Antalpha’nın halka arz (IPO) planı yalnızca finansal teknoloji alanında kayda değer bir gelişme değil, aynı zamanda kripto madenciliği ekosistemi içerisinde finansal hizmet sağlayıcıları açısından da kritik bir adım olarak öne çıkıyor. Antalpha’nın iş modeli, finansal yapısı ve Bitmain ile kurduğu iş birliğini analiz etmek, kripto madenciliği alanındaki özgün konumunu ve stratejik önemini daha net bir şekilde ortaya koymaktadır.

Son dönemde, Antalpha adlı bir finansal teknoloji şirketi, Nasdaq’ta “ANTA” koduyla birincil halka arz (IPO) gerçekleştirmeyi planlayan bir izahname sundu. Antalpha, kripto madenciliği sektöründe faaliyet gösteren bir finansal çözüm sağlayıcısıdır. Bununla birlikte, izahnamede ortaya çıkan, madencilik devi Bitland ile olan yakın bağları ve Bitland’ın kurucu ortağı Janketuan ile olan karmaşık ilişkisi, bu halka arz sürecini daha da dikkat çekici hale getiriyor. Bir fintech şirketinin halka arzının ötesinde, bu gelişme Bitland’ın finansal alanlardaki genişleme stratejisinde önemli bir adım mı?

Bit Madenciliğinin Arkasındaki ‘Finansal Can Simidi’

Antalpha, 2022 yılında kuruldu ve resmi web sitesinde sınırlı tanıtım içeriği bulunmaktadır; odak noktası, Bitland ile kurduğu stratejik iş birliğidir. Antalpha’nın izahnamesine ve kamuya açık bilgilere göre, şirketin temel faaliyet alanı dijital varlık ekosistemindeki kurumlara yönelik finansman, teknoloji ve risk yönetimi çözümleri sunmaktır. Özellikle Bitcoin madencilerini hedefleyen bu çözümler, madencilik operasyonlarının ölçeklendirilmesini ve Bitcoin fiyatındaki volatilite etkisinin daha etkin yönetilmesini amaçlamaktadır. Şirket, madencilerin “HODL” stratejilerini sürdürmelerine olanak tanıyan finansal araçlar geliştirerek bu süreci desteklemektedir.

Antalpha’nın Teknik Altyapısı ve Gelir Modeli

Antalpha’nın temel ürünleri ve hizmetleri, çoğunlukla teknik altyapısı olan Antalpha Prime platformu aracılığıyla sunulmaktadır. Bu platform, kullanıcıların dijital varlık teminatlı kredi işlemlerini başlatmasına ve yönetmesine olanak tanırken, aynı zamanda teminat pozisyonlarını neredeyse gerçek zamanlı olarak izleme imkânı sunar. Şirketin gelir kaynakları iki ana kategoriye ayrılmaktadır.

Bunlardan biri, tedarik zinciri finansmanı olup, bu kalem gelir tablosunda “teknoloji finansman ücretleri” olarak yer almakta ve Antalpha’nın ana gelir sütununu oluşturmaktadır. Bu kategori özel olarak şunları kapsar: Bitcoin madencilerine yönelik krediler; Bitmain’in kayıtlı madencilik cihazlarını satın almak üzere sağlanan finansman; satın alınan cihazların teminat olarak kullanılması. Ayrıca, hashrate kredileri de bu kapsamda değerlendirilir; bu da madencilik faaliyetlerinin operasyonel maliyetlerini (örneğin barındırma ücretleri) finanse etmeyi içerir ve çıkarılan BTC’ler teminat olarak gösterilir. Antalpha’nın paylaştığı verilere göre, 31 Aralık 2024 itibarıyla toplamda 28 milyar ABD dolarını aşan kredi hacmi oluşturulmuş olup, tedarik zinciri finansman müşterilerinin yaklaşık %97’si teminat olarak BTC kullanmaktadır.

