Bitcoin’in En Büyük Alıcıları Neden Birikim Yapmayı Bıraktı?

Bitcoin’in son düşüşü, piyasalardaki yapısal bir değişimden kaynaklanıyor. Otomatik birikim döneminin sona ermesiyle birlikte, fonlama primlerinin daralması, kurumsal talebin soğuması ve makro likiditenin sıkılaşması nedeniyle piyasa desteği zayıflıyor. Sonuç olarak fiyat dinamikleri yeniden küresel faiz oranları ve risk iştahı tarafından belirleniyor.
2025’in büyük bölümünde, Bitcoin’in taban fiyatı sarsılmaz görünüyordu; kurumsal hazineler ile borsada işlem gören fonların beklenmedik ittifakı tarafından destekleniyordu.

Şirketler token almak için hisse ve dönüştürülebilir borç ihraç ederken, ETF girişleri yeni arzı sessizce emiyordu. Birlikte, Bitcoin’in sıkılaşan finansal koşullara rağmen dayanmasını sağlayan güçlü ve kalıcı bir talep tabanı oluşturdular. Şimdi ise bu temel değişmeye başlıyor. 3 Kasım tarihli bir gönderide, Capriole Investments’ın kurucusu Charles Edwards, kurumsal birikim hızının yavaşlamasıyla birlikte yükseliş beklentisinin zayıfladığını belirtti.

Şöyle belirtti: “7 ay sonra ilk kez, net kurumsal alımlar günlük madencilik arzının altına düştü. Hiç iyi değil.”

Bitcoin Kurumsal Alımları (Kaynak: Capriole Investments)
Edwards’a göre, diğer varlıklar Bitcoin’den daha iyi performans gösterse bile onu umutlu tutan temel metrik buydu. Ancak mevcut durumda, Bitcoin’de büyük pozisyon tutan yaklaşık 188 şirket hazinesi olduğunu ve çoğunun token pozisyonu dışında sınırlı bir iş modeline sahip olduğunu belirtti.

Bitcoin hazine alımlarında yavaşlama

Kurumsal Bitcoin işlemlerini hiçbir şirket, yakın zamanda adını “Strategy” olarak kısaltan MicroStrategy Inc. kadar tanımlamaz. Michael Saylor liderliğindeki yazılım şirketi, bir Bitcoin hazine şirketine dönüşmüş durumda ve artık 674.000’den fazla BTC tutarak en büyük tek kurumsal sahip konumunu güçlendiriyor.

Ancak satın alma ritmi son aylarda belirgin şekilde yavaşladı. Karşılaştırma yapmak gerekirse, Strategy üçüncü çeyrekte yaklaşık 43.000 BTC ekledi; bu rakam, şirketin bu yılki en düşük çeyreklik alımı. Bu rakam şaşırtıcı değil, çünkü dönem içinde şirketin bazı Bitcoin alımlarının yalnızca birkaç yüz coin’e kadar düştüğü görüldü.
CryptoQuant analisti J.A. Maarturn, bu yavaşlamanın Strategy’nin düşen NAV’ı ile bağlantılı olabileceğini açıkladı. Ona göre yatırımcılar, geçmişte Strategy’nin bilançosundaki her 1 dolar Bitcoin için yüksek bir “NAV primi” ödüyordu; bu durum, hissedarlara BTC’nin yükselişine kaldıraçlı bir maruziyet sağlıyordu. Bu prim yıl ortasından itibaren daraldı.
Değerlemeyi destekleyen faktörler azalınca Bitcoin almak için yeni hisse ihraç etmek artık eskisi kadar cazip değil ve bu da sermaye artırma motivasyonunu azaltıyor.

Maarturn şöyle belirtti: “Sermaye toplamak artık çok daha zor. Hisse ihracı primleri %208’den %4’e düştü.”

MicroStrategy Hisse Primi (Kaynak: CryptoQuant)

Bu arada soğuma MicroStrategy ile sınırlı değil.
Metaplanet, ABD’deki öncüyü örnek alan ve Tokyo’da listelenen bir şirket olup, son dönemde yaşanan sert düşüşün ardından sahip olduğu Bitcoin’lerin piyasa değerinin bile altında işlem gördü.

Buna karşılık şirket, hisse geri alımını yetkilendirdi ve Bitcoin hazinesini büyütmek için sermaye artırımıyla ilgili yeni yönergeler açıkladı. Bu adım, bilançosuna duyduğu güveni gösterirken aynı zamanda “dijital varlık hazinesi” iş modellerine yönelik yatırımcı ilgisinin azaldığının da altını çizdi. Aslında Bitcoin hazine alımlarındaki yavaşlama bu şirketlerden bazıları arasında birleşmelere yol açtı.

Geçtiğimiz ay, varlık yönetimi şirketi Strive, daha küçük bir BTC hazine şirketi olan Semler Scientific’i satın aldığını duyurdu. Bu anlaşma, bu şirketlerin sektörde giderek kıtlaşan bir prim karşılığında yaklaşık 11.000 BTC tutabilmesini sağlayacak. Bu örnekler, inanç kaybından ziyade yapısal bir kısıtı yansıtıyor. Hisse veya dönüştürülebilir ihraçlar artık piyasa primi yaratmadığında sermaye girişleri kurur ve bu da kurumsal Bitcoin birikimini doğal olarak yavaşlatır.

