AB, BAE ve Singapur'daki Düzenleyici Çerçevelere Derinlemesine Bakış

Avrupa Birliği

1. Düzenleyici Süreçler ve Normatif Belgeler

Avrupa Birliği, Haziran 2023’te “Kripto Varlıklar Yönetmeliği” (MiCA Yönetmeliği) adlı temel düzenleyici belgesini resmi olarak yayımladı. MiCA Yönetmeliği, üye devletler arasındaki düzenleyici parçalanma gibi sorunları ele alarak kripto varlıklar için birleşik bir düzenleyici çerçeve oluşturmayı amaçlamaktadır.

MiCA Yasası’ndaki stablecoinlerin ihraç edilmesine ilişkin ilgili kurallar 30 Haziran 2024 tarihinde resmi olarak yürürlüğe girmiştir ve bu kurallara tabi olan tüm şirketlerin artık ilgili düzenlemelere tam olarak uyması gerekmektedir.

2. İlgili Düzenleyici Otoriteler

Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) ve Avrupa Menkul Kıymetler ve Pazar Otoritesi (ESMA), önemli stablecoin ihraççıları ve ilgili hizmet sağlayıcılarını denetlemek ve düzenleyici çerçeveyi oluşturmakla sorumludur. Stablecoin ihraççısının bulunduğu üye devletin düzenleyici otoritesi, aynı zamanda stablecoin ihraççısı üzerinde bazı düzenleyici yetkilere sahiptir.

3. Düzenleyici Çerçeve ve Ana İçerik

a. Stablecoin Tanımı

MiCA Yönetmeliği’nin 18. Maddesi, stablecoinleri iki kategoriye ayırmaktadır:

• Elektronik Para Tokenleri (EMT): EMT, yalnızca bir resmi para birimine atıfta bulunarak değerini stabilize eden bir kripto varlık türünü ifade eder. MiCA Yönetmeliği, EMT’nin işlevlerinin 2009/110/EC sayılı Direktifte tanımlanan elektronik paranın işlevlerine çok benzer olduğunu açıkça belirtmektedir. Elektronik para gibi, EMT esasen geleneksel fiat para biriminin elektronik bir ikamesidir ve ödemeler ve diğer günlük senaryolar için kullanılabilir.
• Varlık Referanslı Tokenler (ART): ART, bir veya daha fazla resmi para birimini referans alarak değerini stabilize eden bir kripto para türünü ifade eder.

EMT ile ART arasındaki fark, yalnızca referans alınan resmi para birimlerinin türleri ve miktarlarında yatmamaktadır. MiCA Regülasyonu’nun 19. Maddesi, ikisi arasındaki farkların detaylı bir açıklamasını sunmaktadır.

2009/110/EC Direktifi’nde belirtilen ilgili tanımlara göre, elektronik para tokenlerinin (EMT) sahipleri, elektronik paranın ihraçcısına karşı her zaman bir alacak hakkına sahiptir ve herhangi bir zamanda yüz değerinde tutulan elektronik paranın parasal değerini geri alma sözleşmesel hakkına sahiptir. Bu, EMT’lerin geri ödeme yeteneğinin yasal taleplerle kesin olarak güvence altına alındığı anlamına gelir.

Karşılaştırıldığında, ART, bu tür kripto varlıkların ihraçcılarına karşı sahiplerine bir hak vermemektedir ve bu nedenle 2009/110/EC Yönergesi’nin yetki alanına girmeyebilir. Bazı ART’ler, sahiplerine referans para biriminin nominal değerine karşı bir hak vermemekte veya geri ödeme süresi üzerinde kısıtlamalar getirmektedir. Eğer ART sahiplerinin ihraçcılarına karşı bir hakları yoksa veya hakları referans para biriminin nominal değeriyle uyuşmuyorsa, sahiplerin istikrara olan güveni sarsılabilmektedir.

Aşağıdaki analizler, düzenleyici yönlerle ilgili olarak ART ve EMT perspektiflerinden gerçekleştirilecektir.

Algoritmik stablecoinler konusunda, MiCA yasası algoritmik stablecoinleri stablecoinler için düzenleyici çerçeveye dahil etmemektedir. Algoritmik stablecoinler herhangi bir gerçek varlıkla bağlantılı net bir rezerve sahip olmadığından, MiCA yasasında tanımlanan EMT veya ART kategorilerine girmemektedir.