Antalpha’nın yalnızca doğrudan finansman ve kredi sağlamakla sınırlı kalmayan bir başka önemli hizmet alanı ise Bitcoin teminatlı kredi eşleştirme hizmetidir; bu gelir kalemi “teknoloji platform ücretleri” altında raporlanmaktadır. Antalpha, Antalpha Prime üzerinden ABD dışındaki müşterilerine Bitcoin teminatlı kredi çözümleri sunmaktadır. Bu kredilere ilişkin fonlar geçmişte büyük oranda ilişkili kuruluşu olan Northstar aracılığıyla sağlanmıştır. Bu modelde Antalpha, yalnızca teknoloji ve hizmet sağlayıcısı olarak hareket etmekte, platform hizmetleri karşılığında gelir elde etmekte ve kredi riski taşımamaktadır.

Mali veriler, Antalpha’nın 31 Aralık 2024 itibarıyla sona eren son mali yılındaki toplam gelirinin 47,45 milyon dolar olduğunu ortaya koymaktadır; bu, yıllık bazda %321’lik bir artış anlamına gelmektedir. Bu toplam içinde, teknoloji finansman ücretleri 38,7 milyon dolara ulaşarak yıllık %274 oranında artış göstermiştir. Teknoloji platform ücretleri ise 8,8 milyon dolar ile %859 gibi dikkat çekici bir büyüme sergilemiştir. Şirket, aynı zamanda zarardan kârlılığa geçmeyi başarmış ve 4,4 milyon dolar net kâr açıklamıştır; önceki mali yılda bu rakam 6,6 milyon dolar net zarar olarak kaydedilmişti.

Kredi büyüklüğü açısından, 31 Aralık 2024 itibarıyla Antalpha’nın toplam kredi portföyü büyüklüğü 1.6 milyar ABD dolarına ulaşmıştır. Bu toplam içinde, Antalpha tarafından sağlanan tedarik zinciri kredi portföyü (madencilik cihazları kredileri ve hesaplama gücü kredileri), 2023 sonunda 344 milyon ABD doları iken 2024 sonunda 428.9 milyon ABD dolarına yükselerek yıllık bazda %25 oranında artış göstermiştir. Northstar tarafından sağlanan Bitcoin teminatlı kredi hacmi ise 2023 sonunda 220.8 milyon ABD dolarından 2024 sonunda 1.1987 milyar ABD dolarına çıkarak, yıllık bazda %443 gibi dikkat çekici bir artış sergilemiştir. Bölgesel dağılım açısından, kredi faaliyetleri ağırlıklı olarak Asya bölgesinde yoğunlaşmış olup, 2024 sonuna kadar verilen kredilerin %77.4’ü (yaklaşık 1.26 milyar ABD doları) Asya merkezli müşterilere tahsis edilmiştir.

Bitmain’in “Finansal Özel Kuvvetleri”

Antalpha, hedef bildirgesinde Bitmain ile olan yakın ilişkisinden açıkça söz etmekte ve kendisini “Bitmain’in ana kredi ortağı” olarak tanımlamaktadır. İki taraf arasında bir mutabakat anlaşması imzalanmış olup, Bitmain’in Antalpha’yı finansman ortağı olarak kullanmayı sürdüreceği, karşılıklı olarak müşteri yönlendirme faaliyetlerinde bulunacakları ve Antalpha rekabetçi şartları koruduğu sürece, Bitmain’in finansman müşterilerine hizmet sağlama konusunda Antalpha’ya öncelik tanınacağı belirtilmiştir.

Bu ayrıcalıklı erişim hakkı, Antalpha’nın madencilik ekipmanı satın alımları için Bitmain’in geniş kullanıcı ağına öncelikli erişim sağlayabileceği anlamına gelmektedir; bu durum, müşteri edinme maliyetlerini önemli ölçüde düşürmekte ve sürdürülebilir bir iş akışı temin etmektedir. İzahnamede ayrıca, Antalpha’nın satıştan operasyonlara ve üst yönetim kademelerine kadar Bitmain ile farklı seviyelerde yakın iş birliği içinde olduğu ifade edilmektedir; bu sayede Antalpha, Bitmain’in satış ve operasyon başlangıç süreçlerinin ayrılmaz bir parçası haline gelmiştir.

