Bloomberg'in Baş Finans Yazarı: Her Şirket Bitcoin Toplamak İstiyor

Bitcoin Hazinesi

Temel fikir şudur: ABD borsası her 1 dolarlık kripto varlığı için 2 dolar ödemeye hazır. Eğer elinizde büyük bir kripto paranız varsa, en akıllıca hamleniz küçük bir ABD kamu şirketiyle birleşmek olacaktır. Bu hareket, kripto paranızın değerini bir gecede etkili bir şekilde ikiye katlar. Bu tuhaflık, birçoğu giderek daha da garipleşen bazı olağandışı piyasa dinamiklerine yol açıyor. Özellikle iki tanesi öne çıkmaktadır:

İlk olarak, önemli miktarda kripto tutuyorsanız, halka açık bir şirket kabuğuna ihtiyacınız olacaktır. Kripto yatırımcılarına bu kabukları sağlamak kazançlı bir iş haline geldi; özellikle de mevcut operasyonları minimum düzeyde olan küçük sermayeli halka açık şirketler için, saf kripto tutma varlıklarına dönüşmeleri kolay. Örneğin, Bitcoin’de 100 milyon dolarınız varsa, halka açık bir şirketle birleşme bunu anında 200 milyon dolara dönüştürebilir. Bu da sadece borsada işlem görmesi nedeniyle değerli olan bir şirket için hissedarlara seve seve 40 milyon dolar ödeyeceğiniz anlamına geliyor.

İkinci olarak, büyük bir kripto pozisyonunuz varsa, kripto alıcılarına satış yapmayın; hisse senedi piyasalarına satış yapın. Diyelim ki 1.000 Bitcoin’e sahipsiniz. Açık BTC piyasasında satış yapmak 118 milyon dolar kazandırır, ancak bunu listelenmiş bir kripto hazine şirketine satmak 236 milyon dolar kazandırabilir.

İlk noktada, kripto girişimcilerinin küçük halka açık şirketleri satın alıp bu şirketleri kripto hazinelerine dönüştürmelerinden sık sık bahsediyoruz. Ancak bu süreç dağınık ve verimsizdir. Eğer kriptoyu bir borsada listelemek istiyorsanız, neden feshedilmiş bir biyoteknoloji şirketinin yöneticileriyle görüşerek, bir anlaşma yaparak ve ardından araştırmacıları işten çıkararak zaman kaybedesiniz ki? Yatırım bankaları neden bir biyoteknoloji/oyuncak/likör firmasını bir kripto şirketine dönüştürmek zorunda kalmamanız için anahtar teslim halka açık kabuklar sunmasın; bunun yerine en baştan başlayın?

Tabii ki, bu zaten oluyor. SPAC (Özel Amaçlı Satın Alma Şirketi) işinin özü budur. Cantor Fitzgerald LP (eski CEO’su şu anda ABD Ticaret Bakanı) bu alanda uzmanlaşmıştır ve hem standart SPAC sermaye artırımlarını hem de Bitcoin hazine havuzlarıyla birleşmek için açıkça tasarlanmış SPAC’leri yürütmektedir.

Nisan ayında, Bitcoin’lerini halka açık bir araçta paketlemek için Bitfinex/Tether ve SoftBank ile bir anlaşma yaptığını duyuran Cantor destekli bir SPAC olan Cantor Equity Partners Inc’den bahsetmiştik. Yeni şirket Twenty One Capital Inc. olarak adlandırılacak ve SPAC, dayanağı olan Bitcoin’e göre yaklaşık %200 primle işlem görüyor. Tether ve SoftBank harika bir anlaşma yaptı. Önemli bir pay alan SPAC sponsoru Cantor da öyle.

İşte bu sabahki basın açıklaması:
Bitcoin Standard Treasury Company, Cantor Equity Partners I Inc. ile işletme birleşmesi yoluyla halka açılıyor.

Lansman sırasında BSTR’nin bilançosunda 30.021 Bitcoin olacak ve bu da BSTR’yi dünyanın en büyük dördüncü halka açık Bitcoin hazinesi haline getirirken, bir Bitcoin hazinesi SPAC için şimdiye kadarki en büyük PIPE olan 1,5 milyar dolara kadar PIPE finansmanı sağlayacak. SPAC’ın kendisi 200 milyon dolar daha katkıda bulunacaktır (itfaya tabi).