Regülatif bir perspektiften bakıldığında, bu aslında algoritmik stablecoinlerin MiCA mevzuatı altında yasaklandığı anlamına geliyor. MiCA mevzuatının algoritmik stablecoinlere ilişkin durumu, Amerika Birleşik Devletleri, Hong Kong ve diğer bölgelerdeki politika yönelimleriyle çok benzerlik göstermektedir. Bu durum ayrıca, çeşitli ülkelerdeki regülatör otoritelerin gerçek varlık rezervlerinden yoksun algoritmik stablecoinlere karşı temkinli bir tutum sergilediğini de göstermektedir.

b. İhraçcı İçin Erişim Eşiği

MiCA Yönetmeliği’nin 16. Maddesi’nin ilgili hükümlerine göre, ART’nin iki tür ihraçcısı vardır:

• Birinci tür, Avrupa Birliği’nde kurulmuş ve MiCA Yasası’nın 21. Maddesi’ne uygun olarak üye devletlerinin yetkili makamlarından yetki almış bir tüzel kişi veya başka bir işletmedir. Bir işletme, ilgili makamlar nezdinde önceden yetki başvurusu yapmak istiyorsa, başvurunun aşağıdakileri içermesi gerekmektedir: ihraççı adresi, tüzel kişi tanımlayıcısı, ana sözleşme, iş modeli, hukuki görüşler ve diğer ilgili bilgi ve belgeler.
• İkinci tür, MiCA Yönetmeliği’nin 17. Maddesi’ni karşılayan bir kredi kurumudur. MiCA Yönetmeliği’nin 17. Maddesi, kredi kurumunun 90 gün içinde otoritelere çeşitli ilgili belgeleri sunması gerektiğini açıkça belirtmektedir: operasyonel planlar, hukuki görüşler, token yönetim düzenlemeleri vb.

Ancak, MiCA ayrıca ihraççı nitelikleriyle ilgili muafiyetleri de tamamlamaktadır. İhraççı aşağıdaki durumlardan herhangi birini karşıladığında, ART ihraççıları için yukarıda belirtilen nitelik gerekliliklerinden muaf tutulabilir:

• I. İhraç edilen ART’nin ortalama dolaşım değeri bir yıl içinde asla 5.000.000 euro veya diğer eşdeğer resmi para birimlerini aşmamıştır.
• II. ART yalnızca nitelikli yatırımcılara ihraç edilir ve yalnızca nitelikli yatırımcılar arasında dolaşır.

MiCA düzenlemesi, yukarıda belirtilen iki tür ART ihraçcısı için yeterlilik gerekliliklerinden muafiyet sağlasa da, bu durumun tamamen bir düzenleme olmadığı anlamına gelmediğini belirtmek gerekir. Aslında, ART ihraççısının hala MiCA’nın 19. Maddesi’ndeki ilgili hükümlere uygun olarak bir kripto varlık beyaz kitabı taslaklayıp, kendi üye devletinin yetkili makamlarına bildirimde bulunarak kaydı tamamlaması gerekmektedir.

Ayrıca, MiCA, ortalama dolaşım değeri 100.000.000 euroyu aşan ART üzerinde daha sıkı düzenlemeler getirmektedir ve bu ART’nin ihraççıları, yetkili otoritelere üç aylık periyotlarla aşağıdaki bilgileri raporlama yükümlülüğüne tabi olacaktır:

Sahip sayısı, ihraç edilen ART’nin değeri, varlık rezervlerinin ölçeği, o çeyrekteki ART’nin ortalama günlük işlem hacmi ve ortalama işlem tutarı gibi diğer bilgiler.

Sonunda, “MiCA Yönetmeliği” aynı zamanda tüm ART ihraççıları için kendi sermaye gereksinimlerini de netleştiriyor. ART ihraççılarının her zaman bulundurması gereken kendi sermayeleri, aşağıdaki üç standarttan en yüksek olanının değerine eşit veya daha büyük olmalıdır:

• I. 350.000 euro
• II. Madde 36’da belirtilen rezerv varlıklarının ortalama miktarının %2’si
• III. Geçen yıldan sabit yönetim giderlerinin dörtte biri.

Özetle, MiCA düzenlemesi ART token ihraççıları için nispeten esnek bir “katmanlı düzenleyici” model benimsemektedir.

