Tokenlaştırılmış ABD Hisseleri Geri Döndü: 2020 Yazının Anıları ve Geleceğin Yeni Oyuncuları

Temmuz’da güneş parlıyordu ve kripto dünyasında yaz, ABD hisse senedi piyasasında tokenizasyon dalgasını karşıladı.

Robinhood, Avrupa kullanıcılarının Arbitrum zincirinde 7/24 erişimle ABD hisse senetlerini ticaret yapabileceğini yüksek profilli bir şekilde açıkladı; xStocks, 60 popüler ABD hisse senedi için Kraken ve Solana ile birlikte zincir üstü tokenlar başlatıyor ve Coinbase de tokenlaştırılmış menkul kıymetler başlatmak için SEC’e başvuruda bulundu.

Bir süreliğine, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu, sıkıcı kripto alanında doğru olan birkaç anlatıdan biri haline geldi ve bu trend herkesin zaman çizelgelerini domine etti.

Ama bu, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu için ilk kez değil.

Ölü anılar tekrar beni saldırmaya başlıyor, beni beş yıl önceki o yazı hatırlatıyor.

Ağustos 2020’de, DeFi yazı kripto alanını öfkeli bir ateş gibi sardı, Uniswap’ın likidite madenciliği bir çılgınlık ateşledi, Terra’nın Luna zinciri ve UST yükseldi ve zincir üstü finans aslında birçok yenilik gerçekleştirdi, bunlar arasında ABD hisselerinin tokenizasyonu da var.

O zamanlar Luna’da Mirror adında bir protokol vardı ve Terra Station’da birkaç dolarlık UST ile KYC olmadan, hesap açmadan Apple hisse senedine karşılık gelen mAAPL’yi mintledim; böylece aracıyı atlayarak Apple’ın hisse fiyatını ilk kez deneyimledim.

Ama tüm bunları deneyimledikten sonra eski yatırımcıların hislerini mükemmel bir şekilde tanımlayan bir söz var:

“Hayatımda gürültü bıraktın, ama gittikten sonra korkunç derecede sessiz.”

Luna nihayet çöktü ve Mirror da SEC’nin davası tarafından yok edildi, 2020’nin hayallerini parçalara ayırdı. İşlem hashinin dışında, beş yıl önce yazın ABD hisse senetlerinin tokenizasyonunun var olduğunu kanıtlayacak hiçbir şey yok gibi görünüyor.

Artık xStocks ve Robinhood geri dönüyor, zincir üstü ABD hisseleri için umutları yeniden canlandırıyor. Bu sefer başarılı olacak mı? Beş yıl öncesine göre ne farkı var?

O Yaz, Mirror’ın Ücretsiz Ütopyası

Eğer Mirror Protokolü’nü artık hatırlamıyorsanız ya da o sırada dahil olmadıysanız, size bu uzun zamandır kaybolmuş anıyı yeniden canlandırmanıza yardımcı olayım.

Mirror Protokolünün temel fikri, zincir üstü sentetik varlıkları kullanarak ABD hisse senetlerinin gerçek dünyadaki hisse fiyatlarını takip etmektir. Bu yaklaşım, mAssets adı verilen bir varlık türünün ortaya çıkmasına neden olmuştur.

Sözde “sentetik varlıklar” mAssets, akıllı sözleşmeler ve oracle’lar aracılığıyla hisse senedi fiyatlarını simüle eden tokenlardır. Token sahipleri gerçek hisse senetlerine sahip değildir, bunun yerine fiyat dalgalanmalarını takip eden “zincir üstü gölgeler” olarak hareket ederler.

Örneğin, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla) ve mSPY (S\&P 500 ETF), gerçek zamanlı ABD hisse senedi verilerini almak için Band Protocol’ün merkeziyetsiz oracle’ına güvenmektedir.

Bu, ABD hisse senetlerini doğrudan satın almaktan farklı olsa da, kullanışlıdır.

mAssets oluşturmak çok basittir. O dönemde Terra zincirinde UST ile %150-%200 aşırı teminat sağlayabilir ve KYC olmadan Terra Station aracılığıyla ilgili tokenlaştırılmış hisse senetlerini elde edebilirsiniz. İşlem ücreti sadece yaklaşık 0.1 dolardır.

Bu tokenlar sadece Terraswap’te (o zamanlar Terra’nın DEX’i) 24/7 ticaret yapılabilir, Uniswap’taki token çiftleri gibi esnek bir şekilde; ayrıca ekosistemlerindeki başka bir borç verme protokolü olan Anchor Protocol’de teminat olarak kullanılabilir, borç almak veya faiz kazanmak için.

