Ethereum Hazine Şirketlerinin Zincir Üzeri Etkilerini Keşfetmek

Temel Noktalar:

• ETH odaklı dijital varlık hazineleri hızla büyüyor; yalnızca iki ayda 2,2M ETH (%1,8 arz) biriktirilerek arz-talep dengesizliği yaratıldı.
• Bu hazineler aktif bir zincir üzeri yaklaşım benimsiyor; sermayeyi stake ve DeFi yoluyla değerlendirerek getirileri artırmayı, aynı zamanda ağ güvenliği ve likiditesini desteklemeyi hedefliyor.
• Henüz birikim aşamasında olsalar da, daha fazla zincir üzeri katılım Ethereum’un likidite ve güvenliğini güçlendirebilir, ancak aynı zamanda kurumsal hazine risklerine maruziyetini artırabilir.

Dijital Varlık Hazinelerinin Ortaya Çıkışı

Dijital varlık hazineleri (DATs) yani bilançolarında BTC veya ETH gibi kripto varlıkları biriktiren halka açık şirketler, piyasa erişimi için yeni bir kanal olarak ortaya çıktı. 2024’te spot ETF’lerin başlatılması, daha önce BTC ve ETH’yi doğrudan saklayamayan yatırımcılardan büyük bir talep dalgası yarattı. Benzer şekilde dijital varlık hazineleri, halka açık hisse senetleri aracılığıyla bu varlıklara ve ekosistemlerine erişim sağlıyor; ayrıca stratejik olarak sermaye toplama ve kullanma imkânı sunuyor.

Daha önce Michael Saylor’un Strategy oyun kitabına değinmiştik; 628.000’den fazla BTC (bitcoin arzının %2,9’u) biriktirmek için özsermaye ve dönüştürülebilir borç ihracı yoluyla fon toplamıştı. Marathon Digital’den Japonya’nın Metaplanet’ine kadar dünyanın dört bir yanındaki şirketler de aynı yolu izledi ve hissedarlara BTC’ye kaldıraçlı bir maruziyet sağlamış oldu. Şimdi ise bu model diğer ekosistemlere de yayılıyor; birçok kurum, kurumsal hazinelerinde Ether (ETH) biriktirmek için adeta yarışa girmiş durumda.

Hisse sahiplerinin varlıklara maruziyetini artırma hedefi aynı kalsa da, ETH hazineleri BTC hazinelerinden farklı olarak Ethereum’un stake ve DeFi ekosisteminden yararlanma kabiliyetine sahip. Bu durum, ETH’nin doğal getirisi ve sermayenin zincir üzerinde verimli kullanımı yoluyla getirileri artırma imkânı sağlıyor. Bu “State of the Network” sayısında, ETH dijital varlık hazinelerinin Ethereum’un arz dinamikleri üzerindeki gözlemlenen etkilerini inceliyor ve bu büyük aktörlerin zincir üzerine taşınmasıyla ortaya çıkabilecek ağ sonuçlarını araştırıyoruz.

Arz Dinamikleri: Arzın %5’ini Biriktirme Yarışı

Yalnızca bu yılın Temmuz ayından itibaren Ethereum dijital varlık hazineleri 2,2M ETH biriktirdi; bu da ETH’nin mevcut arzının yaklaşık %1,8’ine denk geliyor. Şu anda sahnede 5 büyük oyuncu var; bunlar halka arz veya PIPE anlaşmaları gibi hisse tabanlı sermaye artırımı yoluyla fon toplayarak sermayeyi kullanıyor ve varlıklarının değerini artırıyor. 11 Ağustos itibarıyla bu kuruluşların elinde şu miktarlarda arz bulunuyor:

• Bitmine Immersion Technologies (1,15M ETH, yaklaşık 4,8 milyar $)
• SharpLink Gaming (521K ETH, yaklaşık 2,2 milyar $)
• The Ether Machine (345K ETH, yaklaşık 1,4 milyar $)
• Bit Digital (120K ETH, yaklaşık 503 milyon $)
• BTCS Inc. (70K ETH, yaklaşık 293 milyon $)