Ancak, Antalpha’nın Bitmain ile bağlantısı yalnızca operasyonel iş birliği ile sınırlı değildir. Daha derin bir ilişki, Bitmain’in kurucu ortaklarından Jihan Wu ile olan bağ üzerinden ortaya çıkmaktadır.

İzahname, Antalpha ile Northstar arasındaki karmaşık ilişkiyi gözler önüne sermektedir. Tarihsel olarak, Northstar, Antalpha’ya sağlanan kredilerin neredeyse tamamı için fon kaynağı olmuştur ve bu krediler, AntalphaPrime platformu üzerinden Antalpha’nın ABD dışındaki kullanıcılarına yönelik Bitcoin teminatlı kredi hizmetleri şeklinde sunulmuştur. Önemli olan şudur ki, Antalpha ve Northstar başlangıçta kardeş şirketlerdi; her ikisi de nihai olarak Janke Group tarafından kontrol edilen bir üst kuruluşun çatısı altındaydı.

“2024 yeniden yapılandırması” sonrasında Antalpha, Janke Group’un kontrolünden çıkarılarak mevcut listelenmiş yapı olan Antalpha Platform Holdings’e devredilmiştir. Bunu takiben, Janke Group, Northstar üzerindeki tüm hisselerini elden çıkarmıştır. Günümüzde Northstar, geri alınamaz bir güven yapısı (irrevocable trust) aracılığıyla, kurucusu ve yararlanıcısı Janke Group olan, profesyonel bir güven şirketi tarafından yönetilmektedir. İzahnameye göre Janke Group, artık Northstar’ın operasyonlarına doğrudan müdahil değildir.

Bu yeniden yapılanmaya rağmen, Northstar hâlâ Antalpha’nın Bitcoin teminatlı kredi hizmetleri için başlıca fon kaynağı olmayı sürdürmektedir. Janke Group’un ekonomik çıkarları, Northstar’ın performansıyla dolaylı ancak güçlü şekilde bağlantılıdır ve bu ilişki, Antalpha’nın operasyonel ölçeğiyle de örtüşmektedir.

Dolayısıyla, hukuki olarak bakıldığında Antalpha’nın platform yapısı Janke Group’un doğrudan kontrolünden kısmen ayrılmış olsa da, iş modeli, fon akışı ve stratejik bütünlük açısından Antalpha, hâlâ Bitmain’in finansal stratejisinde merkezi bir rol oynamaktadır. Daha dikkatli tasarlanmış ve katmanlı bir “finansal özel kuvvet” gibi konumlanan Antalpha, Bitmain’in madencilik ekosistemine yönelik finansal altyapıyı güçlendirmeye odaklanmaktadır.

Yarılanma Sonrası Dönemde Bitmain’in Stratejik Hamlesi

Antalpha’nın halka arzının stratejik önemi, Bitmain’in 2024’te gerçekleşen Bitcoin blok ödülü yarılanması sonrasında karşı karşıya kaldığı piyasa koşulları ve bu sürece yönelik stratejik adaptasyonlarıyla doğrudan ilişkilidir.