Sadece ABD borsasında işlem gören şirketlerin büyüme getirilerinden yararlanmakla kalmaz, aynı zamanda zincir üstü finansmanın esnekliğinden de faydalanabilirsiniz. Beş yıl önce, DeFi’nin ABD hisse senetlerini tokenize etmenin bir yolunu bulmuş gibi görünüyordu.

Ama iyi zamanlar uzun sürmedi ve o yaz rüyası beklenmedik bir şekilde parçalandı.

Mayıs 2022’de, kripto dünyasını etkileyen ünlü bir siyah kuğu olayı yaşandı. Terra’nın algoritmik stablecoin’i UST, değer kaybetti; Luna 80 dolardan sadece birkaç sente düştü, mAssets bir gecede sıfıra indi ve Mirror neredeyse durma noktasına geldi.

İşleri daha da kötüleştirmek için, ABD SEC, mAssets’i kayıtsız menkul kıymetler olmakla suçlayarak harekete geçti ve Terraform Labs ile kurucusu Do Kwon hukuki zorluklarla karşı karşıya.

“Sıkı tutun, arkadaşlar” demekten “Üzgünüm, başarısız olduk” demeye kadar, Terra sisteminin çöküşü aynı zamanda ABD hisse senetlerinin zincirdeki tokenizasyonunun da iz bırakmadan kaybolmasına neden oldu. Düşünürken ve anımsarken, aynı zamanda tersine olarak onun ölümcül zayıflığını da görebilirsiniz:

Sentetik varlıklar, UST’nin istikrarı ve oracle’lara büyük ölçüde bağımlıdır; gerçek bir hisse senedi desteği yoktur; temel varlıkların çöküşü, üst katman varlıklarını illüzyonlara dönüştürecektir. Ayrıca, anonim işlemler kullanıcıları çekse de, kaçınılmaz olarak düzenleyici kırmızı çizgilere dokunmaktadır; o dönemde, düzenlemeler ve politikalar günümüzdeki kadar açık ve hoşgörülü değildi.

Sentetik varlıkların kırılganlığı, stablecoinlerin riskleri ve düzenlemenin eksikliği bu deney için acı bir bedel ödetti.

Bu Sefer Ne Farklı?

Sadece o zaman başarılı olmadığı için şimdi başarılı olamayacağı anlamına gelmez.

2020 yazı geçti ve bu sefer Kraken, Robinhood ve Coinbase daha olgun teknoloji ve uyum duruşuyla hikayeyi yeniden yazmaya çalışıyor.

Eski bir DeFi yazılarını görmüş biri olarak, bu seferin beş yıl önceki Mirror’dan ne farkı olduğunu karşılaştırmadan edemiyorum.

Bunu üç bölümden inceleyebiliriz: ürünler, katılımcılar ve piyasa ortamı.

Ürün: Zincir Üstündeki Gölgeden Gerçek Ağa Bağlanma

Daha önce belirtildiği gibi, mAAPL ve mTSLA gibi tokenlar, gerçek hisse senetlerini tutmayan, yalnızca fiyat dalgalanmalarını simüle eden akıllı sözleşmeler tarafından oluşturulmuş “zincir üstü gölgeleridir”.

Ve şimdi xStocks farklı bir yola girdi. xStocks, hisse senetleri satın alındıktan sonra geri alınabilir nakit değerini garanti eden düzenlenmiş aracılar tarafından tutulmaktadır.

ABD hisse senetlerinin tokenleştirilme süreci, varlıkları satın alıp tokenleştirmekten sorumlu olan İsviçre’de kaydedilmiş bir token ihraçcısı olan Backed Assets tarafından yürütülmektedir.

Apple veya Tesla gibi hisse senetlerini Interactive Brokers’ın (ABD borsa piyasasına bağlanan profesyonel bir aracılık hizmeti) IBKR Prime kanalı aracılığıyla satın alır, ardından varlıkları Clearstream’a (Deutsche Börse’nin saklama kurumu) izole depolama için transfer eder, her tokenın gerçek varlıklarla 1:1 oranında eşleşmesini ve yasal denetime tabi olmasını sağlar.

Kısacası, yaptığınız her zincir üstü satın alma, arkasında gerçek bir hisse senedi satın alımı ile güvence altına alınmıştır.

Ayrıca, xStocks token sahiplerinin Backed Assets aracılığıyla gerçek hisse senetlerini geri almasına olanak tanır; bu özellik, zincir üstü ve zincir dışını birleştirerek, Mirror’ın tamamen zincir üstü spekülatif çerçevesinden ayrılmasını sağlar.