BSTR Holdings Inc. (“BSTR” veya “Şirket”) bugün, finans ve gayrimenkul hizmetlerinde küresel bir lider olan Cantor Fitzgerald’ın bir iştiraki tarafından desteklenen bir SPAC olan Cantor Equity Partners I, Inc. (“CEPO”) (NASDAQ: CEPO) ile kesin bir birleşme anlaşması imzaladığını duyurdu. Anlaşmanın tamamlanmasının ardından, birleşik şirket “BSTR” kodu altında işlem görecek…

Elde edilen net gelir, ek Bitcoin satın almak ve Bitcoin’e özgü sermaye piyasası ürünleri ve danışmanlık hizmetleri oluşturmak için kullanılacak.

Bu doğru-BSTR yaklaşık 30.021 Bitcoin tutacaktır. Eğer açık piyasada satılırsa, bu yaklaşık 3,5 milyar dolar eder. Borsada işlem gören bir şirket olarak satıldığında değeri muhtemelen 7 milyar doların üzerinde olacaktır. Cantor Fitzgerald, Bitcoin havuzları için halka açık yatırım araçları sağlamaya odaklanan bir şirkettir. Bu nedenle BSTR, Bitcoin’ini Wall Street’e taşımak için Twenty One ile ilgili olmayan Cantor kolu yerine Cantor Equity Partners I ile birleşti.BSTR’nin Bitcoin’i borsada bir varlık olarak olduğundan çok daha yüksek bir değer kazanıyor ve SPAC sponsoru Cantor da bundan payını alıyor.

Ancak benim asıl üzerinde durmak istediğim ikinci tuhaf olgu: “Çok fazla kripto paranız varsa, asla kripto alan kişilere satış yapmayın.” Cantor Fitzgerald, Twenty One adında bir kripto hazinesi başlattı bile. Modelleri: (1) Bitcoin biriktirmek, (2) halka açık listelemeye sahip olmak, (3) yenilik, paranın geleceği ve Bitcoin sermaye piyasası hizmetleri hakkında büyük açıklamalar yapmak. BSTR aynı temel oyun kitabına sahiptir. Her ikisi de Bitcoin havuzudur; öyleyse neden bağımsız olarak listeleniyorlar? Yatırımcılar neden temelde aynı olan, saf Bitcoin hazine bonoları arasında seçim yapmalı? (Diğer benzer şirketlerden ve MicroStrategy’den bahsetmiyorum bile; demek istediğim, iki büyük Bitcoin havuzunun Cantor Fitzgerald SPAC’ları aracılığıyla neredeyse arka arkaya listelendiği).

Şunu hayal edin: BSTR Cantor Fitzgerald’a geliyor ve “Bir Bitcoin havuzumuz var ve sermaye piyasası tavsiyesine ihtiyacımız var” diyor. Cantor şöyle yanıtlıyor: “Harika, Twenty One ekibiyle ilişkilerimiz güçlü. Onları halka açtık. Büyük bir Bitcoin hazinesine, Bitcoin tabanlı finansal ürünler için sağlam bir kurumsal altyapıya sahipler ve hisse senetleri büyük bir primle işlem görüyor. İşte bizim fikrimiz: hisse ihraç etmelerini, sermaye artırmalarını ve bunu onlar için harika bir fiyata Bitcoin havuzlarını satın almak için kullanmalarını sağladık. Siz ne düşünüyorsunuz?”

Bu çok saçma, çünkü BSTR Bitcoin’ini Bitcoin olarak satmak istemiyor. BTC piyasasında sattığınızda sadece spot fiyat alırsınız; borsada işlem gören bir şirkette paketlediğinizde ise %100 prim elde edersiniz. BSTR doğrudan listelenmek istiyor, her şeyi satmak istemiyor.

Financial Times bu Salı günü anlaşmayı özetledi:
İki kaynağa göre, Ocak ayındaki halka arzında 200 milyon dolar toplayan bir açık çek şirketi olan Cantor Equity Partners 1, Blockstream Capital’in kurucusu Adam Back ile 3 milyar doların üzerinde kripto varlığı satın almak için son aşamada görüşmeler yapıyor.