• 5.000.000 euroyu aşmayan ortalama dolaşım değerine sahip olan veya yalnızca nitelikli yatırımcılara ihraç edilen ve dolaşıma sokulan ART ihraççıları, ihraççı nitelikleri için gerekliliklerden muaf tutulabilir ancak kripto varlık için bir beyaz kitap hazırlamak ve yetkili otoriteyi bilgilendirmek zorundadır.
• 5.000.000 euro ile 100.000.000 euro arasında ortalama dolaşım değeri olan ART ihraççıları, MiCA Yönetmeliği uyarınca ART ihraççıları için yeterlilik gerekliliklerini karşılamak, ilgili yetkilendirme başvurusunu tamamlamak ve ilgili belgeleri sunmak zorundadır.
• 100.000.000 euroyu aşan ortalama dolaşımdaki değere sahip ART ihraççıları, ihraççı nitelik gerekliliklerini karşılarken ek raporlama yükümlülüklerini yerine getirmek zorundadır.
• Tüm ART ihraççıları, tokenlarının ortalama dolaşım değeri ve ihraç grubu ne olursa olsun, en az yeterli kendi fonlarına sahip olmalıdır.

c. Stablecoin Değer İstikrar Mekanizması ve Rezerv Varlıkların Korunması

Öncelikle, MiCA Yönetmeliği’nin 36. maddesi, ART ihraçcılarının her zaman rezerv varlıkları bulundurması gerektiğini açıkça belirtmektedir ve bu varlıkların rezervleri ve yönetimi aşağıdaki temel koşulları karşılamalıdır:

• I. ART ile bağlantılı varlıklarla ilgili riskleri karşılayabilme.
• II. Ve bu, sahiplerin kalıcı itfa hakları ile ilişkili likidite risklerini ele alabilir.

Başka bir deyişle, ART ihraççısının rezerv varlıkları, rezerv varlıklarının kendileri tarafından yaratılan içsel risklerden kaçınmalı ve bu riskleri karşılamalıdır, ayrıca token sahipleri tarafından yaratılan dışsal geri ödeme riskleriyle de başa çıkabilmelidir.

Ancak, MiCA Yönetmeliği, ART ihraççıları için rezerv varlıkların miktarı ve türleri konusunda net düzenleyici standartlar sağlamamaktadır, bunun yerine Avrupa Bankacılık Otoritesi’ni ilgili teknik standart taslaklarının geliştirilmesini denetlemekle görevlendirmekte ve rezerv varlık ile likidite gereksinimlerini daha da netleştirmektedir.

İkincisi, ART ihraççısının rezerv varlıklarının ihraççının kendi varlıklarından tamamen ayrılmış olduğundan ve rezerv varlıklarının bağımsız olarak üçüncü bir taraf tarafından saklandığından emin olması gerekir.

Sonunda, ART ihraçcısı rezerv varlıkların bir kısmını yatırım için kullanabilir, ancak yatırım aşağıdaki koşulları sağlamalıdır:

• I. Yatırım hedefi, minimal piyasa riski, kredi riski ve yoğunlaşma riski olan yüksek likiditeye sahip finansal araçlardır.
• II. Yatırım kolayca nakde çevrilebilir olmalı ve çıkış anında fiyat üzerinde minimal olumsuz etki yaratmalıdır.

Kısacası, rezerv varlıklar yalnızca son derece düşük risk ve son derece yüksek likiditeye sahip uyumlu finansal araçlara yatırım yapmak için kullanılabilir, böylece rezerv varlıkların karşılaştığı riskleri mümkün olduğunca minimize eder.

d. Dolaşım Segmentinde Uyum

Öncelikle, MiCA Regülasyonu’nun 39. Maddesi, ART sahiplerinin istedikleri zaman ART’nin ihraçcısından geri alım başlatma hakkına sahip olduğunu açıkça belirtmektedir. Ayrıca, ART, sahibinin talebi üzerine referans varlığın piyasa fiyatında geri alınmalıdır. Aynı zamanda, ART’nin ihraçcısı, sahibinin kalıcı geri alım hakkına ilişkin uygun politika kurallarını oluşturmalı, geri alım hakkının kullanılmasına ilişkin belirli koşulları ve token geri alımına ilişkin temel mekanizmayı belirtmelidir.