Katılımcılar: DeFi Yerli ile TradFi Entegrasyonu Arasında

Mirror sahnesi, yerel DeFi oyuncularına aitti. Perakende yatırımcılar ve Terra topluluğundan geliştiriciler ana güçtür ve Discord ve Twitter’daki sıcak tartışmalar, mAssets’in popülaritesini artırmıştır. Mirror’ın başarısı, Terra ekosistemindeki Luna ve UST patlamasından ayrı düşünülemez ve topluluğun deneysel ruhu onu bir kuyruklu yıldız gibi parlatmıştır.

Bu da insanı iç geçirtir ki, yetişkinlik dönemi değişti.

Son zamanlarda ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu, esasen geleneksel finans devleri ve sektördeki uyumlu işletmeler tarafından yönlendirilmektedir.

Örneğin, xStocks, Kraken tarafından sağlanan uyumlu bir platformdur, Robinhood geleneksel aracılık deneyimini zincir üstü sunar ve BlackRock’un tokenizasyon pilotu, kurumların girişini daha da simgeler.

Solana’nın DeFi ekosistemi (Raydium ve Jupiter gibi) gerçekten xStocks’u canlandırıyor, perakende yatırımcıların likidite madenciliği veya borç verme için token kullanmalarına olanak tanıyor ve böylece bazı DeFi genlerini koruyor.

Ancak Mirror’ın topluluk odaklı yaklaşımıyla karşılaştırıldığında, xStocks daha çok borsa ve TradFi devleri tarafından yönetilen büyük bir prodüksiyon gibi hissediliyor: ölçek olarak daha büyük, ama daha az çılgın.

Piyasa ve Düzenleyici Ortam: Gri Alanlardan Uyum Krallığına

Mirror, 2020’nin düzenleyici gri alanında doğdu ve anonim ticaretin topluluğun varsayılan kuralı olduğu DeFi yazında uyum konusunda pek ilgi görmedi. 2022’de SEC, mAssets’ı kayıtsız menkul kıymetler olarak sınıflandırdı ve Terraform Labs, anonimlikten kaynaklanan ciddi bir sorunla derin bir dava sürecine girdi.

O zamanlar, piyasa hala küçüktü ve DeFi, bir grup meraklı için daha çok bir test alanı gibiydi.

2025’te piyasa ve düzenleme çok farklı olacak. xStocks gibi projeler uyumluluğu önceliklendiriyor, KYC/AML’i uyguluyor ve AB MiCA düzenlemelerine ve ABD menkul kıymetler yasalarına uymak için çalışıyor.

2025 Ocak’ında göreve başlayan yeni SEC Başkanı Paul Atkins, tokenizasyonu “finansın dijital devrimi” olarak nitelendirdi ve gevşek politikalar, yenilik üzerindeki kısıtlamaları da gevşetiyor. Haziran 2025’te Dinari, Amerika Birleşik Devletleri’nde ilk tokenlaştırılmış hisse senedi aracılık lisansını aldı ve bu, Kraken ve Coinbase için daha fazla yol açtı.

Ana akım finansın benimsenmesi ve piyasa ortamındaki değişiklikler, xStocks ve Robinhood’un Mirror’ın yasal tuzaklarını uyumlu bir şekilde aşmalarına olanak tanıdı, ancak bu durum aynı zamanda geçmişteki zincir üstü ABD hisse senetlerinin yerel tadını da almış gibi görünüyor.

Yazın Yankısı

Kripto alanı yıllar içinde değişti, ancak sanki değişmemiş gibi görünüyor.

Beş yıl önce, DeFi’deki ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu, tutku dolu ama istikrardan yoksun, işlenmemiş bir karnaval gibiydi. Bugün, beş yıl sonra, kripto, uyumlu bir dış görünümle yola çıkıyor, daha sağlam bir yolda ilerliyor, ama aynı zamanda spontane ve kabaca olan bazı özelliklerini de kaybetti.

Benzer ürünler, farklı senaryolar.

Daha fazla insan BTC’yi dijital altın olarak görmeye başladıkça, kurumlar hazırlık yaparken ve kripto, geleneksel sermaye piyasalarının hisse senedi fiyatlarını artırmak için bir araç haline geldikçe, hem sektör içinde hem de dışında iki grup insan, şüphelerinin dönüşümünü istemeden tamamlamış olabilir:

Daha önce ABD hisse senetleri ticareti yapan insanlar, kripto para piyasasının neden bu kadar patladığını anlamıyordu; şimdi, token ticareti yapanlar, kripto etiketi olan ABD hisse senetlerinin neden sürekli yükseldiğini merak etmeye başlıyor.

O yaz, herkesin katılmak için can attığı FOMO çılgınlığı, o yerel ve geek ruhunun her yerde olduğu hali, rüzgarla birlikte çoktan kaybolmuş olabilir.

Bu makale, TechFlow kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.