Stablecoin Üçlemesi: Merkeziyetsizliğin Mevcut Durumu ve Geleceği

Orta Seviye7/4/2025, 9:11:07 AM
Bu makale, Liquity V2, GENIUS Yasası ve Gerçek Dünya Varlıkları (RWA) destekli stablecoinlerin vaka çalışmaları aracılığıyla stablecoin pazarının üç temel ikilemini—regülasyon uyumu, merkeziyetsizlik ethosu ve sermaye verimliliği—derinlemesine incelemektedir.

Herkes stablecoinlerden bahsediyor ve haklılar. Spekülasyon ile birlikte, kripto para içinde net bir Ürün-Pazar Uyumu (PMF) bulmuş olan nadir ürünlerden biridir. Ve şimdi, tüm dünya önümüzdeki beş yıl içinde TradFi pazarını doldurması beklenen trilyonlarca stablecoinden bahsediyor.

Ancak, parlayan her şey altın değildir.

Orijinal Stablecoin Üçlemi

Yeni projeler genellikle dolaşımdaki büyük rakiplere karşı konumlarını karşılaştıran grafikler göstermeyi sever. Öne çıkan, ancak genellikle göz ardı edilen, merkeziyetsizlikten uzaklaşmadır.

Pazar gelişiyor ve olgunlaşıyor. Ölçeklenebilirlik ihtiyacı, geçmişte burada olan anarşi hayalleriyle çelişiyor. Ancak bir orta yol bir yerde bulunmalıdır.

Başlangıçta, stablecoin üçlemesi üç ana kavram üzerine kuruluydu:

  • Fiyat İstikrarı: Stablecoin, sabit bir değeri korur (genellikle USD’ye sabitlenmiştir).
  • Merkeziyetsizlik: Tek bir varlık bunu kontrol etmez, sansür direnci ve güvenilmezlik gibi özellikler getirir.
  • Sermaye Verimliliği: Pegu korumak için aşırı teminat yok.

Ancak, tartışmalı başarılarla yapılan birkaç deneyin ardından, ölçeklenebilirlik hala bir mücadele. Bu nedenle, bu kavramlar bu zorluklara uyum sağlamak için evrim geçiriyor.

Yukarıdaki görüntü, son yılların önemli stablecoin projelerinden birinden alınmıştır. Sadece stablecoinlerle sınırlı kalmayarak daha fazlasına evrilme stratejisi sayesinde kredi almayı hak ediyor.

Ancak, Fiyat İstikrarı’nın aynı kaldığını görebilirsiniz. O zaman, Sermaye Verimliliği, Ölçeklenebilirlik ile eşanlamlı olabilir. Ancak, Merkeziyetsizlik, Sansüre Dirençli olarak değişir.

Sansür Direnci, kriptonun temel bir özelliğidir ancak Merkeziyetsizlik kavramına kıyasla bir alt kategoridir. Bunun nedeni, Liquity, onun çatalları ve nadir diğer örnekler dışında en yeni stablecoinlerin, onları farklı kılan bir merkeziyetçilik yönünün olmasıdır.

Örneğin, bu projeler DEX’leri kullansa bile, yeniden dağıtılabilecek getiriler arayan stratejileri yöneten bir ekip hala vardır; bu da sahiplerini temel olarak hissedarlar gibi yapar. Bu durumda, ölçeklenebilirlik, DeFi’deki bileşenlerden ziyade getirinin miktarından gelir.

Gerçek merkeziyetsizlik bir geri adım atmıştır.

Motivasyonlar

Birçok hayal, yeterince gerçeklik yok. Herkesin bildiği gibi, 12 Mart 2020 Perşembe günü, tüm piyasanın Covid nedeniyle daldığı zaman DAI ile ne olduğunu biliyor. O zamandan beri, rezervler esasen USDC’ye değiştirildi, bu da onu bir yedek haline getirdi ve kısmen merkeziyetsizliğin Circle ve Tether’in üstünlüğü karşısında yenilgisini kabul etti. Bu arada, UST gibi algoritmik stablecoinler veya Ampleforth gibi yeniden tabanlama yapanlar, hiç beklenildiği gibi sonuç vermedi. Daha sonra, yasalar durumu sadece kötüleştirdi. Ve bu arada, kurumsal stablecoinlerin yükselişi deneysel çalışmaları zayıflattı.

Bunlar arasında, ancak bir büyüme gören bir girişim vardı. Liquity, sözleşmelerinin değişmezliği ve teminat olarak Ethereum kullanarak saf merkeziyetsizlik için yaptığı teşvikle öne çıktı. Ancak, ölçeklenebilirlik eksikti.

Şimdi, yakın zamanda BOLD, yeni stablecoinlerini mintlerken daha iyi oran esnekliği ve daha büyük peg güvenliği sağlamak için birkaç güncelleme ile V2’yi piyasaya sürdüler.

Ancak, bazı faktörler büyümesini sınırlamıştır. Stabilini oluşturmak için gereken yaklaşık %90 LTV, daha sermaye verimli ancak getiri sunmayan USDT ve USDC ile karşılaştırıldığında öne çıkmamaktadır. Ayrıca, Ethena, Usual ve Resolv gibi içsel getiriler sunan daha doğrudan rakipler %100 LTV sağlamaktadır.

Ancak, ana sorun büyük bir dağıtım modelinin eksikliği olabilir. Bunun nedeni, hala erken Ethereum topluluğuna yakın olması ve DEX’lerde yayılma gibi kullanım durumlarına daha az odaklanmasıdır. Siberpunk havası kripto ethosuyla uyumlu olsa da, DeFi veya perakende benimsemesi ile dengelenmezse, ana akım büyümeyi sınırlayabilir.