İkincisi, MiCA Yönetmeliği ayrıca ART’nin maksimum dolaşımına kısıtlamalar getirmektedir. Eğer belirli bir ART’nin üç aylık işlem hacmi ve günlük ortalama toplam işlem değeri sırasıyla 1 milyon işlem ve 200.000.000 euroyu aşarsa, ihraççı derhal o ART tokeninin daha fazla ihracını durdurmalı ve işlem hacmi ile tokenin işlem değerinin yukarıda belirtilen standartların altında kalmasını sağlamak için yetkili makama 40 iş günü içinde bir plan sunmalıdır.

Bu aynı zamanda MiCA yasasının ART tokenlerinin dolaşımında katı bir üst sınır belirlediği anlamına gelir, bu da ART’nin hiçbir koşulda aşamayacağı bir tavan oluşturur. Bu kural ayrıca ART’nin aşırı dolaşımından kaynaklanabilecek potansiyel iç likidite risklerini azaltmak için tasarlanmıştır.

e. Önemli ART İçin Özel Düzenleyici Kurallar

Önemli Varlık Referanslı Tokenlar (ART), belirli kriterleri karşılayan ART’yi ifade eder ve değerlendirme için toplam yedi kriter bulunmaktadır.

İlk üç standart, ART’nin kendisinin dolaşımı ve piyasa değeri ile ilgilidir:

• I. Bu ART’nin sahiplerinin sayısı 10.000.000’dan fazladır.
• II. ART’nin piyasa değeri veya rezerv varlık ölçeği 5.000.000.000 eurodan yüksektir.
• III. Bu ART’nin ortalama günlük işlem hacmi ve ortalama günlük işlem değeri her ikisi de 2,5 milyon işlem ve 500.000.000 euro’nun üzerindedir.

Son dört standart, ART ihraçcılarının belirli özellikleri ile ilgilidir:

• IV. ART ihraç edeni, Avrupa Parlamentosu ve Konseyi’nin 2022/1925 sayılı Yönetmeliği uyarınca Gatekeeper olarak hareket eden bir temel platform hizmet sağlayıcısı olarak belirlenmiştir.
• V. ART ihraççısının faaliyetleri uluslararası öneme sahiptir, varlık referanslı tokenların ödemeler ve havaleler için kullanımı dahil.
• VI. ART ihraççısının ve finansal sistemin birbirine bağlılığı.
• VII. ART ihraç edeni ayrıca diğer ART’ler, EMT’ler ihraç etmiştir veya en az bir Kripto-Varlık Hizmeti sunmuştur.

Belirli bir ART yukarıda bahsedilen yedi kriterden üçünü karşıladığında, Avrupa Bankacılık Otoritesi ART’yi önemli ART olarak sınıflandırmalıdır. ART ihraçcısının düzenleyici sorumluluğu, ihraçcının bulunduğu üye devletin yetkili otoritesinden Avrupa Bankacılık Otoritesi’ne, kararın bildirim tarihinden itibaren 20 iş günü içinde devredilmelidir ve sonraki denetim Avrupa Bankacılık Otoritesi tarafından gerçekleştirilmelidir.

Önemli ART kavramını ayırmanın nedeni, MiCA Yönetmeliği’nin 45. Maddesi’nin önemli ART ihraçcılarının ek yükümlülükler taşımak zorunda olduğunu açıkça belirtmesidir; bu yükümlülükler, bunlarla sınırlı olmamak üzere:

• I. Önemli ART ihraçcıları, etkili risk yönetimini teşvik eden tazminat politikalarını benimsemeli ve uygulamalıdır.
• II. Önemli ART’nin ihraççısı, varlık referans tokenlarını geri almak isteyen sahiplerinin gereksinimlerini karşılamak için tokenlara olan likidite talebini değerlendirmeli ve izlemelidir. Bu bağlamda, önemli varlık referans tokenlarının ihraççısı, likidite yönetim politikaları ve prosedürleri oluşturmalı, sürdürmeli ve uygulamalıdır.
• III. Önemli ART ihraççıları, tokenlar üzerinde düzenli olarak likidite stres testleri gerçekleştirmelidir. Düzenleyici otorite olan Avrupa Bankacılık Otoritesi, likidite stres testlerinin sonuçlarına dayanarak ART için likidite gereksinimlerini dinamik olarak ayarlayacaktır.