ETF girişleri?

Spot Bitcoin ETF’ler, uzun süredir yeni arzı otomatik olarak emen araçlar olarak görülüyordu ancak benzer bir yorgunluk göstermeye başladılar. 2025’in büyük bölümünde bu finansal yatırım araçları net talebe hakim oldu; yaratımlar özellikle Bitcoin’in rekor seviyelere yükseldiği dönemde, iadelere sürekli olarak üstün geldi. Ancak Ekim ayının sonlarına gelindiğinde giriş-çıkış akışları dalgalı hâle geldi. Bazı haftalarda portföy yöneticileri pozisyonlarını yeniden dengelerken ve risk masaları değişen faiz beklentilerine karşı maruziyeti azalttıkça akışlar negatife döndü.

Bu oynaklık, Bitcoin ETF’lerinin davranışında yeni bir aşamaya işaret ediyor.
Makro koşullar sıkılaştı, hızlı faiz indirimlerine yönelik umutlar azaldı; reel getiriler yükseldi ve likidite koşulları soğudu.

Buna rağmen Bitcoin’e maruziyet talebi güçlü kalmaya devam ediyor, ancak artık düzenli dalgalar hâlinde değil, aralıklı patlamalar hâlinde geliyor.
SoSoValue verileri bu değişimi açıkça gösteriyor. Ekim ayının ilk iki haftasında dijital varlık yatırım ürünleri yaklaşık 6 milyar dolar giriş çekti.
Ancak ayın sonuna gelindiğinde, iade miktarları 2 milyar doların üzerine çıkınca bu girişlerin bir kısmı geri döndü.

Bitcoin ETF Haftalık Akışları (Kaynak: SoSoValue)

Bu model, Bitcoin ETF’lerinin gerçek anlamda iki yönlü piyasalara dönüştüğünü gösteriyor. Hâlâ yüksek likidite ve kurumsal erişim sağlıyorlar, ancak artık tek yönlü birikim araçları gibi davranmıyorlar. Makro sinyaller zayıfladığında ETF yatırımcıları girdikleri hızla çıkabiliyor.

Bitcoin için piyasa etkileri

Bu gelişen senaryo otomatik olarak bir düşüş anlamına gelmiyor, ancak daha yüksek volatilite anlamına geliyor. Kurumsal ve ETF absorpsiyonunun zayıflamasıyla birlikte Bitcoin’in fiyat hareketi giderek kısa vadeli traderlar ve makro duyarlılık tarafından belirleniyor.

Bu tür durumlarda Edwards, para politikası gevşemesi, düzenleyici netlik veya hisse piyasalarında risk iştahının geri dönüşü gibi yeni katalizörlerin kurumsal talebi yeniden canlandırabileceğini savunuyor. Ancak şu anda marjinal alıcı daha temkinli göründüğünden, fiyat keşfi küresel likidite döngülerine daha duyarlı hâle geliyor.

Sonuç olarak etkinin iki yönü var. Birincisi, eskiden taban görevi gören yapısal talep tabanı zayıflıyor. Absorpsiyonun yetersiz olduğu dönemlerde, volatiliteyi azaltacak istikrarlı alıcıların sayısı azaldığı için gün içi dalgalanmalar büyüyebilir. Nisan 2024 halving’i mekanik olarak yeni arzı azalttı, ancak düzenli talep olmaksızın kıtlık tek başına fiyat artışını garanti etmez.
İkincisi, Bitcoin’in korelasyon profili değişiyor. Bilanço bazlı birikim soğudukça, varlık yeniden daha geniş likidite döngüsünü takip edebilir. Yükselen reel getiriler ve güçlü dolar dönemleri fiyatları baskılayabilir; likidite koşullarının gevşemesi ise Bitcoin’in risk-on rallilerdeki liderliğini geri getirebilir. Özetle Bitcoin, yeniden makro-refleksif fazına giriyor ve dijital altından çok yüksek betalı bir risk varlığı gibi davranmaya başlıyor.
Bu gelişmelerin hiçbiri Bitcoin’in kıt ve programlanabilir bir varlık olarak uzun vadeli anlatısını geçersiz kılmıyor. Aksine, Bitcoin’i bir dönem perakende odaklı dalgalanmalardan izole eden kurumsal dinamiklerin artan etkisini yansıtıyor. Bitcoin’i ana akım portföylerine taşıyan aynı mekanizmalar, artık onu sermaye piyasalarının ağırlık merkezine daha sıkı bağlıyor.

Önümüzdeki aylar, varlığın otomatik kurumsal veya ETF girişleri olmadan değer saklama cazibesini sürdürüp sürdüremeyeceğini test edecek. Tarih bize bir şey öğretiyorsa, Bitcoin uyum sağlamayı bilir: Bir talep kanalı yavaşladığında genellikle başka bir kanal ortaya çıkar—devlet rezervleri, fintech entegrasyonları veya makro gevşeme dönemlerinde perakende yatırımcıların geri dönüşü gibi.

Bu makale, Cryptoslate’ten alıntılanmıştır. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.