BitMine Immersion Technologies şu anda en büyük kurumsal ETH sahibidir. Şu anda arzın %0,95’ine sahip olan varlıkları, dolaşımdaki ETH arzının %5’ini biriktirme yönündeki hedeflerine hızla yaklaşıyor. Daha büyük bir ETH payı elde etme yarışı hızlanıyor, özellikle de piyasa koşulları değiştikçe bu şirketler avantajlı maliyet bazında rezervler oluşturdukça.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro & Kamu Dosyaları (11 Ağustos 2025 itibarıyla)
Bu eğilim, Ethereum’un ihraç dinamikleriyle birlikte değerlendirildiğinde de dikkat çekicidir. Ethereum’un arzı, yeni ETH’nin doğrulayıcılara verildiği ve işlem ücretlerinin bir kısmının yakıldığı proof-of-stake (PoS) mekanizmasıyla belirlendiğinden, net ihraç negatif (deflasyonist) ile pozitif (enflasyonist) arasında değişebilir.
Eylül 2022’deki “The Merge”den bu yana toplam 2,44M ETH ihraç edildi, 1,98M ETH yakıldı ve sonuç olarak 454,3K ETH net arz artışı gerçekleşti. Temmuz’dan bu yana ETH hazine şirketleri toplamda 2,2M ETH biriktirdi, bu da aynı dönemdeki net yeni ihraç miktarını fazlasıyla aştı. Bitcoin’in sınırlı arzı ve halving takvimi zamanla yeni ihraçları doğrudan azaltırken, Ethereum’un arzı dinamiktir ve şu anda enflasyonisttir. ETH’nin piyasa değeri BTC’nin yaklaşık 4,5 kat daha küçük olduğu göz önünde bulundurulduğunda, son talebin ölçeği ve hızı daha da dikkat çekici hale gelmektedir.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro & Kamu Dosyaları
Son aylarda hızlanan Ether ETF girişleri hesaba katıldığında bu talep-arz dengesizliği daha da belirginleşiyor. Birlikte ele alındığında, bu araçlar Ethereum’un 107,2M serbest dolaşım arzının (piyasada mevcut arz) giderek daha fazlasını emiyor; buna ek olarak %29’u konsensüs katmanında stake edilmiş ETH ve diğer akıllı sözleşmelerde tutulan %8,9. Sonuç olarak, hazinelerden ve ETF’lerden gelen sürekli birikim yeni taleplere karşı fiyat hassasiyetini artırabilir.

Ekosistem Etkisi: Stake, DeFi ve Zincir Üzeri Aktivite

Çoğu ETH hazinesi hâlâ birikim aşamasında olsa da, sermayelerinin bir kısmı eninde sonunda zincir üzerine girebilir. Ethereum’un stake ve DeFi altyapısından faydalanarak bu şirketler risk ayarlı getirilerini artırmayı ve varlıklarını verimli kullanmayı hedefliyor – bu da Bitcoin hazinelerinin daha pasif yaklaşımına tezat oluşturuyor. Bu değişim şimdiden başlamış durumda; SharpLink Gaming varlıklarının çoğunu stake ediyor, BTCS Inc. Rocket Pool kullanarak gelir elde ediyor ve The Ether Machine ile ETHZilla gibi diğerleri daha aktif zincir üzeri yönetim için hazırlanıyor.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro

Ethereum şu anda ağı güvence altına almak için stake ödülleri aracılığıyla %2,95 nominal ve %2,15 reel (enflasyona göre düzeltilmiş) getiri sunmaktadır. Bu durum, temel varlığın fiyat artışına ek olarak hazine şirketlerine düzenli bir gelir akışı sağlayabilir. Örneğin, bugün hazine şirketlerinin elinde bulunan 2,2M ETH’nin %30’u mevcut yaklaşık %3 nominal getiri oranı ve 4.000$ ETH fiyatıyla stake edilseydi, yıllık yaklaşık 79M $ gelir sağlayabilirdi. Stake artışı getirileri düşürebilir, ancak etkisi sınırlı olur çünkü Ethereum’un ödül oranı stake edilen toplam miktar arttıkça kademeli olarak azalır.
Kurumsal hazineler bu konuya iki yolla yaklaşıyor: kendi doğrulayıcılarını çalıştırarak veya likit staking protokollerini kullanarak. İkincisi, SEC tarafından menkul kıymet olarak değerlendirilmediği açıklanmış olup, şirketlerin Lido, Coinbase veya RocketPool gibi üçüncü taraf sağlayıcılarla stake yapmasına ve karşılığında “likit” makbuz tokenı almasına olanak tanır.