MiCA Yasası’ndaki EMT ile ilgili düzenlemelerin analizi:

EMT (Elektronik Para Tokenleri), ART’ye kıyasla daha sıkı ihraççı erişim eşiklerine ve yeterlilik gereksinimlerine sahiptir. Sadece sertifikalı Elektronik Para Kurumları (EMI) veya kredi kuruluşları, MiCA düzenlemesi kapsamında yasal olarak EMT ihraç edebilir. Ayrıca, EMT ihraççıların bir kripto para varlık beyaz kitabı hazırlamaları ve bu beyaz kitapla ilgili yetkili mercilere bildirimde bulunmaları gerekmektedir.

Ayrıca, EMT ihraçcıları için rezerv varlıkların bakım ve yönetimi ile ilgili MiCA Yasası’nın düzenleyici gereklilikleri, ART ihraçcıları için ilgili spesifikasyonlarla oldukça benzerdir ve birçok örtüşme vardır, bu konular burada analiz edilmeyecektir.

Birleşik Arap Emirlikleri

1. Düzenleyici Süreç

Haziran 2024’te, BAE Merkez Bankası Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği’ni yayınladı ve “ödeme tokenları” (stablecoinler) için tanım ve düzenleyici çerçeveyi netleştirdi.

2. Düzenleyici Belge

Temel düzenleyici belge, yukarıda bahsedilen “Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği”dir.

3. Düzenleyici Otoriteler

Birleşik Arap Emirlikleri, yedi özerk emirlikten oluşan federal bir devlettir. Dikkate değer emirlikler arasında Dubai, Abu Dabi vb. bulunmaktadır. Bu nedenle, BAE’deki stablecoinler için düzenleyici çerçeve de “federal - emirlik” ikili paralel özelliği taşımaktadır.

BAE Merkez Bankası “Ödeme Token Hizmetleri Yönetmeliği”ni yayımlamış ve federal seviyede stablecoin faaliyetlerinin denetiminden doğrudan sorumlu olmuştur. Ancak, BAE Merkez Bankası’nın yetki alanı, BAE’nin iki finansal serbest bölgesini kapsamaz: DIFC (Dubai Uluslararası Finans Merkezi) ve ADGM (Abu Dabi Küresel Pazar).

Her ikisi de bağımsız yasal düzenleyici sistemlere ve ilgili düzenleyici ajanslara sahiptir, bu nedenle doğrudan BAE Merkez Bankası tarafından yönetilmemektedir.

Bu “federal - BAE” ikili paralel düzenleyici sistemi, federal düzeyde stablecoin ihraçlarının birleştirilmiş düzenlemesini sağlarken, stablecoin endüstrisinin sağlıklı gelişimini temin ediyor ve aynı zamanda finansal serbest bölgede kurumsal yenilik ve keşif için alan bırakıyor. Federal bir ülke olarak, ABD’deki kripto varlıklar için dağınık ve düzensiz düzenleyici sistem ile karşılaştırıldığında - SEC, CFTC ve Fed’in sırayla devreye girmesi ve yetki karışıklığı yaratmasıyla, BAE’deki ikili düzenleyici sistem açıkça daha net ve verimli.

4. Düzenleyici Çerçevenin Temel İçeriği

a. Stablecoin Tanımı

“Ödeme Tokeni Hizmet Düzenlemesi” (bundan sonra “bu düzenleme” olarak anılacaktır) “stablecoin” kavramını kullanmamaktadır, bunun yerine “Ödeme Tokeni” terimini kullanmaktadır. Bu belgenin tutarlılığı açısından, ayrıca “stablecoin” olarak da anılacaktır.

Regülasyon ayrıca 1. Maddede stablecoin kavramını da açıkça tanımlamaktadır:

Fiat para biriminin veya aynı para biriminde denominasyon yapan başka bir stablecoin’in değerine atıfta bulunarak sabit bir değer korumak için tasarlanmış sanal bir varlık.

Görülebilir ki, bu düzenlemede stablecoin tanımı, AB’nin MiCA Regülasyonu ve Hong Kong’un stablecoin düzenlemelerine kıyasla oldukça geniştir.

Ayrıca, bu düzenleme 4. Maddede bu düzenleme tarafından denetlenen stablecoin kategorisine girmeyen tokenları da netleştirmektedir.

• Token türü muafiyetleri: Ödül programları için kullanılan tokenlar veya yalnızca belirli bir ekosistem içinde dönen puan bazlı tokenlar, örneğin süpermarket üyelik puan teşvik programlarında verilen tokenlar, bu düzenlemelere tabi değildir.
• Token kullanımına dayalı muafiyet: Rezerv varlıkları 500.000 dirhemi ve toplam token sahibi sayısı 100 kişiyi geçmeyen stablecoinler de bu düzenlemeye tabi değildir.