Nisan 2024’te gerçekleşen programlanmış Bitcoin yarılanması, blok başına verilen ödüllerin azaltılmasıyla birlikte madencilik sektörünün kârlılığını doğrudan etkilemiştir. Bitmain açısından bu durum, ürün taleplerinin daha yüksek verimlilik ve daha düşük enerji tüketimine odaklanacağı anlamına gelmektedir. Geçtiğimiz yıl boyunca, madencilik donanımı pazarındaki liderliğini sürdürmek isteyen Bitmain, Antminer S21 serisini temsil eden yeni nesil yüksek verimli madencilik ekipmanlarının lansmanını hızlandırmıştır. Buna ek olarak, BitFuFu ve Hut8 gibi sektör ortaklarıyla S21 serisi için tedarik anlaşmaları imzalanmıştır. Bitmain, büyük ölçekli madencilik tesisleriyle iş birliklerini derinleştirerek, en yeni madencilik cihazları için büyük çaplı siparişleri güvence altına almaya çalışmaktadır.

Bir yandan, madencilik endüstrisi, madencilerin gelirlerini sürdürebilmek için donanım performansını artırma zorunluluğu nedeniyle, yarılanma sonrası daha rekabetçi bir yapıya bürünmüş; bu da operasyonel maliyetlerde ciddi artışlara yol açmıştır. Bu durum, Bitmain açısından potansiyel iş büyüme riskleri doğurmaktadır. Diğer yandan, Bitcoin’in hızla yükselen fiyatı sayesinde daha fazla dış kaynaklı şirket – hatta halka açık kuruluşlar – madencilik sektörüne dâhil olmakta ve bu da Bitmain için yeni ticari fırsatlar yaratmaktadır. Ancak bu fırsatlar aynı zamanda Bitcoin’in fiyat oynaklığına da bağımlıdır. Bu çerçevede, Antalpha, S21 gibi yeni nesil madencilik cihazlarının tedariki için Bitmain müşterilerine finansman desteği sunmaktadır. Bu girişim, yalnızca Bitmain’in satış performansını doğrudan desteklemekle kalmayıp, aynı zamanda madencilerin donanım yenileme kaynaklı sermaye sıkışıklıklarını aşmalarına yardımcı olmaktadır.

Antalpha’nın halka arzı, bazı tanınmış yatırımcıların da ilgisini çekmiştir. Bunlar arasında yer alan Tether, halka arz sürecinde ihraç fiyatından 25 milyon ABD doları değerinde Antalpha adi hisse senedi edinimiyle ilgilendiğini bildirmiştir. Hisse başına 12 ABD doları olarak hesaplanan bu yatırım, söz konusu dönemde ihraç edilen toplam payların yaklaşık %54,1’ine karşılık gelmekte olup yaklaşık 2,08 milyon hisseye eşdeğerdir. İzahnameye göre Antalpha’nın kredi faaliyetleri ağırlıklı olarak USDT üzerinden yürütülmektedir ve bu yatırım, Tether’in çok yönlü yapılandırma stratejisinde yeni bir adım niteliği taşımaktadır. Ancak izahnamede, bu niyetin “bağlayıcı bir satın alma sözleşmesi veya taahhüdü” olmadığı açıkça belirtilmiştir.

Ayrıca, Antalpha, yapay zekâ alanında ihtiyaç duyulan GPU’lar için finansman çözümleri geliştirme planlarını da izahnamesinde paylaşmıştır. Bitmain açısından bakıldığında, Antalpha’nın bu genişleme kabiliyetleri aynı zamanda kripto piyasasındaki dalgalanmalara karşı stratejik bir çeşitlendirme işlevi görmektedir. Antalpha’nın, AI GPU finansmanı gibi yeni alanlarda başarılı olması durumunda, yalnızca kendi büyümesini değil, aynı zamanda Bitmain ekosisteminin genel direnç kapasitesini dolaylı biçimde artırması beklenmektedir.

Bu nedenle, Antalpha’nın halka arzı yalnızca bir fintech şirketinin borsaya açılması olarak değerlendirilmemelidir. Aynı zamanda, yarılanma sonrası dönemde Bitmain’in madencilik altyapısını güçlendirmek, finansal araçlarını optimize etmek ve uzun vadeli stratejik büyümesini desteklemek amacıyla atılmış kritik bir adımdır.

Bu makale, Pan News kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazarı Frank’a aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.