Ethereum'da Sekiz Yıl: Bir Dahinin Yıllık Değerlendirmesi

CryptoKitties ve DeFi’den LST’lere ve spot ETF’lere kadar uzanan önemli dönüm noktaları ele alınıyor. Bu makale, söz konusu geçişleri kapsamlı bir şekilde inceliyor. Ayrıca, piyasa duyarlılığı ve teknolojik değişim detaylı olarak analiz ediliyor. Ethereum’un önümüzdeki on yılındaki gelişmeleri takip etmek önem taşıyor.

Öncelikle, Ethereum’un 10. yaş günü kutlu olsun!

İlk Ethereum cüzdanımı kaydettirmemin üzerinden tam sekiz yıl geçti. Eski bir söz vardır ki, ortalama her yedi yılda bir vücudumuzda köklü bir hücre yenilenmesi gerçekleşir. Bu açıdan bakınca, biyolojik olarak artık aynı kişi değilim. Fakat Ethereum hala aynı Ethereum. İlk Ethereum cüzdanım hala aktif, hatta orada unuttuğum küçük miktardaki ETH, zaman içinde on katına çıkmış durumda. O zamanlar evdeydim, sürekli yazıyor ve Ethereum’u tartışıyordum. Ve şimdi, yıllar sonra hala aynı yerdeyim, hala Ethereum konuşuyorum. Düşünmesi bile tuhaf, değil mi?

İstiyorsanız önce kendimden başlayayım. Çoğu kişinin bildiği gibi Bitcoin’e bağlı, sadık bir destekçiyim. Fakat kendime BTC maksimalisti demem; yani körü körüne, tek bir coine bağlı bir hayran değilim. Ethereum, BNB ve Solana’yı da severim ve bunlar hakkında çalışmayı, araştırmayı her zaman heyecanla karşılarım. İlk Ethereum cüzdanım MetaMask değildi; onun yerine eski usul MyEtherWallet’ı kullandım. O kadar temel bir sistemdi ki, her girişte bir keystore dosyası yükleyip şifrenizi girmeden cüzdanınıza erişemiyordunuz.

Peki neden Ethereum cüzdanına ihtiyacım vardı? Bir CryptoKitty almak istiyordum. O dönemde iki kedi çiftleşebiliyor, bazıları nadir özellikler taşıyor, her bir kedinin benzersiz üretim oranı bulunuyordu; bu da sonsuz nesiller ve bitmek bilmeyen bir spekülasyon imkanı oluşturuyordu. MetaMask’i ilk kez 2020 yılında kullandım, o dönem algoritmik stablecoin’lerin ilki olan AMPL’de işlem yapıyordum. Onun en dikkat çeken özelliği; fiyat 1 dolar’ın üstüne çıktığında herkese fazladan token verilmesi, 1 dolar’ın altına indiğinde ise token’ların azaltılmasıydı; tüm bunlar, arz ve talep dengesiyle istikrarı sağlamak içindi.

Bu iki cüzdan aslında iki dönemi mükemmel temsil ediyor. Genel olarak, Ethereum’un gelişimini beş ana evreye ayırıyorum:

• Dönem 0 (2015-2016): Ethereum’un doğuşu
• Dönem 1 (2017-2019): ICO Dönemi
• Dönem 2 (2020-2022): DeFi Dönemi
• Dönem 3 (2023-2025): LST Dönemi
• Dönem 4 (2025–günümüz): Varlık Dönemi

Dönem 1: ICO Çılgınlığı

2015-2016 yıllarında Ethereum’un belirleyici özelliği akıllı sözleşmelerdi. Bu, alanı değiştirdi çünkü Ripple ve Litecoin gibi diğer altcoin’lerde böyle bir özellik yoktu. O dönem, çoğu kişi henüz gerçek bir akıllı sözleşme geliştiremiyordu, 2017’ye kadar asıl kullanım alanı sadece yeni token ihracıydı. Ben de hala MyEtherWallet gibi çok sade bir cüzdan kullanıyordum, o şartlarda Dapp ekosistemi gelişemezdi. Yine de, yalnızca token çıkarabilmek bile çok büyüktü. Ethereum’dan önce yeni bir coin yaratmak, kodu değiştirmek (Bitcoin’i Litecoin’e çevirmek gibi), madenci bulup ağı sürekli gözetmeyi gerektiriyordu, son derece karmaşık bir işti. İnsanların en az %80’i yalnızca al-sat ve spekülasyon için coin istiyordu, altındaki teknolojiyi umursamıyordu (hatta bugün bile “anlatı” pek önemli değil. Keşke bunu erken anlasaydım).