AB’nin MiCA düzenlemesinin ayrıntılı katmanlı düzenleyici modeline kıyasla, bu düzenlemenin stablecoin denetimine yaklaşımı çok daha özlü.

Bu düzenlemenin yalnızca stablecoin ihraççılarını standartlaştırmadığı, aynı zamanda stablecoinlerin dönüştürülmesi, saklanması ve transferi gibi ilgili faaliyetleri de kapsadığı belirtilmelidir. Aşağıdaki metin, stablecoin ihraççıları için ilgili düzenlemeleri analiz etmeye odaklanacaktır.

b. İhraççı İçin Erişim Eşiği

Stablecoin ihraçcıları, lisans başvurusu yaparken aşağıdaki başvuru gereksinimlerini karşılamalıdır:

• Hukuki Form Gerekliliği: Başvuru sahibi, BAE’de kayıtlı bir tüzel kişi olmalı ve BAE Merkez Bankası’ndan izin veya kayıt almalıdır.
• Başlangıç Sermaye Gereksinimleri
• Gerekli Belgeler ve Bilgiler.

c. Stablecoin Değer İstikrar Mekanizması ve Rezerv Varlıkların Korunması

Öncelikle, stablecoin ihraççıları, rezerv varlıklarını korumak ve yönetmek için etkili ve sağlam bir sistem kurmalı ve şunu sağlamalıdır:

• Rezerv varlıklar yalnızca belirli amaçlar için kullanılır.
• Rezerv varlıklar operasyonel risklerden ve diğer ilgili risklerden korunur.
• Rezerv varlıkları, ihraç edenin diğer alacaklılarının taleplerinden her durumda korunmalıdır.

İkincisi, stablecoin ihraçcıları, rezerv varlıklarının bağımsızlığını ve güvenliğini sağlamak için rezerv varlıklarını nakit olarak bağımsız muhafaza hesaplarında tutmalıdır. Muhafaza hesabı, stablecoin ihraçcısının rezerv varlıklarını tutmak için belirlenmelidir.

Son olarak, bu düzenleme rezerv varlıkların bakım ve yönetimi için de net gereklilikler sağlamaktadır:

• Stablecoin ihraççısının rezerv varlıklarının değeri, dolaşımda olan stablecoinlerin toplam fiat para birimi nominal değerine en az eşit olmalıdır, bu da yeterli rezervlerin korunması gerektiği anlamına gelir. Bu gereklilik, AB ve Hong Kong gibi yerlerdeki düzenlemelerle aynıdır.
• stablecoinlerin ihraç edilmesi, stablecoin rezerv varlıklarının giriş ve çıkışlarını doğru bir şekilde kaydetmeli ve doğrulamalıdır. Ayrıca, sistem kayıtlarının sonuçlarını düzenli olarak gerçek rezerv varlıklarıyla karşılaştırarak, rezerv varlıklarının defter değeri ile gerçek değeri arasındaki tutarlılığı sağlamalıdır.
• Stablecoin ihraçcıları, aylık denetimler için dış bir denetim ekibi işe almak ve bu denetim ekibinin bağımsızlığını sağlamak zorundadır — denetim ekibinin stablecoin ihraçcısı ile doğrudan bir bağlantısı olmamalıdır. Üçüncü taraf denetim ekibi, rezerv varlıkların değerinin, dolaşımdaki stablecoinlerin fiat değerinden daha az olmadığını onaylayacaktır. Bu düzenlemenin, rezerv varlıkların denetimi için nispeten yüksek gereksinimlere sahip olduğu görülebilir. Şu anda, en büyük stablecoin olan USDT’nin ihraçcısı Tether, yalnızca üç aylık denetimler gerçekleştirmektedir ve bu düzenlemenin belirlediği denetim şeffaflığı gerekliliklerini karşılamamaktadır.
• Stablecoin ihraçcıları, rezerv varlıklarını kötüye kullanım, dolandırıcılık ve hırsızlık gibi risklerden korumak için sağlam iç kontrol önlemleri ve prosedürleri oluşturmalıdır.

d. Dolaşım Bağlantısındaki Uyum Gereklilikleri

Bu düzenleme, stablecoin dolaşımının uyumunu aşağıdaki birkaç perspektiften ana hatlarıyla ele almaktadır:

