Bozulma

İş gücü piyasasında daha derin bir kriz kaynıyor. Hükumetin kapanması sadece piyasadaki likiditeyi kurutmakla kalmadı — Fed’i en önemli politika rehberinden, yani ekonomik verilerden mahrum bıraktı.

Bu çıkmaz sona erene kadar, aylık istihdam ve TÜFE enflasyonu gibi temel resmi göstergeler yayınlanmıyor. Bu da Fed’in kritik bir dönemde “kör uçuş” yaptığı anlamına geliyor; en güvenilir rehberini kaybetmiş durumda. Veri boşluğunda, piyasalar özel sektör kaynaklı göstergelere güvenmek zorunda kalıyor. 1 Ekim’de açıklanan Eylül ADP istihdam raporu (“mini tarım dışı istihdam”) ABD özel istihdamının 32.000 kişi azaldığını gösterdi — bu, pandemiden bu yana ilk kez art arda yaşanan düşüş.

ABD ADP Tarım Dışı İstihdam, Ekim 2023-Eylül 2025 | Kaynak: MicroMacro

Kapanmadan önceki son resmi istihdam raporunda, Ağustos ayında sadece 22.000 yeni istihdam eklendiği ve geçmiş verilerin 911.000 kişi aşağı yönlü revize edildiği açıklandı.
Pandemi sonrası dönemde ABD’de aylık istihdam artışı genellikle 200.000–300.000 aralığında olurdu. Şimdi bu rakam 20.000’e, hatta negatif seviyelere düştü — bu da durgunluk ya da daralma sinyali veriyor. Daha da kötüsü, sert aşağı revizyonlar iş gücü piyasasının resmi raporlarda yansıtılandan çok daha zayıf olduğunu gösteriyor.
31 Ekim’deki toplantısında Fed, beklendiği gibi faiz oranını 25 baz puan indirdi, ancak açıklamasında “güçlü iş gücü piyasası” ifadesini “istihdamda aşağı yönlü riskler artıyor” şeklinde değiştirdi. Atlanta Fed Başkanı Bostic, toplantı sonrasında iş gücü risklerinin Ağustos’tan bu yana yükseldiği uyarısında bulundu.

Bu açıklamalar Fed’in artan endişesini yansıtıyor — ve veriler bu endişeyi doğruluyor. Amazon binlerce kişiyi işten çıkardı, UPS yönetim kadrolarında kesintiye gitti ve daha önce istikrarlı olan iş gücü piyasası artık işten çıkarmalarla karşı karşıya. 2023–2024 dönemindeki büyük teknoloji işten çıkarmalarının ardından 2025’te işe alımlar neredeyse durma noktasına geldi. Perakende, lojistik ve finansal hizmetler sektörlerinde de benzer kesintiler yaşanıyor.
Tarih, artan işsizlik oranlarının klasik bir resesyon uyarısı olduğunu gösteriyor. İş gücü piyasası genişlemeden daralmaya geçtiğinde, işten çıkarmalar yayılır, tüketici güveni çöker ve genellikle bunu bir durgunluk takip eder. Eğer istihdamdaki bozulma devam ederse, ABD likidite krizinden çok daha ağır sistemik risklerle — açık bir resesyonla — karşı karşıya kalabilir.

Trader’lar Nasıl Pozisyon Alıyor?

Likidite sıkışması ne kadar sürecek? Trader’lar bu konuda ikiye bölünmüş durumda. Çoğu sıkışmayı kabul ediyor, ancak önümüzdeki altı aylık makro görünüm konusunda farklı görüşler var.

Mott Capital Management gibi kötümserler, 2018 sonundaki çöküşe benzer bir şok uyarısında bulunuyor. Banka rezervleri tehlikeli derecede düşük seviyelerde, bu da 2018’deki Fed bilanço daraltmasını hatırlatıyor. Kapanma devam ettiği ve TGA likiditeyi emdiği sürece acı sona ermeyecek. Tek umut: 2 Kasım’daki Hazine üç aylık borçlanma duyurusu (QRA). Eğer Hazine TGA hedefini düşürürse, piyasaya 150 milyar doların üzerinde likidite girebilir. Aksi hâlde, finansal kış uzayacak.

Makro analist Raoul Pal liderliğindeki iyimserler ise kısa vadeli bir likidite stresi teorisini savunuyor. Ona göre bugünkü sıkışma, yaklaşan bir likidite patlamasının habercisi. Önümüzdeki 12 ayda ABD’nin 10 trilyon dolara kadar borcunu yeniden çevirmesi gerekiyor — bu da istikrar ve likidite önlemlerini zorunlu kılacak.

Kapanma sona erdiğinde, bastırılmış mali harcamalar piyasaya akacak ve Fed’in niceliksel sıkılaştırması (QT) teknik olarak sona erecek — hatta tersine dönebilir. Kapanma sona erdiğinde, bastırılmış mali harcamalar piyasaya akacak ve Fed’in niceliksel sıkılaştırması (QT) teknik olarak sona erecek — hatta tersine dönebilir. 2026 ara seçimlerine hazırlanmak için hükumet tüm kozlarını oynayacak — faiz indirimleri, gevşeyen banka kuralları, kripto yasaları ve daha fazlası. Çin ve Japonya da likiditeyi artırdığından, yeni bir küresel gevşeme dalgası olası. Mevcut düşüş yalnızca bir piyasa düzeltmesi; esas strateji, bu gerileme döneminde alım yapmak.

Goldman Sachs ve Citi gibi büyük finans kurumları daha nötr bir tutum sergiliyor. Çoğu, kapanmanın bir veya iki hafta içinde sona ereceğini öngörüyor. Sorun çözüldüğünde, TGA’daki kilitli fonlar hızla serbest kalacak ve likidite baskısı azalacak. Ancak uzun vadeli yön, Hazine’nin QRA planına ve Fed politikasına bağlı olacak.

Tarihsel eğilimler, ister 2018 bilanço paniği ister 2019 Eylül repo krizi olsun, her iki durumda da Fed’in yeni likidite enjekte ederek süreci sonlandırdığını gösteriyor. Şimdi ise politik çıkmaz ve ekonomik risklerle birlikte politika yapıcılar yine aynı kavşakta buluşmuş durumda.
Kısa vadede piyasanın kaderi Washington’a bağlı. Uzun vadede ise küresel ekonomi borç, teşvik ve balon döngüsüne sıkışmış görünüyor. Kapanmanın yol açtığı kriz, daha büyük bir likidite olayının habercisi olabilir.

Bu makale, BlockBeats’ten alıntılanmıştır. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.