Ethereum bu ihtiyacı tam isabetle karşıladı ve döneminin tartışmasız parlayan yıldızı oldu. Çok net hatırlıyorum: Çin 4 Eylül’de kripto yasağını duyurduğunda ETH 1.400 RMB civarındaydı. Altı ay sonra, ETH’nin fiyatı 1.400 dolara ulaşmıştı! Bu fiyat artışı, tipik bir FOMO, arza ve talebe bağlı yükselişti.

Bir düşünün, bir Telegram grubunda günde bir ila üç halka açık ICO’ya katılıyor, her biri için ETH yatırıyordunuz. Akıllı sözleşmeye ETH gönderip 3x’ten 100x’e kadar kazanç elde etme şansını yakalıyordunuz. Elbette Ethereum biriktirmek isterdiniz. Ancak çöküş de aynı hızda geldi. Arkadaşlarıma hala SpaceChain ve HeroChain’in ihraç fiyatlarının altına düştüğü günleri anlatırım. SpaceChain, blokzincir node’larını uzaya göndermeyi hedefliyordu; HeroChain ise Güneydoğu Asya’daki casino operatörlerinin desteklediği iddia edilen bir “bahis zinciri”ydi. O günlerde bu iki ICO piyasanın yıldızlarıydı. Ancak ikisi de 2018 başında çöktü, bu da sektör genelindeki çöküşün başlangıcı oldu. Projeler topladıkları ETH’yi nakde çevirirken ve ICO’lara katılmak zarara dönüşünce, doğal olarak insanlar ETH satmaya başladı. 2019’da ETH 80 dolar seviyelerine kadar geriledi, gerçek anlamda bir umutsuzluk dönemi.

Buna ben de dahilim, uzun süren ayı piyasalarında ETH’yi sabırla elde tutanlardan değildim. Düzenli yazı yazmak, kişisel sorgulama için etkili bir yöntem. Mart 2018’de, ETH 400 dolar’larda iken yayımladığım gönderilerde Ethereum’un değerini sorgulamışım, sadece ICO’larda kullanılıyorsa, ICO dönemi bitince ne işe yarayacak? Yorumlarda ise gerçek bir öngörü vardı. LionStar isimli bir kullanıcı tam yerine şunu yazmıştı: “2018, Ethereum için sadece bir başlangıç. Herkes ölçekleme ve performans kısıtlarını biliyor, erken aşama. 2018’de büyük vizyon başlıyor: PoS, sharding, plasma, truebit, state kanalları, swarm, ZK kanıtları ve benzeri teknolojiler. Bunların hiçbiri henüz aktif değil, beş yıl bekle, Ethereum’un nereden nereye geldiğini gör. Çoğu kişi sadece fiyatı takip ediyor, yükselişte heyecanlı, düşünce karamsar. Bu bakış açısı anlamsız. Gerçek değeri teknoloji ve potansiyel belirler, fiyat ise sonunda bunu takip eder.”

İşin ironik yanı: PoS ve sıfır bilgi kanıtı dışında, listelenen teknolojilerin hiçbiri hayata geçmedi. Asıl değerli olan ise Ethereum’un açıklığı. Sharding, plasma, truebit, state channel, swarm gibi tüm bu projeler, Ethereum’un deneye ve gelişime açık yapısı sayesinde doğdu. Birçok girişim topluluktan çıktı, her biri farklı vizyon ve enerjiyle hareket etti. İşte bu, internetin ve açık kaynak kültürünün ruhu. Sürekli ve kısıtlamasız deneysellik, Ethereum’u bugün bulunduğu noktaya taşıdı.