Kaynak: Coin Metrics ATLAS
Ek riskler taşımalarına rağmen, Lido’nun stETH’si gibi bu tokenlar DeFi’de teminatlı borçlanma için veya sermaye açısından verimli bir şekilde benchmark staking APY’sinin üzerinde ek getiri elde etmek amacıyla yaygın olarak kullanılır. Aave v3 örnek alındığında, ETH ve wrapped stETH gibi likit staking tokenları, mevcut likiditenin derin bir havuzunu (ödünç alınabilir durumda kalan arz edilen varlık miktarı) oluşturur. Bu miktar yaklaşık 1,1M ETH’ye ulaşmıştır ve hazineler bunu daha da güçlendirerek getiriyi artırabilirken piyasa likiditesini de geliştirebilir.

Kaynak: Coin Metrics Network Data Pro

Ethereum ana ağındaki işlem sayıları şu anda rekor seviyeleri (günde 1,7–1,9M) aşmasına rağmen, toplam ücretler çok yıllık dip seviyelere yakın seyrediyor çünkü son gas limiti artışları ve blob kapasite genişlemeleri tıkanıklığı hafifletti ve faaliyetleri Katman 2’lere aktardı. Eğer hazine şirketlerinden gelen sermaye büyük ölçekte zincir üzerine taşınırsa, Ethereum Katman 1’de yüksek değerli işlemler toplam blok alanı talebini ve ücret gelirlerini artırabilir; bu da hazine faaliyetleri, likidite ve zincir üzeri kullanım arasında olumlu bir geri besleme döngüsü yaratabilir.

Kurumsal Hazine Sonuçlarını Zincir Üzeri Sağlık ile Bağlamak

Halka açık ETH hazineleri zincir üzerindeki varlığını genişlettikçe, finansal performansları giderek Ethereum’un uzun vadeli ağ sağlığı için sonuçlar taşımaktadır; bu da zincir dışı kurumsal sonuçları olası zincir üzeri etkilerle bağlamaktadır. Büyük ve uzun vadeli varlıklar dolaşımdaki arzı azaltabilir, meşruiyeti artırabilir ve zincir üzeri likiditeyi derinleştirebilir; ancak yoğunlaşma, kaldıraç ve operasyonel riskler, kurumsal düzeydeki sonuçların ağa yansımasına yol açabilir.

Büyük ETH Hazine Varlıklarının Zincir Üzeri Yansımaları

Bunlar ağ düzeyinde değerlendirmeler olsa da, kurumsal hazinelerin kendileri piyasa güçleri ve yatırımcı duyarlılığından etkilenir. Güçlü bir bilanço ve kalıcı yatırımcı güveni, hazinelerin varlıklarını genişletmesine ve katılımını artırmasına olanak tanıyabilir. Tersine, temel fiyatlarda keskin düşüşler, likiditenin daralması veya aşırı kaldıraç ETH satışlarına veya zincir üzeri faaliyetlerin azalmasına yol açabilir.

Hazine Şirketi Performansına Bağlı Göstergeler

Hem ağ düzeyindeki etkileri hem de bu şirketlerin finansal sağlığını izleyerek piyasa katılımcıları, kurumsal hazine davranışlarının Ethereum’un arz dinamiklerini ve genel ağ sağlığını nasıl etkileyebileceğini daha iyi öngörebilir.

Sonuç

Kurumsal ETH hazinelerinin hızlı ortaya çıkışı, Ethereum’un hem bir rezerv varlık hem de zincir üzeri getiri kaynağı olarak cazibesini ortaya koyuyor. Artan varlıkları likiditeyi derinleştirebilir ve ağ faaliyetlerini güçlendirebilir, ancak aynı zamanda kaldıraç, finansman ve sağlam sermaye yönetimiyle bağlantılı riskler de taşır. Hisse performansından borç yükümlülüklerine kadar zincir dışı baskılar, daha fazla iç içe geçtikçe hızla zincir üzerine yansıyabilir. Hem bilançonun sağlığını hem de zincir üzeri faaliyetleri izlemek, bu araçlar büyüdükçe etkilerini anlamanın anahtarı olacaktır.
Bu makale, Coin Metrics kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.