Bu anlaşma, Nisan ayında Brandon Lutnick tarafından yönetilen 3,6 milyar dolarlık SoftBank-Tether kripto işlemini yineleyerek Cantor Fitzgerald’ın Bitcoin satın almak ve Başkan Donald Trump yönetimindeki ABD’nin deregülasyon dalgasından yararlanmak için halka açık kabukları kullanma stratejisini ilerletiyor…

Back ve Blockstream Capital, Bitcoin’lerini BSTR Holdings olarak yeniden adlandırılacak olan Cantor paketleyicisindeki hisselerle takas edecek.
Başka bir deyişle Cantor, daha önce SoftBank ve Tether’i “satın aldığı” gibi Blockstream’in Bitcoin’ini de “satın alıyor”. Ancak nakit ödeme yapmıyor; yeni bir halka açık Bitcoin şirketindeki hisselerle ödeme yapıyor ve bu hisseler neredeyse her zaman dayanak varlığa göre %100 primle işlem görüyor. Cantor’un “para birimi” olan halka açık Bitcoin hisseleri nakit paradan daha değerli.

Twenty One’da da aynı “para birimi” var; hisse senedi. Twenty One’ın hisseleriyle Blockstream’in Bitcoin’ini satın aldığını hayal edebilirsiniz. Ama ne pahasına? Bitcoin hazineleri için temel model, Twenty One’ın hisseleri primli olarak satabilmesi, fon toplayabilmesi ve daha fazla Bitcoin satın alarak hisse başına BTC desteğini artırabilmesidir. Ama Blockstream kendi varlıkları için aynı primi isterken, Twenty One daha fazla coin için fazladan ödeme yapmak istemiyor (hisse başına Bitcoin varlıklarını artırmak için “sermayeyi stratejik olarak kullanmak” istiyor).Bitcoin’i kamu piyasalarına getirmek muazzam bir değer yaratıyor, ancak her hazine bu avantajı kendisi yakalamak istiyor.
Bu model uzun vadede sürdürülebilir mi? Her büyük Bitcoin sahibi kendi borsada işlem gören hazinesini açarak daha fazla para kazanabiliyorsa, mevcut şirketler nasıl daha fazla coin biriktirmeye devam ediyor? Yine de daha küçük oyuncular olacaktır; 0,1 BTC’niz varsa, MicroStrategy, Twenty One, BSTR veya başka birine satacaksınız. Ancak sonunda, bu Bitcoin hazineleri arasında hisse karşılığı birleşmeler göreceğimizden şüpheleniyorum. Düşük primli şirketler daha yüksek primli şirketler tarafından satın alınacaktır. Bu adil görüşleri okumayı dört gözle bekliyorum.

Yine de şu ana kadar BSTR’nin çıkışı yumuşak görünüyor: Gün ortasında, SPAC yaklaşık 13,93 dolardan işlem görüyordu ve bu da BSTR’nin Bitcoin’ine yalnızca %39 prim anlamına geliyordu. Beklediğim +%100’ün çok altında. Belki de bu arbitraj kalabalıklaşıyordur?

Meme Coin Piyasaları: Sormak Zorundaysanız, “Hissi” Anlamamışsınızdır

Geleneksel finans şu şekilde işler: Bir bankadasınız, bir müşteri size “Başka bir Y değerini takip eden, alınıp satılabilir bir X enstrümanı yaratabilir misiniz?” diye soruyor. X ve Y’nin nasıl ilişkilendirileceğini dikkatlice tasarlamanız gerekir. Belki bir arbitraj döngüsü kurarsınız, böylece Y sahipleri X ile takas yapabilir, fiyatları birbirine bağlarsınız; belki Y’lerden oluşan bir endeks oluşturursunuz ve X bu endekste bir paydır; belki Y’nin kotasyonu için günlük olarak arama yapar ve X’in fiyatı için bir ortalama kullanırsınız; belki X’i Y’nin tarihsel seviyesine takas edilemeyen bir karşılaştırma ölçütü aracılığıyla sabitlersiniz. Her senaryo karmaşıktır; klasik bir örnek: “ABD’deki ev fiyatlarını takip etmek için alınıp satılabilir bir menkul kıymet istiyorum.” Harika bir fikir, ama hangi evler? Gerçek fiyatları yansıttığından nasıl emin oluyorsunuz?
Bu arada kripto, gerçek bir finansal yeniliğe rastladı: tüm karmaşıklığı atlayın ve “hisler” üzerine inşa edin. “HomePriceToken’ı piyasaya sürüyorum; ABD’deki gayrimenkulleri takip ediyor!” diye duyurun. Bir geleneksel finans uzmanı, “Bekle, ev fiyatlarını nasıl takip ediyor?” diye soruyor. Cevap veriyorsunuz, “Çünkü öyle yazıyor; buna HomePriceToken deniyor. Sorun nedir?” Eğer bir arbitraj mekanizması için bastırırsam, sadece “Fazla düşünme HomePriceToken” dersin.