Ethereum topluluğu iki farklı eksende ilerliyor. Biri teknoloji, Ethereum’un temel kapasitesini geliştirmek; diğeri uygulamalar, Ethereum üzerine yeni kullanım alanları inşa etmek. İki alanda da büyük atılım gerçekleşti. Ekosistem zorlu süreçler yaşasa da, DeFi sessizce ivme kazandı.

Dönem 2: DeFi Fırtınası

Her şey 2020’de Compound’un hem mevduat sahiplerini hem borç alanları ödüllendirmeye başlamasıyla değişti. Bir anda, Ethereum’un gerçekten de işlevsel uygulamalara ev sahipliği yapabileceği ortaya çıktı, sıradan oyunlardan çok daha fazlası. Üstelik bu yeni uygulamalar, geleneksel finans çözümlerinden üstündü: daha düşük borçlanma maliyeti, daha yüksek mevduat getirisi. Bir süreliğine “teşvikler > borç faizi” normal akışı tersine çevirdi.

Bugün sıradan gelse de o günlerde çok yenilikçiydi. O yıllarda popüler projeler çoğunlukla, dağıtık depolama, güneş enerjisi, esrar coin’leri ya da oyun zincirleri gibi tamamen amaçsız projelerdi. Oysa Ethereum, geleneksel finansı dönüştürebilecek gerçek bir atılım başarmıştı, köyünde ilk kez üniversiteye giden kişi gibi. ICO’ların hepsi spekülatif değildi; bazısı gerçek inovasyon getirdi. Mesela AAVE’nin öncüsü EthLend, o ilk ICO furyasından doğdu. Böylece Ethereum, dibe vurduktan sonra toparlanarak DeFi dönemini başlattı.

DeFi, tıpkı ICO’lar gibi arz-talep dengesini değiştirdi. Uniswap ve Sushiswap gibi protokoller muazzam miktarda ETH likiditesi gerektirdi, bu da talebi artırdı. ETH ile madencilik (yield farming) yapıp, yüksek getiriler elde edebiliyor, geçici kayıpları tolere edebiliyordunuz, yıllık %100’ü aşan getiriler sıradan hale geldi. Bu seviyede getiri, elbette cezbedici oldu. DeFi’nin yarattığı talep artışıyla ETH, önce 4.100 dolar’a, ardından 2021’de tüm zamanların zirvesi olan 4.800 dolar’a ulaştı. Bu yükseliş; Ethereum’un bir gün geleneksel finansı aşabileceğine dair yaygın iyimserliği gösteriyordu (ben dahil).

Ancak ICO fırtınasından farklı olarak, 2021’e gelindiğinde Ethereum ciddi bir rekabetle karşı karşıyaydı. DeFi ilk Ethereum’da başladı, ama hızla başka zincirlere yayıldı, daha hızlı ve ucuz işlem sunan ağlar piyasaya girdi. ICO çağında gaz ücretleri farkı önemli değildi. DeFi’de, “zenginler zinciri” olarak anılmak Ethereum için olumsuz bir pazarlama etkisi yarattı. Kısa süre sonra, 2022’de Luna (DeFi sayılmayacak kadar Ponzi olan bir yapı) büyük bir çöküş yaşadı; ardından piyasayı, FTX’i, 3AC’yi ve tüm DeFi yazını etkisi altına aldı. Tıpkı ICO döneminde olduğu gibi, arz-talep dengesi bir anda tersine döndü, verim çiftçiliğine (yield farming) olan ilgi düştü ve Ethereum büyük bir ayı trendine girdi. ETH/BTC oranı geriledi, birçok kişinin hayali sarsıldı. DeFi yükseldiğinde ETH de yükselir, DeFi düştüğünde ETH de düşer, özellikle de rakip zincirlerde işlem ücretleri kuruşun bile altına inmişse.

Peki neden Ethereum, L1 ölçeklendirmeden çok L2 stratejisine odaklandı? Bunun nedenini artık net biçimde görebiliyoruz. Kritik bir eşikti, Ethereum’un DeFi’deki kaçışı yavaşlatmak için acil ve hızlı bir çözüm bulması gerekiyordu, gerekirse ana ağın merkeziliğini esneterek. Bunun sonucunda L2’ler hızla piyasaya giriş yaptı. Arbitrum, Optimism, ZK-rollup gibi öncüler; Base, Mantle, OPBNB gibi kurum destekli zincirler; “ana zincir” olma hedefli Metis, yeni fikirlerle gelen Taiko, uygulama odaklı Uni gibi birçok farklı L2’ye şahit olduk.