• Sadece ödeme aracı olarak kullanılan stablecoinler, faiz getiren stablecoinler değil: Bu düzenleme, stablecoinlerin müşterilere herhangi bir faiz veya taşıma süresiyle ilgili diğer faydalar ödemesine izin verilmediğini netleştiriyor. Diğer bir deyişle, stablecoinler yalnızca saf ödeme araçları olarak kullanılabilir ve herhangi bir finansal niteliğe sahip olamazlar. Bu nedenle, bu düzenlemenin çerçevesinde, faiz getiren stablecoinler (Ondo tarafından çıkarılan USDY token gibi) tamamen tanınmamaktadır. Bu düzenleme ayrıca çeşitli bölgelerdeki ana akım düzenleyici pozisyonlarla da tutarlıdır.
• Sınırlama olmadan stablecoin’i geri al: Stablecoin sahipleri istedikleri zaman kısıtlamasız olarak stablecoinlerini ilgili fiat para birimiyle değiştirebilirler. Stablecoin ihraçcısı, müşteri sözleşmesinde geri ödeme koşullarını ve ilgili ücretleri açıkça belirtmelidir. Ayrıca, stablecoin ihraçcısı makul maliyetlerin ötesinde makul olmayan geri ödeme ücretleri talep edemez.
• Terörizmin finansmanıyla mücadele ve kara para aklama gereklilikleri: Stablecoin ihraçcısı, kara para aklama ile mücadele yükümlüsü taraf olarak, BAE’deki geçerli kara para aklama/terörizmin finansmanını önleme yasalarına ve düzenlemelerine uymalı ve kapsamlı ve etkili bir iç kara para aklama stratejisi ile iç kontrol önlemleri oluşturmalıdır. Genel olarak, stablecoin ihraçcılarının kara para aklamayı önleme/terörizmin finansmanıyla mücadele sorumlulukları, o ülkede geçerli olan ilgili yasalara doğrudan uygulanacaktır. Örneğin, Hong Kong’daki stablecoin ihraçcılarının da Hong Kong Kara Para Aklama Yönetmeliği’nin ilgili hükümlerine uyması gerekmektedir. Bu, esasen stablecoin ihraçcılarını ülkenin veya bölgenin genel kara para aklama düzenleyici çerçevesine entegre ederek ortak düzenlemeye tabi hale getirir.
• Ödeme ve Kişisel Bilgi Koruma: Stablecoin ihraçcıları, topladıkları kullanıcıların kişisel verilerini korumak ve sürdürmek için ilgili politikaları belirlemelidir; ancak, stablecoin ihraçcısı belirli koşullar altında yukarıda belirtilen kişisel verileri aşağıdaki kurumlara açıklayabilir:
  • BAE Merkez Bankası
  • Merkez bankası tarafından onaylanan diğer düzenleyici kurumlar
  • Mahkeme
  • veya erişim haklarına sahip diğer devlet kurumları.

Singapur

1. Regülasyon Süreci

Aralık 2019’da, Singapur yetkilileri Ödeme Hizmetleri Yasası’nı tanıttı; bu yasa, Ödeme Hizmetleri Sağlayıcılarının tanımını, giriş gereksinimlerini, ilgili lisansları ve ilgili düzenlemeleri netleştirdi.

Singapur Para Otoritesi (MAS), Aralık 2022’de kamuya, önerilen Stabilcoin Düzenleyici Çerçevesi ile ilgili bir danışma belgesi yayımladı ve kamu geri bildirimi aradı. Bir yıldan kısa bir süre sonra, 15 Ağustos 2023’te MAS, Singapur Doları veya G10 para birimlerine sabitlenmiş olan Singapur’da ihraç edilen tek para birimli stablecoinlere (SCS) uygulanacak Stabilcoin Düzenleyici Çerçevesi’ni resmi olarak yayımladı.

2. Standart Belgeler

• Ödeme Hizmetleri Yasası
• Stablecoin Regülasyon Çerçevesi

Bunlar arasında, “stablecoin düzenleyici çerçevesi”, “Ödeme Hizmetleri Yasası”nı tamamlayarak stablecoin ihraçcıları için uyum gerekliliklerini daha da netleştirir.

3. Düzenleyici Otoriteler

Singapur Para Otoritesi (MAS) tarafından düzenlenmektedir, stablecoin ihraç lisanslarını verme ve uyum denetiminden sorumludur.