Bu meme coinlerin ortaya çıkışıdır. Bu konuda sık sık şaka yapıyorum ama zekice bir yenilik. Meme coin oyun kitabı: (1) Bir şeyle bağlantılı bir isim seçin; (2) Fiyat o şeyi takip eder; arbitraj nedeniyle değil, meme nedeniyle. Eğer yeterince insan Doge hakkında düşünürse, Dogecoin yükselir. Bu kadar.
İşin güzel yanı, artık her şey finanse edilebiliyor; varlık olmayan şeyler bile. Konut fiyatları en azından veriye sahiptir (tüm olağan likidite eksikliği ve toplama sorunlarıyla birlikte). Ancak meme coinler yaz şarkılarını, ünlülerin popülaritesini ve hatta ABD demokrasisinin sağlığını takip edebilir. Tahmin piyasaları anlamında değil; üzerinde uzlaşılacak nesnel bir olay yok ama meme coin terimleriyle. DemocracyCoin yükseliyorsa, demokrasi güçlüdür. Düşerse, belki de düşmez; nedenini sormayın.

Tabii ki, bu çok saçma. Ama büyüleyicidir. İşte Taylor Lorenz’in Z kuşağı meme coin argosunu nasıl ele aldığı:
20 yaşındaki üniversite öğrencisi Boeshi, her gün sosyal medyada yeni argo kelimeler arıyor; huzz, soyboy, baddie ve mewing gibi kelimeleri takip ediyor; sadece dostça şakalaşmak için değil, yatırım yapmak ve kâr etmek için.
Z kuşağı ve Alfa kuşağı jargonu viral hale geldikçe, sessizce tam gelişmiş bir meme coin ekosistemi ortaya çıkıyor. Gençler, seçtikleri memelerin patlaması halinde para kazanmayı umarak, trend olan sloganlara bağlı tokenlere gerçek sermaye yatırıyor.

Boeshi, “Argo ne kadar aptalca olursa, coin fiyatı da o kadar yüksek olur,” diyor. “Kelime ne kadar viral olursa, para da o kadar sıcak olur.”
“Kelime kullanımı ile coin fiyatı arasında herhangi bir arbitraj var mı?” Soruyorum ama hemen asıl noktayı kaybediyorum. Boeshi neşeyle beni görmezden geliyor.

Bu yeni dikkat ekonomisinde viralite eşittir piyasa değeri. Bir argo terim trend olduğunda, coini yükselir. Soğuyunca coin de soğur. Boeshi, “Bir kelime patlamaya başlarsa, Google aramaları da artar,” diye açıklıyor. “Soğursa, o grafik de kaybolur.” Argoya bağlı düzinelerce meme coin şu anda Pump.fun gibi sitelerde alınıp satılabiliyor.

Elbette. Huzz. Rizz. Skibidi. Daha akademik bir not olarak, Alberto Maria Mongardini ve Alessandro Mei tarafından meme coin manipülasyonu üzerine yakın zamanda yapılan bir çalışma:

Bitcoin veya Ethereum gibi işlevsel varlıkların aksine, meme coin değerlemeleri neredeyse tamamen topluluk duyarlılığına dayanır ve bu da meme coinleri manipülasyona oldukça açık hale getirir. Bu çalışmada Ethereum, BNB Smart Chain, Solana ve Base genelinde 34.988 meme tokeni analiz edilmiştir. Tokenomiklerini detaylandırıyor ve üç aylık büyümelerini takip ediyor. Yüksek getirili tokenler arasında (>%100), %82,6 sahte talep için tasarlanmış yapay büyüme stratejilerinin güçlü kanıtlarını göstermektedir, wash trading ve yazarların Likidite Havuzu Tabanlı Fiyat Enflasyonu (LPI) olarak adlandırdığı, küçük stratejik alımların dramatik fiyat artışları yarattığı taktikler gibi. Ayrıca, pompala ve boşalt ve rug pull gibi şemaları da belgeleyerek, etkilenen tokenlerin çoğunun daha önce wash trading veya LPI bölümlerine sahip olduğunu ve erken manipülasyonun genellikle daha sonraki yatırımcı istismarının yolunu açtığını belirtiyorlar. Sonuç: yüksekte uçan meme coin’lerde manipülasyon yaygındır ve bu yüksek getiriler genellikle organik işlemlerden değil, koordineli piyasa oyunlarının sonucudur.

Şimdi de %17,4 meme coinlerden birini gerçekten temiz bir şekilde başlattığınızı hayal edin. Neredeyse tembelce görünüyor, değil mi?
Bu makale, TechFlow kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.