Ethereum’un ağır, karmaşık bir geçiş sürecine değil; hızlı, sade ve hatta acil bir genişlemeye ihtiyacı vardı. Bunu L2’lerle sağladı. Bu strateji başarılı oldu. L2’ler EVM’in değerini korudu; yüksek ücret yüzünden DeFi geliştiricilerinin kitlesel kaçışının önüne geçti. Bakış açısını korursak, fonlar ve kullanıcılar ETH ana ağından gitmiş olabilir, ama en azından: (1) Rakip ekosistemlere dağılmadılar; ve (2) Daha fazla doğrudan rakip oluşturmadılar. Düşünün: L2’ler olmasaydı Coinbase’in neredeyse kesinlikle kendi zincirini çıkarması kaçınılmazdı, bu insan doğası. Ancak L2’ler sayesinde, Base ve Uni gibi platformlar hala Ethereum’u “ana üssü” olarak tanımlıyor. EVM var oldukça, Ethereum kaybetmez.

Dönem 3: LST Dönemi ve Piyasanın Duraksaması

Şimdi Ethereum üçüncü evresine giriyor ve bu, bugüne kadarki en durgun piyasa döngüsüne denk geldi. ICO ve DeFi yıllarının ardından Ethereum, LST (Likid Stake Token) çağını başlattı. Shanghai güncellemesiyle birlikte PoS geçişi tamamlandı. Lido ve EtherFi’nin TVL’si patladı; ekosistemde çok sayıda ETH LST ürünü ortaya çıktı. Her dönem bir öncekini şekillendirir, örneğin DeFillama’da bugün Ethereum’daki en büyük DeFi protokollerinin neredeyse tamamı LST odaklı veya LST’lerle güçlü bağlantıya sahip.

Peki LST bağlantılı protokollerden kasıt nedir? Örneğin döngüsel krediler: EtherFi’nin döngüsel kredileri, ETH cinsinden çift haneli getiri sağlayabiliyor (detaylar için bana ulaşabilirsiniz). Ancak “ödünç verme”, doğal olarak bir borç kaynağı gerektirir; AAVE ve Morpho gibi platformlardaki TVL büyüklüğünün ana kaynağı da döngüsel kredi talebidir. Teknik olarak DeFi olsalar da, ben bunlara LST bağlantılı protokoller diyorum. DeFi, LST büyümesini hızlandırdı; artık LST’ler de DeFi’nin en büyük müşterisi.

Kısa bir not: Şirketimiz Ebunker da bu dönemde, 15 Eylül 2022’de, kuruldu, aynı zamanda Ethereum’un başarılı PoS birleştirmesiyle aynı gün. Bugün itibarıyla, node’larımız üzerinden saklayıcıya ihtiyaç olmadan 400.000’den fazla ETH stake edildi, bundan hala gurur duyuyorum. Gerçek bir ETH destekçisi için önemli olan, ağı güvence altına almak adına harekete geçmektir (benim için bu, doğrulayıcı node işletmek demek).

Konuya dönecek olursam: Hep vurguladığım gibi, ETH fiyatını asıl belirleyen şey büyük arz ve talep değişimleridir. Ancak LST’ler (saklayıcıya gerek olmadan yapılan stake işlemleri dahil) fiyatı harekete geçiremedi. Lido’nun ETH getirisi yaklaşık %3’e sabitlendi; EtherFi biraz daha yüksek (%3,5), ama hepsi bu. EigenLayer ya da benzeri yeniden stake projeleri bile bu baz oranı değiştirmedi. Herkesin Fed’in faiz indirimini beklemesi gibi, %3 çıtası, Ethereum’un zincir üstü ekonomisinde hareketlenmeyi bile baskılıyor. ETH gas ücretleri geriledi (burada L1 ve L2 iyileştirmeleri de pay sahibi), fakat zincir üstü ekonomik faaliyette hala bir canlılık yok.