4. Düzenleyici Çerçevenin Çekirdeği

a. Stablecoin Tanımı

“Ödeme Hizmetleri Yasası”nın 2. Maddesi, Ödeme Token’ını şu şekilde tanımlar:

• (1) Birim cinsinden ifade edilmiştir.
• (2) Hiçbir para biriminde fiyatlandırılmamış ve ihraçcısı onu hiçbir para birimine sabitlememiştir.
• (3) Kamu veya kamu bir kısmı tarafından kabul edilen, mal veya hizmetlerin ödenmesi ya da borçların tasfiyesi için kullanılan bir değişim aracı olmayı hedefliyorsa veya oluyorsa.
• (4) Elektronik olarak transfer edilebilir, saklanabilir veya ticaret yapılabilir.

Benzer şekilde, metnin akıcılığını ve tutarlılığını sağlamak için, aşağıdaki metinde “ödeme tokeni” yerine “stablecoin” terimi kullanılacaktır.

“Stablecoin Düzenleyici Çerçevesi”nin sonraki yayımlanması, özellikle Singapur doları veya G10 para birimlerine sabitlenmiş olan Singapur’da ihraç edilen tek para birimi stablecoinlerini düzenleyerek stablecoinlerin daha katı bir tanımını sunmaktadır.

b. İhraçcılar İçin Erişim Eşiği

Eğer bir stablecoin ihraççısı MAS lisansı başvurusu yapmak istiyorsa, aşağıdaki üç şartı yerine getirmelidir:

• Temel Sermaye Gereksinimi: Stablecoin ihraçcılarının sermayesi, yıllık işletme giderlerinin en az %50’si veya 1 milyon SGD’den az olmamalıdır.
• İş Kısıtlama Gerekliliği: Stablecoin ihraçcıları ticaret, varlık yönetimi, staking, kredi verme veya diğer işlerle uğraşmamalı ve diğer yasal varlıkların hisselerini doğrudan bulunduramazlar.
• Ödeme Yeterliliği Gereklilikleri: Likit varlıklar, normal varlık çekimleri için gereken ölçeği karşılamalı veya yıllık işletme giderlerinin %50’sinden fazla olmalıdır.

c. Stablecoin Değer İstikrar Mekanizması ve Rezerv Varlıkların Korunması

Stablecoin rezerv varlıklarının yönetimi ve bakımı için MAS aşağıdaki düzenlemeleri oluşturmuştur:

Öncelikle, stablecoin ihraççısının rezerv varlıkları yalnızca aşağıdaki düşük riskli, yüksek likiditeye sahip varlıklardan oluşabilir: nakit, nakit benzerleri ve kalan vadesi üç aydan fazla olmayan tahviller.

Yukarıdaki varlıkların ihraçcısı şunlar olmalıdır: bir egemen hükümet, bir merkez bankası veya AA- veya daha yüksek bir derecelendirmeye sahip uluslararası bir kurum.

Görülebilir ki, MAS’ın stablecoin ihraçcılarının rezerv varlıkları üzerinde çok katı ve ayrıntılı kısıtlamaları vardır. Bu, BAE’nin düzenleyici çerçevesiyle zıtlık oluşturmaktadır; çünkü bu çerçeve stablecoin ihraçcılarının rezerv varlıkları üzerinde net kısıtlamalar getirmemektedir.

İkincisi, stablecoin ihraçcıları bir fon kurmalı ve kendi fonlarını rezerv varlıklarından kesin bir şekilde ayırmak için ayrı hesaplar oluşturmalıdır.

Sonunda, stablecoin ihraçcısının rezerv varlıklarının günlük piyasa değeri, yeterli rezervleri sağlamak için stablecoin’in dolaşım ölçeğinden daha yüksek olmalıdır.

d. Dolaşım Aşamasındaki Uyum Gereklilikleri

Stablecoin ihraçcıları yasal geri ödeme yükümlülüklerini yerine getirmek zorundadır. Stablecoin sahipleri stablecoinlerini serbestçe geri alabilir ve stablecoin ihraçcısı, sahiplerin stablecoinlerini nominal değer üzerinden beş iş günü içinde geri almak zorundadır.

Bu yalnızca yazarın kişisel görüşlerini temsil eder ve belirli konularda hukuki tavsiye veya görüş oluşturmamaktadır.

Bu makale, TechFlow kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.