Yine de, sınırlı Toplam Kilitli Değer’e (TVL) rağmen, Liquity’nin kriptoda en fazla TVL’ye sahip olan projelerden biri olduğunu görmek büyüleyici; V1 ve V2 arasında toplamda 370 milyon dolara ulaşıyor.

GENIUS Yasası ve Stablecoin Düzenlemeleri

Bu yasa, ABD’deki stablecoinlere daha fazla istikrar ve tanınma kazandırmalı ancak aynı zamanda yalnızca lisanslı ve düzenlenmiş kuruluşlar tarafından ihraç edilen geleneksel, fiat destekli stablecoinlere odaklanmaktadır.

Merkeziyetsiz, kripto-teminatlı veya algoritmik olan her şey ya bir düzenleyici gri alana düşüyor ya da hariç tutuluyor.

Değer Teklifi ve Dağıtım

Stablecoinler, altın kazmak için kürek gibidir. Bazıları, TradFi dünyasına genişlemek için çoğunlukla kurumsallara odaklanan hibrit projelerdir (örneğin, BlackRock’un BUIDL’i ve World Liberty Financial’ın USD1’i), diğerleri ise Web2’den (örneğin, PayPal’ın PYUSD’si) gelerek kendilerini yerel kripto kullanıcıları arasında yerleştirerek Toplam Adreslenebilir Pazarlarını genişletmeye çalışmaktadır, ancak yeni bir sektördeki deneyimsizlikten kaynaklanan ölçeklenebilirlik sorunları ile karşı karşıyadırlar.

Sonra, Gerçek Dünya Varlıkları (RWAs) gibi esas stratejiye odaklanmış projeler var (Ondo’nun USDY’si ve Usual’ın USDO’su gibi) ve bunlar, yüksek faiz oranları sürdüğü sürece gerçek dünya değerine dayalı sürdürülebilir getiri hedeflemektedir. Delta-Nötr stratejileri (Ethena’nın USDe’si ve Resolv’un USR’si gibi) de sahipleri için getiri üretmeye odaklanmaktadır.

Bunların hepsi ortak bir faktöre sahiptir, ancak farklı derecelerde: merkeziyetsizlik.

Hatta delta nötr stratejiler gibi DeFi odaklı olanlar bile, bir ekip tarafından içsel olarak yönetilmektedir. Arka planda Ethereum’u kullanıyor olsalar da, genel yönetim merkeziyettir. Aslında, bu projeler teorik olarak stablecoinler yerine türevler olarak sınıflandırılmalıdır ancak bu daha önce tartıştığım bir konu.

Yeni gelişen ekosistemlerden, MegaETH ve HyperEVM gibi, yeni umutlar da geliyor.

Örneğin, CapMoney başlangıçta ilk aylarda merkezi karar alma süreçlerine sahip olacak, amacı Eigen Layer tarafından sağlanan ekonomik güvenlik aracılığıyla merkeziyetsizliğe doğru hareket etmektir. Ayrıca, Felix Protocol gibi Liquity çatalları önemli bir büyüme yaşıyor ve zincirin yerel stablecoinleri arasında kendini konumlandırıyor.

Bu projeler, yeni ortaya çıkan zincirler etrafında merkezlenen bir dağıtım modeli üzerine odaklanmayı seçmişlerdir ve yenilik etkisini kendi avantajlarına kullanmaktadırlar.

Sonuç

Merkeziyetsizlik doğası gereği olumsuz değildir. Projeler için daha basit, daha kontrol edilebilir, daha ölçeklenebilir ve mevzuata daha uyumlu hale getirir.

Ancak bu, orijinal kripto ethosunun bir parçası değil. Bize bir stablecoin’in gerçekten sansürden korunmuş olduğunu ne garantiliyor? Bunun sadece bir zincir üstü dolar olmadığını, aynı zamanda gerçek bir kullanıcı varlığı olduğunu nasıl bilebiliriz? Hiçbir merkeziyetsiz stablecoin bu sözü veremez.

Bu nedenle, ortaya çıkan alternatifler ilginç olsa da, orijinal stablecoin üçlemesini unutmamalıyız:

  • Fiyat İstikrarı
  • Merkeziyetsizlik
  • Sermaye Verimliliği

Bu makale, chilla_ct kaynağından alıntılanmıştır. İçeriğin tüm telif hakları yazara aittir. Telif haklarına ilişkin sorularınız için bizimle iletişime geçebilirsiniz.

* Yasal Uyarı 1: Bu içerik, yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir. Dijital varlık alım-satımını teşvik etmeyi amaçlamaz, yalnızca bilgilendirme amaçlıdır. Kripto varlıklar yüksek risk içerir ve ciddi fiyat dalgalanmalarına maruz kalabilir. Yatırım kararı vermeden önce kendi finansal durumunuzu değerlendirmeli ve kararınızı bağımsız olarak vermelisiniz.
* Yasal Uyarı 2: Makalede yer alan veriler ve grafikler yalnızca genel bilgilendirme amacıyla sunulmuştur. Tüm içerikler özenle hazırlanmış olsa da, olası hata veya eksikliklerden dolayı sorumluluk kabul edilmez. Gate Akademi ekibi bu içeriği farklı dillere çevirebilir. Hiçbir çeviri makale; kopyalanamaz, çoğaltılamaz veya izinsiz dağıtılamaz.

Paylaş

Şimdi Başlayın
İstediğiniz zaman, istediğiniz yerde Türk lirası ile kripto alın, satın.