Bu, Ethereum tarihindeki üçüncü büyük arz-talep dengesizliği. Kısacası, LST’ler bir “DeFi yazı” yaşatmadı; aksine, ETH fiyatındaki duraksamaya ve gerilemeye eşlik etti. Sonuçta %3’lük getiri, büyük yatırımcıların ETH biriktirmesi için yeterli değil, sadece satışlarını yavaşlatıyor. Yine de LST sektörünün katkısı büyük; çok sayıda büyük yatırımcıyı ETH satmak yerine stake etmeye yönelttiler ve fiyatların 2019’daki 80 dolar’lık dip seviyelerine inmesini engellediler.

Dönem 4: Varlık Dönemi

Neyse ki, Bitcoin’den sonra Ethereum da ABD spot ETF piyasalarında yerini aldı. Bu, kısa ömürlü bir ralliye ve daha önemlisi dördüncü büyük evrenin, Varlık Dönemi’nin, başlangıcına işaret ediyor. Kenardan ana akım varlığa geçiş uzun zaman alıyor. ETH/BTC oranı 0,02 seviyesinin altına çekilince, Ethereum üçüncü kez büyük bir “şüphe anı” yaşadı. Ekosistem aslında Michael Saylor’a, MicroStrategy metodunun öncüsü olduğu için, teşekkür etmeli.

Kurumlar önce BTC veya ETH alıyor, sonra bu varlıklarla teminat göstererek yeni hisse ya da borç ihracı yapıyor, bu fonlarla daha fazla BTC ya da ETH alıyorlar, ardından yeni hisse veya tahvil ihracı derken süreç bu şekilde devam ediyor. MicroStrategy’nin Bitcoin başarısı Ethereum topluluğunu da motive etti. Consensys’in öncülük ettiği kripto VC grupları (örneğin Sharplink) ve Cathie Wood destekli Bitmine gibi geleneksel fonlar, “Ethereum’un MicroStrategy’si” unvanı için yarışmaya başladı. Onlar ve onları izleyen çok sayıda benzer kurum, ABD borsasıyla kripto piyasası arasında yeni bir köprü kurdu.

Tekrar, arz ve talep ETH lehine döndü. Kurumlar yüksek miktarda ETH almaya başladı ve tıpkı önceki dönemlerde olduğu gibi, LST dönemi de bunun için sağlam bir zemin oluşturdu, büyük hacimli ETH stake edilerek dolaşımdaki arz azaldı ve yeni bir kripto-borsa FOMO’su baş gösterdi. Bu yükseliş ayrıca Ethereum’un hem kripto hem de geleneksel finans dünyasında yıllardır kazandığı güvene ve itibara çok şey borçlu.

Vitalik Buterin hiçbir zaman servetini öne çıkarmadı ya da şüpheli coin’leri desteklemedi, daima ZKVM, gizlilik, L1 protokolünü sadeleştirme gibi Ethereum’un teknik gelişimine odaklandı. Hiçbir zaman sbet veya Bitmine hakkında Twitter’da paylaşım yapmadı. Piyasa tarafından seçilip bu dördüncü evreye ulaşması, hem Ethereum’un hem de Vitalik’in yıllara dayanan teknik güvenilirliğinin ve topluluk itibarının sonucu. Vitalik’in değerleri, benim Ethereum’un vizyonu ile derin bir bağ kurmamın ana nedeni.

Son Düşünceler

Binji’nin de dediği gibi, Ethereum ağı 10 yıl boyunca, 3.650 gün ve gece boyunca, aralıksız, bakım gerektirmeden çalıştı. Bu süreçte:

• Facebook 14 saatlik küresel kesinti yaşadı;
• AWS Kinesis 17 saat devre dışı kaldı;
• Cloudflare, 19 veri merkezini kapattı.

Ethereum’un dayanıklılığı gerçekten ilham verici. Umarım ve inanıyorum ki on yıl sonra da Twitter’da olup Ethereum’u analiz etmeye devam edeceğim. 10. yıl dönümün kutlu olsun, Ethereum!

Yorumlarda Ethereum hakkındaki görüşlerinizi paylaşabilirsiniz, her geri bildirime cevap vermeye gayret ediyorum. Ve tabii ki, basit “iyi ki doğdun” dilekleri de her zaman hoş karşılanır.